春節(jié)后，由于宏觀和基本面利好消息頻出，銅價(jià)大幅反彈，成功站上5萬(wàn)元/噸關(guān)口。但是隨著全國(guó)兩會(huì)降稅政策出臺(tái)，銅價(jià)快速下行。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為前期利好基本被市場(chǎng)消化，后續(xù)走勢(shì)可能要等待需求端的指引。

　　精礦供應(yīng)無(wú)近憂

　　近一個(gè)月來(lái)，現(xiàn)貨銅精礦TC從年前95美元/噸快速下行，截至3月1日?qǐng)?bào)價(jià)75—80美元/噸，創(chuàng)出近三個(gè)季度新低。目前，剛果和贊比亞銅供應(yīng)面臨礦產(chǎn)稅上升的干擾。此外，春節(jié)后歐亞資源及嘉能可宣布減產(chǎn)，智利礦山因降雨關(guān)停，印尼自由港銅精礦出口許可證到期后尚未獲得新批復(fù)。全球銅礦品味下降，干擾消息頻出，疊加國(guó)內(nèi)冶煉廠新產(chǎn)能的投放預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期供應(yīng)產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　但是，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)銅精礦供應(yīng)依舊較為充足。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1月我國(guó)銅礦砂及其精礦進(jìn)口189.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加29.58%，同比增加17.80%。此外，Vedanta復(fù)產(chǎn)計(jì)劃流產(chǎn)和二季度國(guó)內(nèi)外冶煉廠檢修增多，將對(duì)TC產(chǎn)生一定支撐。

　　庫(kù)存內(nèi)外分化明顯

　　庫(kù)存方面，內(nèi)外分化明顯。截至3月5日，LME庫(kù)存和COMEX庫(kù)存分別為11.86萬(wàn)噸和5.53萬(wàn)噸，較2月初分別下降21%和34%。與此同時(shí)，上期所庫(kù)存則繼續(xù)攀升至22.7萬(wàn)噸，較2月初增加59.08%。

　　目前來(lái)看，庫(kù)存分化格局將延續(xù)。LME注銷(xiāo)倉(cāng)單大幅攀升，目前占比高達(dá)82%。海外供應(yīng)整體偏緊，現(xiàn)貨升水高達(dá)70美元/噸，去庫(kù)存勢(shì)頭還在持續(xù)。而國(guó)內(nèi)季節(jié)性累庫(kù)現(xiàn)象明顯，現(xiàn)貨貼水月均值為150元/噸，且洋山港銅進(jìn)口溢價(jià)最低降至48美元/噸，為2017年4月以來(lái)最低，反映出下游消費(fèi)的疲弱。

　　整體來(lái)看，銅外強(qiáng)內(nèi)弱的格局還將持續(xù)，國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)尚未完全啟動(dòng)，但是全球庫(kù)存處于低位疊加供應(yīng)趨緊，對(duì)銅價(jià)仍有較強(qiáng)支撐。

　　需求尚無(wú)明顯起色

　　近期銅價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲，很大一部分要?dú)w因于宏觀面回暖。國(guó)內(nèi)方面，1月社融數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。國(guó)際方面，美股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，疊加中美貿(mào)易談判氛圍向好，市場(chǎng)做多商品和股市的情緒高漲。

　　但是，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然不容忽視。房地產(chǎn)仍然呈下行態(tài)勢(shì)，房屋銷(xiāo)售面積持續(xù)走弱，竣工面積也維持負(fù)值。雖然家電行業(yè)小幅回暖，但1月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)大幅下滑。隨著行業(yè)逐漸成熟以及補(bǔ)貼退坡，預(yù)計(jì)未來(lái)新能源汽車(chē)增速也將放緩?；ㄍ顿Y方面，在政策大力支持以及流動(dòng)性寬松的背景下，基建投資預(yù)計(jì)會(huì)有所改善，但是由于項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，短期對(duì)需求的提振或較為有限。在整體經(jīng)濟(jì)承壓、消費(fèi)疲弱的環(huán)境下，需求端仍面臨著較大的不確定性。

　　此外，銅價(jià)快速上漲對(duì)下游采購(gòu)情緒的打壓比較明顯，另一方面，精廢價(jià)差走擴(kuò)也使得廢銅擠占精銅消費(fèi)份額，進(jìn)一步降低市場(chǎng)需求。

　　3月5日，李克強(qiáng)總理在作政府工作報(bào)告時(shí)表示，深化增值稅改革，今年將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%。增值稅為價(jià)外稅，有色金屬為含稅報(bào)價(jià)，調(diào)降增值稅對(duì)金屬影響明顯，表現(xiàn)在盤(pán)面上則是近遠(yuǎn)月合約價(jià)差快速拉大。截至3月5日，1905合約前20持倉(cāng)空頭大增11799手，多頭則只增加1887手。

　　關(guān)注降稅落地時(shí)間

　　總體來(lái)說(shuō)，年初以來(lái)，宏觀面轉(zhuǎn)暖和供應(yīng)干擾是本輪上漲的主要推動(dòng)力。目前全球庫(kù)存處于低位疊加供應(yīng)趨緊對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生支撐，但是經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然不容忽視，需求端仍面臨著較大的不確定性。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為前期利好基本被市場(chǎng)消化，后續(xù)走勢(shì)可能要等待需求端的指引。此外需要關(guān)注降稅的具體落地時(shí)間，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期為五六月份。