目前鋁走勢在有色金屬品種中較為搶眼，主要受市場對國內(nèi)鋁企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期刺激，滬鋁主力1709合約持續(xù)反彈，短期受阻于14500一線壓力位。鑒于后期供給側(cè)改革政策逐步落地，疊加環(huán)保執(zhí)行力度加大，鋁冶煉成本不斷上升，預(yù)計鋁價中期重心或?qū)⑸弦啤?

　　宏觀面利多略占優(yōu)勢，市場情緒改善

　　美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體延續(xù)較好態(tài)勢，9月加息概率下降。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國通脹溫和上行，6月PPI環(huán)比小幅上升，美國6月PPI環(huán)比0.1%，同比2%，高于預(yù)期1.9%。近期耶倫在聽證會上釋放偏鴿派言論，稱通脹存不確定性，未來加息空間不大，美元表現(xiàn)弱勢。于此同時，本周四歐央行行長德拉吉表示，央行決策者未設(shè)定討論縮減購債的日期，認(rèn)為今秋會討論可能改變購債項目，市場整體認(rèn)為歐央行后期將收緊貨幣政策，此后歐元對美元盤中創(chuàng)近兩年新高，美元指數(shù)創(chuàng)11個月新低?？傮w而言，近期美元表現(xiàn)較低利好商品市場，市場氛圍亦有所改善。

　　中國方面，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，市場流動性緩解。制造業(yè)數(shù)據(jù)反彈，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月官方制造業(yè)PMI 51.7，高于預(yù)期及前值，該數(shù)據(jù)創(chuàng)年內(nèi)次高水準(zhǔn)，總體延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。盡管PMI整體回升，但一些傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營還存在一定困難，反映資金緊張企業(yè)的比重連續(xù)四個月超過四成，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的支持力度仍需進(jìn)一步增強。貨幣市場來看，央行總體維持靈活的貨幣政策，前期伴隨著市場對監(jiān)管收緊的擔(dān)憂，1年期Shibor一度超過1年期貸款利率，讓人對金融市場利率上升更是擔(dān)憂。債市收益率持續(xù)上行，短端收益率的更快速上揚導(dǎo)致出現(xiàn)了M型收益率曲線。近期市場流動性逐步緩解，自6月20日以來，隔夜SHIBOR從最高的2.889%下降到目前2.7534%，雖然近期有一定回升，但市場流動性較6月有所緩解。綜上，國內(nèi)宏觀面利多略占優(yōu)勢，市場情緒得到改善。

　　減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)升溫，基本面將逐步改善

　　2015年發(fā)改委和工信部共同印發(fā)文件(1494號)對電解鋁行業(yè)違規(guī)項目清理意見的通知,為后續(xù)供給側(cè)該給執(zhí)行提供政策依據(jù)；市場普遍預(yù)計將嚴(yán)控新增產(chǎn)能時間點涉及到2013年5月以后，鋁違規(guī)新建的部分被界定為違規(guī)項目。按照目前政策推斷，2013年5月份以后新建產(chǎn)能就涉及產(chǎn)能總量在300-500萬噸，當(dāng)前運行產(chǎn)能在3750萬產(chǎn)能左右，因此影響數(shù)量較大。

　　根據(jù)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》的內(nèi)容來看，筆者認(rèn)為,真正的去產(chǎn)能高峰或在9月中旬的專項抽查階段，因為結(jié)合前期有關(guān)部門對鋼鐵和煤炭的專項抽查力度來看均比較嚴(yán)格。在政策面逐步明朗的背景下，官方對去產(chǎn)能態(tài)度明確，去產(chǎn)能工作逐步推進(jìn)，鋁價或受政策面利好刺激而進(jìn)一步走高。

