自1月中旬見底以來，鋁價運行重心抬升。當(dāng)下國內(nèi)氧化鋁密集檢修托底氧化鋁價格，電解鋁成本坍塌的故事暫告一段落。二季度消費增速超過供應(yīng)增速，去庫在旺季啟動，奠定鋁價偏強(qiáng)運行基礎(chǔ)，鋁價有沖高試探14000元/噸的動力，以偏多思路對待。

　　新增供應(yīng)壓力集中體現(xiàn)在下半年

　　隨著國家緊鑼密鼓的政策轉(zhuǎn)化為訂單，一季度電解鋁下游悲觀情緒消退，采購需求將鋁價從底部推升。而氧化鋁、陽極炭塊價格不斷下移，降低電解鋁生產(chǎn)成本，電解鋁行業(yè)利潤得以快速修復(fù)，壓抑已久的新增產(chǎn)能投產(chǎn)加速，主要體現(xiàn)在內(nèi)蒙古、廣西、云南地區(qū)。

　　根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2月底國內(nèi)運行產(chǎn)能3650.5萬噸，較1月增加14.5萬噸。從目前新增產(chǎn)能進(jìn)度看，二季度投放數(shù)量相對有限，新一輪的新增供應(yīng)壓力集中體現(xiàn)在2019年下半年。二季度的供應(yīng)增量主要源自山東大型電解鋁企業(yè)供暖季后的陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約50萬噸，順利復(fù)產(chǎn)后，運行產(chǎn)能略低于2018年水平。

　　逆周期政策托底  二季度消費不悲觀

　　一季度電解鋁表觀消費增長2.8%，2018年同期的增速是1.2%。2019年一季度2.8%的消費增長，在有色板塊中位置居前。二季度是傳統(tǒng)的消費旺季，房地產(chǎn)竣工、高壓電路投資、鋁材出口保障消費。鋁在建筑上應(yīng)用主要以鋁門窗、鋁幕墻以及鋁模板形式呈現(xiàn)，其中以鋁門窗用鋁量最大，跟竣工面積直接掛鉤。2018年房地產(chǎn)商資金緊張，在搶開工變現(xiàn)的驅(qū)動下，施工面積增速上揚，新屋開工增速與竣工增速脫鉤。隨著在建項目的逐漸完工，2019年房地產(chǎn)竣工面積有望錄得相對理想的增長，進(jìn)而支撐房地產(chǎn)板塊的用鋁需求。

　　高壓線路是2018年底國家重點加大投資的領(lǐng)域，從高壓線路的招投標(biāo)安排看，高壓電纜的訂單需求會在二季度及之后發(fā)力。2018年國內(nèi)鋁消費錄得4%，其中高速增長的鋁材出口功不可沒。內(nèi)外盤比值看，2018年4月以來的比價區(qū)間在7.3附近，加上出口退稅以及“一路一帶”需求的存在，2019年鋁材出口占比有望維持。我們預(yù)估二季度社會庫存去化在40萬噸左右，季度消費增速有望提升至3.5%左右。

　　增值稅下調(diào)影響現(xiàn)貨需求節(jié)奏

　　從2019年4月1日起，我國增值稅率下調(diào)政策將正式實施，當(dāng)日為1903合約的最后交易日，基本沒有辦法實施更多的盤面正套。3月15—31日，可以通過買入現(xiàn)貨（包括鋁錠、鋁加工的棒材、型材等）獲得16%的進(jìn)項發(fā)票，同時在期貨盤面賣保鎖定鋁價下跌侵蝕稅點收益的風(fēng)險。在4月1日后，賣出現(xiàn)貨，開13%銷項發(fā)票，同時平掉期貨頭寸，兌現(xiàn)增值稅下調(diào)風(fēng)險。

　　3月除了現(xiàn)貨市場貿(mào)易商采購情緒高漲外，下游客戶往中間加工企業(yè)下訂單的數(shù)量也明顯回升。這無疑是將4月的部分消費前置了，同時貿(mào)易商兌現(xiàn)稅點下調(diào)收益，市場不可避免地迎來拋壓，最終現(xiàn)貨升水被擠掉，回歸正常的升貼水狀態(tài)，這對鋁價也構(gòu)成短期壓力。

　　操作節(jié)奏上，4月1日下調(diào)增值稅打亂現(xiàn)貨需求節(jié)奏，致使4月前半段潛在的現(xiàn)貨拋售壓力加大。借4月現(xiàn)貨拋售，價格承壓回調(diào)時，布局多單，目標(biāo)看至14000元/噸。14000元/噸能覆蓋行業(yè)完全成本，后續(xù)能否獲得更好的表現(xiàn)或轉(zhuǎn)空，還需看新增供應(yīng)跟進(jìn)情況。