2016年商品上漲的三大邏輯供給側(cè)改革、流動性寬松和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)中的兩個面臨變數(shù)。一旦商品的金融屬性消退，商品的自身屬性，即供需將決定價格走向。滬鋁大底或已探明，但2017年上半年消費(fèi)難言樂觀，價格振蕩在所難免。

　　在2016年有色金屬多頭行情中，滬鋁漲幅最小，為18.58%。對于2017年的鋁價，我們判斷，滬鋁大底或已探明，但上半年振蕩行情難免，因?yàn)檎w商品上漲邏輯發(fā)生變化，基本面將決定商品自身強(qiáng)弱。

　　商品上漲邏輯面臨變數(shù)

　　2016年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議向市場釋放了三個重要信號：一是貨幣政策保持穩(wěn)健中性，預(yù)計2017年貨幣政策難言寬松；二是淡化經(jīng)濟(jì)增速區(qū)間，說明中央對經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度提高；三是防控金融風(fēng)險，與去年的“防范金融風(fēng)險”相比明顯升級。

　　由于中央對經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度提高，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，2016年商品上漲的三大邏輯供給側(cè)改革、流動性寬松和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)中的兩個面臨變數(shù)。一旦商品的金融屬性消退，商品的自身屬性，即供需將決定價格走向。

　　美元強(qiáng)勢不宜小覷

　　在預(yù)期美聯(lián)儲今年加息3—4次的背景下，目前美元指數(shù)已經(jīng)突破2016年11月下旬的高點(diǎn)102關(guān)口，長期目標(biāo)指向2001年高點(diǎn)121.02。在美元強(qiáng)勢的背景下，去年大宗商品投機(jī)浪潮將受到一定的抑制。

　　供給增加易于需求增加

　　需求方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確“房子是用來住的”，預(yù)計2017年主要城市的房地產(chǎn)限貸和限購措施將延續(xù)甚至加碼，房地產(chǎn)景氣度將下滑，房地產(chǎn)的開工面積等將回落，對鋁消費(fèi)不利，未來需要關(guān)注PPP項(xiàng)目的增加能否彌補(bǔ)鋁在房地產(chǎn)上的損失。而2016年汽車業(yè)的高速增長也較難在2017年復(fù)制，因?yàn)檠a(bǔ)貼政策不具有可持續(xù)性。其他消費(fèi)領(lǐng)域如電器與房地產(chǎn)景氣度相關(guān)。總體上，我們判斷，在鋁沒有開辟新的消費(fèi)領(lǐng)域的前提下，2017年國內(nèi)鋁消費(fèi)出現(xiàn)明顯增長的難度較大。

　　供給方面，國內(nèi)供給側(cè)改革在有色上始于鋁，但鋁復(fù)產(chǎn)也較為容易。最新數(shù)據(jù)顯示，去年11月國內(nèi)鋁產(chǎn)量達(dá)到280萬噸，刷新了2015年6月創(chuàng)下的275.58萬噸的紀(jì)錄高位。

　　庫存方面，2016年年底上期所鋁庫存和LME鋁庫存分別為100722噸和2205925噸，分別較2015年年底下降了96315噸和689600噸，低庫存限制鋁價向下。但未來需要關(guān)注鋁庫存拐點(diǎn)是否出現(xiàn)，因?yàn)槭袌龃嬖诖罅康碾[形庫存。

　　從技術(shù)面來看，文華鋁指數(shù)月K線兩連陰，顯示調(diào)整跡象，但下方12000—12500元/噸支撐較強(qiáng)。

　　振蕩整理在所難免

　　2015年11月鋁價探明了大底，在經(jīng)歷2016年大幅上漲后，2017年上半年有振蕩調(diào)整的跡象，但總體回落空間有限。若后期全球鋁庫存增幅有限的話，鋁價仍有回升空間。預(yù)計全年波動在11000—17000元/噸之間，總體交易重心上移。