　　從消息面來看，官方供給側(cè)改革的決心較大。7月6日，發(fā)改委召開清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項工作會議，其再次強調(diào)政策嚴(yán)格執(zhí)行的決心和后期督查的力度及問責(zé)態(tài)度。隨后在政策高壓下，新疆及山東地區(qū)鋁企業(yè)進(jìn)入實質(zhì)性減產(chǎn)階段，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止7月中旬，中國電解鋁廠計劃減產(chǎn)135萬噸運行產(chǎn)能。嘉潤6月底開始減產(chǎn)15萬噸電解鋁，涉及120臺500千安的電解槽，至7月10日該15萬噸電解鋁已經(jīng)減產(chǎn)完畢。新疆東方希望7月初開始減產(chǎn)30萬噸電解鋁，截止7月中旬已經(jīng)關(guān)停約110臺500千安電解槽，涉及約15萬噸電解鋁。魏橋集團6月份開始減產(chǎn)25萬噸電解鋁，該系列240千安的電解槽已于6月底關(guān)停完畢。該廠7月11日開始減產(chǎn)另外65萬噸電解鋁，涉及約778臺300千安的電解槽。另外，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，位于內(nèi)蒙古和貴州等地的4家電解鋁廠，目前正在積極購買電解鋁產(chǎn)能置換指標(biāo)使其產(chǎn)能合規(guī)化，他們計劃今年下半年投產(chǎn)約76萬噸電解鋁。近期市場不斷爆出山東部分鋁企業(yè)減產(chǎn)消息也反映出市場對鋁企減產(chǎn)預(yù)期升溫。筆者認(rèn)為，官方對政策執(zhí)行力度依然嚴(yán)厲，后期鋁價存在繼續(xù)上行的空間。

　　環(huán)保政策趨嚴(yán)，鋁冶煉成本走高

　　自今年年初至今，環(huán)保力度也將逐步趨緊，鋁原料價格不斷漲價，冶煉成本上移。截止7月20日，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近期國內(nèi)主要港口動力煤平均價持續(xù)走高至568元/噸，較6月中旬的低點已反彈近3.8%，鑒于夏季需求旺季，動力煤料將維持反彈走勢。氧化鋁價格由于前期環(huán)保等因素提

　　振，已從5月初的2300元/噸上漲至近期的2550元/噸，漲幅達(dá)到11%，雖然近期價格有所下降，但鑒于冬季取暖限產(chǎn)政策等因素，氧化鋁后市維持穩(wěn)定概率較大。另外，年初以來碳素陽極和氟化鋁等輔料價格保持堅挺，碳素陽極供應(yīng)逐步趨緊，市場預(yù)計后期或?qū)⒊霈F(xiàn)短缺?？傮w來看，電解鋁的生產(chǎn)成本逐步抬升，其價格運行中樞受成本支撐也將進(jìn)一步抬高。

　　7-8月需求淡季，短期鋁價上行受拖累

　　7-8月為鋁傳統(tǒng)淡季，短期疊加高產(chǎn)量及高庫存或拖累鋁價反彈。7月17日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月原鋁產(chǎn)量為293萬噸，同比增7.4%，同時該數(shù)據(jù)創(chuàng)下2014年以來新高，1-6月原鋁產(chǎn)量為1684萬噸，同比增幅達(dá)8.8%。此外，近期據(jù)SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存，上海地區(qū)26.9萬噸，無錫51.1萬噸，杭州8.6萬噸，鞏義8.4萬噸，南海29.2萬噸，五地庫存合計124.2萬噸。而近期上期所鋁庫存整體維持在40萬噸以上水平。

　　做多鋁價邏輯：

　　我們對后期的鋁價走勢持較為樂觀的態(tài)度，目前國內(nèi)外宏觀面運行態(tài)勢良好，后期回落概率較小，而美元階段性弱勢利好商品市場，基本面看，預(yù)計電解鋁供給端受政策因素將逐步收緊，加之環(huán)保壓力等利好因素刺激使得價格存在上行空間。因此，建議逢低做多鋁價。操作上，可以考慮在1710合約回調(diào)至14000-14200附近區(qū)域逢低建多單，目標(biāo)位15000。

　　作者簡介：江露，重慶大學(xué)冶金工程碩士，中信建投商品期貨研究員。在期貨日報發(fā)表多篇文章，以基本面分析結(jié)合技術(shù)面對市場進(jìn)行研究，對黑色及有色產(chǎn)業(yè)鏈有深入了解。