在手訂單飽滿，后續(xù)業(yè)績釋放可期。上半年，公司建筑施工產(chǎn)品租賃收入13.57億元，同增13%；鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品施工收入0.43億元，同增16%；筑路施工收入0.81億元，同增194%。疫情影響，一季度公司塔機租賃及設備銷售業(yè)務受影響較大，隨著下游復工復產(chǎn)積極推進，Q2公司收入同增25.83%，明顯改善。截止期末，子公司龐源租賃在手合同延續(xù)產(chǎn)值23.17億元，同比增長40.77%。據(jù)公司披露信息，在2020年5月1日至2020年8月8日期間，公司接單總額超20億元。飽滿在手訂單奠定后續(xù)業(yè)績釋放基礎。

毛利率逐季改善，管理/銷售費用率降低，壞賬計提拖累終端利潤。Q2單季，公司綜合毛利率為44.46%，同比提升2.50%，環(huán)比提升25.69%。我們判斷主要是疫情后塔機租賃有序恢復，高價訂單確認收入提升盈利水平。費用端持續(xù)收緊，期內(nèi)，公司管理/銷售費用率較去年同期分別下降0.36%、0.73%。Q2單季，公司計提信用減值損失6872萬元，對終端利潤產(chǎn)生一定影響，主要為應收賬款減值損失。上半年，公司歸母凈利率為10.52%，同比下降2.93%。

裝配式建筑需求增長支撐中大型塔吊景氣需求；塔機租賃行業(yè)馬太效應顯著，公司長期成長源自市場份額與效益雙升。近四年國內(nèi)裝配式建筑新開工建筑面積復合增速約54%，裝配式建筑滲透率持續(xù)提升，中大型塔吊需求景氣度預期仍有支撐。塔機租賃行業(yè)具備較強的馬太效應，

1、塔吊大中型趨勢下，單臺設備價格抬升。資金成本、采購成本的差異都抬高了塔機租賃運營門檻；

2、濕租模式下，專業(yè)操作人員是重要變量。持續(xù)增長的人力成本的消化能力、現(xiàn)金成本提升下對于租賃企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流的高要求及專業(yè)人才的持續(xù)培養(yǎng)，都對小企業(yè)的發(fā)展形成制約。截止7月底，龐源租賃擁有的塔式起重機總數(shù)量由上年末6000臺增加到7000臺左右，總起重力矩由128萬噸米增長到145萬噸米，龍頭地位持續(xù)鞏固。