主要觀點工程機械需求解析塔吊租賃行業(yè)屬于經營性租賃和濕租。其需要不斷擴大資產規(guī)模做大做強,其擴大資產規(guī)模方式主要包括自有資金和做大財務杠桿。從利潤表角度來看,其成本端最大占比是人工費用,其收入端是租金,不同于傳統(tǒng)的融資租賃公司的利差收益,其更加類似于一般的服務業(yè)。

從下游需求看行業(yè)房屋新開工面積與竣工面積同比增速差值對塔吊租賃收入具有前瞻,塔吊和塔吊租賃行業(yè)的景氣度可以相互進行驗證。2020年政府推地速度加速,未來房地產新開工增速不悲觀。而裝配式建筑帶來新的增量需求和結構優(yōu)化,使得塔吊租賃行業(yè)進一步向好。

如何判斷塔吊租賃公司的景氣度和未來?短期看設備保有量和設備利用率提升帶來的業(yè)績提升。中期看新簽單量,是公司下游景氣度的前瞻指引。長期看塔吊租賃市場增長和公司市場占有率提升。以龐源租賃為列,其設備利用率環(huán)比持續(xù)提升,5月新簽單量同比大幅度增長,均預示塔吊租賃行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

考慮行業(yè)的穩(wěn)態(tài)需求以及裝配式建筑帶來的新增需求,到 2022年塔吊租賃行業(yè)市場規(guī)模預計超過 1200億元。目前行業(yè)龍頭只有 3.4%的市場占有率,龍頭公司將憑借資質、經驗、管理,規(guī)模、資金,結構特點不斷提升市場占有率。

從聯(lián)合租賃看塔吊租賃行業(yè)的未來和估值?聯(lián)合租賃公司是租賃行業(yè)最成功的公司,公司收入和利潤也保持持續(xù)增長的態(tài)勢,2019年收入達到 93.51億美元,創(chuàng)歷史新高。復盤聯(lián)合租賃的成功,其主要有幾點:規(guī)模效應、并購、極高的租金收費水平加上極高的利用率。在凈利潤快速提升的時候,公司的估值在 22-28倍之間。后來步入成熟穩(wěn)定期以后,估值在 10-16倍之間。國內塔吊租賃行業(yè)的業(yè)務本質不同于傳統(tǒng)的租賃業(yè)務,其更加類似于服務業(yè),估值向服務業(yè)靠攏。另外目前國內塔吊租賃還屬于前期高速發(fā)展,龍頭公司做大做強的階段,估值可以向聯(lián)合租賃在凈利潤快速提升時候的估值靠攏:22-28倍之間。

投資建議建議持續(xù)關注塔吊租賃龍頭公司建設機械(600984)。

風險提示下游需求下滑導致設備利用率降低,價格競爭加劇。