要問近期以來港股市場上最熱門的一個(gè)字，相信很多投資者都會(huì)選擇“鋁”，的確，最近鋁價(jià)的飛漲帶動(dòng)了一大批相關(guān)概念股，其中中國忠旺（01333）就來一場說漲就漲的“鋁”行——股價(jià)創(chuàng)下了2010年以來的新高。

　　鋁價(jià)漲勢不可擋

　　本周以來鋁價(jià)的漲勢的確可以用“勢不可擋”來形容。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，LME鋁價(jià)從2015年末的低點(diǎn)不到1500美元/噸，到本周二（8月8日）成功突破2000美元，創(chuàng)下近3年以來的新高。

　　而國內(nèi)方面，隨著電解鋁去產(chǎn)能的持續(xù)深化，再加上冬季限產(chǎn)的影響，滬鋁自從進(jìn)入8月份以來更是扶搖直上，3天內(nèi)飆漲了近11%，本周三（8月9日）收報(bào)16215元/噸，甚至有研究機(jī)構(gòu)喊出了年內(nèi)突破20000元/噸的目標(biāo)價(jià)。

　　目前，電解鋁供給側(cè)改革已經(jīng)進(jìn)入了專項(xiàng)抽查階段，將于9月15日之前完成，而現(xiàn)階段國內(nèi)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能在900萬—1000萬噸左右，隨著后期在產(chǎn)違規(guī)產(chǎn)能的陸續(xù)關(guān)停，未來供應(yīng)收縮的預(yù)期仍會(huì)持續(xù)發(fā)酵。

　　而在需求面上，預(yù)計(jì)今年全球原鋁需求將增長4%—5%，我國作為全球最大的原鋁消費(fèi)地，雖今年鋁需求增速回落，但總體仍將增長7%左右。

　　總而言之，在電解鋁供給側(cè)改革政策支持下，鋁價(jià)將保持強(qiáng)勢格局，參考去年鋼鐵、煤炭供給側(cè)改革的進(jìn)程，電解鋁價(jià)格目前處于上漲趨勢的中期，未來鋁價(jià)仍有望進(jìn)一步上漲。

　　從歷史來看，每次港股牛市有色板塊都是漲得最猛的，現(xiàn)在鋁價(jià)一路高歌猛進(jìn)，相關(guān)概念股自然也跟著受益，作為全球領(lǐng)先的鋁加工產(chǎn)品研發(fā)制造商，中國忠旺也沾了不小的光，從2014年初的低點(diǎn)1.54港元暴漲了300%，周三也創(chuàng)下了2010年以來的新高4.9港元：

　　不過，熟悉這一行業(yè)的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國忠旺的主營業(yè)務(wù)其實(shí)是鋁加工，而并非電解鋁，而近期價(jià)格飛漲的電解鋁其實(shí)可以說是忠旺的上游。

　　智通財(cái)經(jīng)也將電解鋁這一大行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈簡化制作如下表，中國忠旺的定位主要是在初級冶煉環(huán)節(jié)，即下圖的紫色部分：

　　那么問題來了，原材料價(jià)格飛漲對于忠旺而言并不能說是利好，從正常的邏輯來看，反而成本的上升對于企業(yè)而言應(yīng)當(dāng)是利空才對，那么忠旺上漲的邏輯又在哪里呢？

　　利好還是利空？

　　在此之前，有必要先了解一下中國忠旺的一些基本情況。

　　中國忠旺于1993年成立于中國遼寧省，其主要業(yè)務(wù)包括工業(yè)鋁擠壓、深加工以及鋁壓延三大核心，目前忠旺是亞洲第一，全球第二大的工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品研發(fā)制造商，從2016年的年報(bào)來看，中國忠旺實(shí)現(xiàn)了31.4億元的年度凈利潤，同比增加了12%，整體毛利率也上升至37.7%。

　　對于上文提到的原材料價(jià)格飛漲影響忠旺利潤的擔(dān)憂，也有投資者拿出了此前發(fā)布的一季度報(bào)作為論據(jù)，認(rèn)為今年一季度公司利潤不升反降，就是受到了成本價(jià)格過高的影響：

