行業(yè)不受融資難影響，收益率主要受投資和運營管理水平?jīng)Q定：由于進入運營期后項目擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，垃圾焚燒發(fā)電項目屬銀行等金融機構優(yōu)先支 持對象，不存在融資難的問題。收入端主要由垃圾處理費和垃圾發(fā)電上網(wǎng)兩 部分構成，運營的成本端主要包括折舊及攤銷、財務費用、人工、材料費等 從商業(yè)模式上看，典型的垃圾焚燒項目可以理解為 EPC+O+投資，投資能力（杠桿率、融資成本）和運營管理水平（利用率、噸上網(wǎng)電量等）的差異造 成了項目的回報率的不同。

　　垃圾焚燒市場空間大，競爭格局已形成強者恒強：受益于經(jīng)濟發(fā)展和城鎮(zhèn)化 帶來的人均生活垃圾產(chǎn)量的增長和生活垃圾焚燒比例的提升，“十三五”期 間垃圾焚燒市場將維持高速增長，預計2017-2020 年每年需要增加8.02 萬 噸/日的垃圾焚燒處理能力，2018-2020 年均復合增速將達到 17.1%，至 2020 年我國生活垃圾焚燒運營市場將達到 400 億元/年。經(jīng)過最近十年的發(fā)展，垃 圾焚燒行業(yè)的市場化程度越來越高，已經(jīng)形成一批具備全國或者區(qū)域競爭優(yōu) 勢的公司，龍頭公司在優(yōu)質(zhì)項目的招投標中已經(jīng)形成較高的競爭壁壘，優(yōu)勢 體現(xiàn)在資金、運營和口碑等多個方面，截至2017 年底，市占率最高的光大 國際為 11.1%，CR10 為 49.1%。同時，受益于現(xiàn)有項目的改擴建帶來處理 產(chǎn)能的擴展，龍頭公司的市占率仍有繼續(xù)提升的空間。

　　項目盈利敏感性分析：噸投資額>噸上網(wǎng)電量>利用率：我們分析了影響一個 典型垃圾焚燒項目 IRR 的核心驅(qū)動因素，從敏感度的角度看，噸投資額>噸 上網(wǎng)電量>利用率>垃圾處理費>利率水平。1）噸投資額下降 10%將提高 IRR16.8%;2）噸上網(wǎng)電量上升10%將提高 IRR16.7%;3）利用率上升 10% 將提高 IRR15.7%;4）垃圾處理費上升10%將提高 IRR5.3%;5）利率水平 下降10%將提高 IRR3.7%。