持續(xù)半年多與兗礦澳洲爭(zhēng)奪力拓旗下獵人谷（Hunter Valley）煤礦的“宮斗”大戲終于落下了帷幕，兗礦澳洲雖然得償所愿，贏下一分，但與他的對(duì)手嘉能可比起來，兗礦在并購(gòu)方面要學(xué)的還太多。而這次兗礦之所以贏，并不在于兗礦給出的條件有多大優(yōu)勢(shì)，更多的可能在于力拓忌憚其后跟隨的嘉能可能撼動(dòng)自己行業(yè)老二的地位。嘉能可究竟是一家怎樣的公司？它又是如何短短幾十年內(nèi)，擊敗老牌的嘉吉、路易·達(dá)孚等百年大宗產(chǎn)品交易商的？

　　這個(gè)星球上獨(dú)一無二的“商業(yè)生物”

　　根據(jù)普華永道發(fā)布的2016礦產(chǎn)業(yè)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，在全球礦產(chǎn)企業(yè)中排名第三，在全球50個(gè)國(guó)家，經(jīng)營(yíng)著90多種大宗商品的生產(chǎn)和交易，涵蓋礦產(chǎn)、能源與農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，在全球擁有15.5萬員工，其中包括超過2000多名交易員、律師、會(huì)計(jì)師和其他專業(yè)人士；其擁有的船隊(duì)規(guī)模甚至超過了英國(guó)皇家海軍…2016財(cái)富500強(qiáng)列第14位。嘉能可最新的市值在553.1億美元左右，第一為必和必拓，由成立的1885年的Broken Hill Proprietary Company Limited和1860年成立的Billitonplc在2001年合并而成，市值約為972.8億美元。排名第二的為力拓集團(tuán)，成立于1873年，市值約為874.6億美元。這兩家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史都在百年以上，而嘉能可在短短40多年的時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)逼近了行業(yè)老大的位置。

　　嘉能可的業(yè)務(wù)看起來和其他礦業(yè)廠商并沒有什么不同，但它的商業(yè)模式卻是獨(dú)一無二。它以生產(chǎn)商和交易商的雙重身份打通產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而影響大宗商品的定價(jià)，并通過金融衍生品套利實(shí)現(xiàn)交易贏利。

　　在經(jīng)過一些列并購(gòu)，特別是在2013年完成對(duì)Xstrata超達(dá)（另稱斯特拉塔）的合并之后，嘉能可初步建立起其在大宗商品界的定價(jià)地位。嘉能可已經(jīng)成為全球最大的電煤貿(mào)易商（市場(chǎng)份額高達(dá)30%），最大的鉻鐵生產(chǎn)商、最大鋅生產(chǎn)商（全球產(chǎn)量的15%）、第三大銅礦開采商、第四大鎳礦開采商，并控制全球3%的石油消費(fèi)量。

　　嘉能可對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格影響力甚至到了可以左右市場(chǎng)供給的程度。2015年，嘉能可宣布減產(chǎn)相當(dāng)于全球總產(chǎn)量4%的鋅產(chǎn)量，當(dāng)日鋅價(jià)飆升7%。據(jù)麥肯錫分析師分析，當(dāng)年50萬噸/年的鋅供給缺口，與嘉能可公布的減產(chǎn)量相當(dāng)。

　　除了通過產(chǎn)能控制來左右市場(chǎng)價(jià)格外，嘉能可的盈利模式也有別于傳統(tǒng)大宗商品交易商。通過遍布全球的交易員，可以最快的搜集全球大宗商品市場(chǎng)的信息，而其扁平的管理制度和交易員極大的自主權(quán)，加上其對(duì)于價(jià)格的影響力，利用金融衍生品等工具展開地緣、時(shí)間和交易品種三個(gè)維度的套利。這與傳統(tǒng)大宗交易商僅僅靠交易差價(jià)贏利的模式大有不同。

　　嘉能可獨(dú)特商業(yè)模式的確立，還與這家公司獨(dú)特的交易文化有關(guān)。嘉能可是一家有很強(qiáng)交易文化的公司，其現(xiàn)任CEO也是從1984年入廠的一名入廠大學(xué)生擔(dān)任交易員干起來的；嘉能可很少解雇交易員，在嘉能可，交易員有很大的權(quán)利，甚至可以自主決定買賣。