　　但忠旺也在一季報(bào)中提到，利潤下降主要是期內(nèi)出口美國的深加工產(chǎn)品銷量下降所致，本集團(tuán)當(dāng)季工業(yè)鋁擠壓板塊的銷量為143860噸，其中，對外銷量同比減少了19.9%，主要是由于回顧期內(nèi)本集團(tuán)開發(fā)新產(chǎn)品，而新產(chǎn)品的調(diào)試與生產(chǎn)占用了部分產(chǎn)能所致。

　　眾所周知，此前美國就曾對國內(nèi)的鋁生產(chǎn)商采取“雙反”措施，嚴(yán)重影響了忠旺等企業(yè)的出口業(yè)務(wù)，那么是否可以理解成，忠旺此次對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是在規(guī)避可能出現(xiàn)的又一次“雙反”呢？事實(shí)證明，美國也的確在二季度再次對中國出口鋁采取了相關(guān)措施。

　　而此次產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，忠旺主要加大了高附加值鋁擠壓產(chǎn)品如鋁合金模板的生產(chǎn)與銷售，而鋁合金模板的毛利率相對較高，相信在未來公司的財(cái)報(bào)中這一點(diǎn)也將有所體現(xiàn)。

　　一季度利潤下滑的邏輯理清楚了，那么電解鋁漲價(jià)提高企業(yè)成本的邏輯又是否說得通呢？智通財(cái)經(jīng)在查閱企業(yè)2016年年報(bào)時(shí)也發(fā)現(xiàn)，年報(bào)中同樣提到了該問題，并指出集團(tuán)將按“成本加成法”對鋁擠壓產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，即根據(jù)鋁錠現(xiàn)行市價(jià)加本集團(tuán)收取的加工費(fèi)來確定售價(jià)：

　　換句話說，鋁價(jià)上漲對忠旺而言其實(shí)還是有利的，在與客戶確定產(chǎn)品售價(jià)時(shí)，忠旺都會(huì)與客戶事先確定一個(gè)固定的系數(shù)，而大多數(shù)產(chǎn)品都是以原料價(jià)乘以這個(gè)系數(shù)作為其產(chǎn)品價(jià)的。所以原料價(jià)格上漲，加工費(fèi)也會(huì)隨之上漲，其產(chǎn)品的絕對利潤也會(huì)上漲，

　　另一方面，目前忠旺還持有大量的鋁原料存貨，這些存貨在鋁價(jià)上升后，是按照現(xiàn)價(jià)+加工費(fèi)賣出的，而從2016年年報(bào)上看，去年公司還持有總價(jià)值24億的原材料，總存貨價(jià)值超過37億：

　　別忘了，電解鋁漲價(jià)的邏輯除了去產(chǎn)能導(dǎo)致的供給端產(chǎn)量下降，還有一個(gè)重要的原因就是：新能源汽車以及高鐵等領(lǐng)域的飛速發(fā)展給鋁材帶來了極大的供應(yīng)缺口，而中國忠旺的主要客戶，正是包括一汽、華晨、宇通等國內(nèi)多家知名汽車及客車制造商，還一直是“和諧號”及“復(fù)興號”的主要鋁型材供應(yīng)商之一。

　　再從整個(gè)行業(yè)來看，中國忠旺在接受智通財(cái)經(jīng)采訪時(shí)，也給出了業(yè)內(nèi)權(quán)威咨詢公司安泰科的數(shù)據(jù)，并指出目前全球排名前五位的鋁擠壓產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)分別是：薩帕集團(tuán)、忠旺、Arconic、肯聯(lián)鋁業(yè)、吉田工業(yè)。

　　而根據(jù)安泰科提供的數(shù)據(jù)，忠旺在工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品的國內(nèi)市場份額為9.9%，為國內(nèi)第一，與忠旺一同排名前十的其余9家企業(yè)，其市場份額總和為7.7%，國內(nèi)龍頭地位較為穩(wěn)固，而且未來還有較大的提升空間。

　　此外，忠旺天津項(xiàng)目已開始部分投產(chǎn)，如果能達(dá)到今年的產(chǎn)量目標(biāo)15萬噸，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，那么明年就可以開始盈利，而母公司忠旺美國對于全球鋁業(yè)巨頭愛勵(lì)的收購目前仍處于談判中，如果交易能成功，相信對于忠旺本身的補(bǔ)充效益也將不可小覷。