利潤(rùn)率降至歷史低位。煤價(jià)高企，火電行業(yè)去年四季度毛利率環(huán)比大幅銳減至13%。今年一季度燃料成本繼續(xù)上漲，導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步下滑至11.8%。凈利率方面，四季度火電行業(yè)凈利率為0.3%。受益于資產(chǎn)減值損失、管理費(fèi)用及營(yíng)業(yè)稅金大幅縮減，一季度凈利率小幅上升至3.3%。

　　行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損。在29家火電上市公司中，去年四季度出現(xiàn)虧損的有16家，主要集中在東北三省、內(nèi)蒙、河北、江西、山東、湖北、廣東等省份。剔除非經(jīng)常性損益因素，四季度火電行業(yè)扣非凈利為-17.1億元，一季度回升至34.1億元。

　　二季度煤價(jià)下跌可持續(xù)。二季度需求看淡，電廠補(bǔ)庫(kù)存意愿不強(qiáng)烈。發(fā)改委為遏制煤價(jià)過(guò)快上漲，對(duì)部分煤礦已放開276限產(chǎn)規(guī)定。二季度動(dòng)力煤價(jià)格的下跌走勢(shì)或可持續(xù)，山西優(yōu)混(5500大卡)價(jià)格跌破600元/噸大關(guān)。煤電企業(yè)燃料成本環(huán)比改善明顯。

　　全年在合理區(qū)間波動(dòng)。今年煤炭行業(yè)的主基調(diào)依然是“淘汰落后，化解過(guò)剩，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”。隨著集中度提高，行業(yè)加強(qiáng)對(duì)供給的控制力度，恢復(fù)理性供需，避免無(wú)序擴(kuò)張。煤炭市場(chǎng)或長(zhǎng)期處于供應(yīng)總量收緊、結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的狀態(tài)。我們判斷，在市場(chǎng)和政策多方調(diào)控下，動(dòng)力煤價(jià)格有望控制在550——600元/噸左右的合理區(qū)間波動(dòng)。

　　煤電聯(lián)動(dòng)呼聲高。2016年下調(diào)3分后，全國(guó)燃煤機(jī)組平均標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)約0.3084元/千瓦時(shí)(不含稅)。山西優(yōu)混最新報(bào)價(jià)折算成標(biāo)煤約783元/噸，以一季度全國(guó)供電煤耗302克/千瓦時(shí)為參數(shù)，粗略估算燃煤機(jī)組度電燃料成本約0.2366元/千瓦時(shí)。再加上折舊、期間費(fèi)用、各項(xiàng)稅金等，火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻。

　　對(duì)于火電行業(yè)二季度投資機(jī)會(huì)維持偏謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，原因如下：1)宏觀經(jīng)濟(jì)在二季度很難保持一季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，需求勢(shì)必會(huì)有所回落，導(dǎo)致電企整體收入環(huán)比下滑;2)國(guó)家海洋環(huán)境預(yù)報(bào)中心判斷最近一次厄爾尼諾現(xiàn)象已于去年結(jié)束，今年來(lái)水大發(fā)的可能性偏低，對(duì)于火電機(jī)組出力構(gòu)成有利因素;3)煤價(jià)在二季度有望繼續(xù)下跌，但降幅有限;4)火電企業(yè)自去年四季度出現(xiàn)大面積虧損，有關(guān)部門需要先多方調(diào)研評(píng)估數(shù)據(jù)再做審慎考慮，故煤電聯(lián)動(dòng)在二季度難現(xiàn)端倪。

　　在投資標(biāo)的方面，看好幾條主線：1)業(yè)績(jī)彈性大的火電公司：金山股份、吉電股份、大唐發(fā)電、華能國(guó)際、華電能源、粵電力A等;2)“小公司、大市場(chǎng)”模式，以雄安新區(qū)為例，期待更多新增市場(chǎng)發(fā)展契機(jī)：建投能源等;3)水電龍頭：長(zhǎng)江電力，作為全球最大的成熟水電公司，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，分紅率高。