　　重組”巨人“—樂高積木般的增長(zhǎng)

　　短短40年時(shí)間，嘉能可迅速成為全球第三大礦業(yè)巨頭的背后是近乎瘋狂的并購(gòu)重組。據(jù)Pitchbook的交易記錄顯示，嘉能可在不到17年的時(shí)間內(nèi)，完成了60余筆重組業(yè)務(wù)，其中投資、并購(gòu)49筆，金額約2024.8億美元；剝離業(yè)務(wù)13筆，金額約136.4億美元。

　　其中，較具代表性的近幾年的交易如下。

　　在嘉能可40多年的發(fā)展歷程中，最濃墨重彩的一筆無疑是2013年對(duì)超達(dá)的“世紀(jì)收購(gòu)”。而這次收購(gòu)也充分展示了嘉能可公司對(duì)于利于的無盡追求和對(duì)于一切既有規(guī)則的蔑視。

　　為了完成此次收購(gòu)，公司先是2011年在倫敦和香港兩地IPO。當(dāng)時(shí)，嘉能可已經(jīng)以34%的持股成為超達(dá)的第一大股東，提出了1:2.8的超出市場(chǎng)預(yù)期換股方案，兩家公司董事長(zhǎng)是同一人，兩家的CEO也都極力促成此事，一切看起來無比完美。

　　然而，談判啟動(dòng)后不到一周，超達(dá)的一些小股東就跳出來反對(duì)，真正的威脅來自之后。先是超達(dá)的第二大股東卡塔爾主權(quán)財(cái)富基金，隨后是挪威主權(quán)財(cái)富基金挪威央行投資管理公司（NBIM）加入反對(duì)者陣營(yíng)。

　　嘉能可方面，CEO格拉森伯格采取強(qiáng)勢(shì)的態(tài)度反饋。一方面，嘉能可表示，可能考慮放棄合并，；另一方面，嘉能可采取分而治之的策略，對(duì)幾個(gè)小股東和超達(dá)管理層開出了1:3.05的換股條件，同時(shí)承諾和合并后的公司為超達(dá)管理層保留更多的位置。

　　隨后又在爭(zhēng)取監(jiān)管順利通過的過程中，先后同意了歐盟和中國(guó)的苛刻條件。取消與世界最大鋅生產(chǎn)商新星公司（Nyrstar）之間的獨(dú)家合同，并放棄所持有的新星公司7.8%股權(quán)；并放棄秘魯邦巴斯銅礦項(xiàng)目全部權(quán)益（在與超達(dá)合并完成后的第二年，中國(guó)五礦旗下公司與嘉能可達(dá)成此項(xiàng)目的收購(gòu)協(xié)議）、向中國(guó)客戶提供銅鋅鉛限價(jià)長(zhǎng)期合同及現(xiàn)貨合同。

　　2012年收購(gòu)淡水河谷歐洲錳鐵合金業(yè)務(wù)以及2014年與力拓合并的傳聞更顯示出嘉能可圖謀全球礦業(yè)霸主的野心。

　　不過，嘉能可激進(jìn)的并購(gòu)風(fēng)格，也讓它承擔(dān)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。在2015年，由于多項(xiàng)大宗商品價(jià)格大幅下跌，公司的經(jīng)營(yíng)遭遇重大挫折，市場(chǎng)上甚至有人認(rèn)為嘉能可可能面臨破產(chǎn)威脅，嘉能可不得不出售資產(chǎn)的方式，降低債務(wù)比例，勉強(qiáng)度過了難關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2015年，嘉能可的債務(wù)規(guī)模高達(dá)440億美元，而當(dāng)年嘉能可的所有者權(quán)益僅為413億美元。

　　吸金“怪獸”—受世界頂級(jí)機(jī)構(gòu)追捧

　　正是因?yàn)椴煌趥鹘y(tǒng)資源公司的商業(yè)模式，使得嘉能可在資本市場(chǎng)上頗受頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的追捧。數(shù)據(jù)顯示，嘉能可自啟動(dòng)IPO以來，公開市場(chǎng)股權(quán)融資共計(jì)125億美元。