目前來看，電解鋁清理整頓違規(guī)產(chǎn)能的進程已進入到中央核查階段，自從7月份以來，違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停的信息接連不斷，大幅推升了電解鋁的期貨價格，股票市場也出現(xiàn)大幅上漲。但是，我們始終在關(guān)注市場的一個焦點，就是我們看到了高頻的數(shù)據(jù)，五地現(xiàn)貨庫存，包括上海、無錫、杭州、南海、鞏義，這五地的現(xiàn)貨庫存在持續(xù)的小幅攀升，7月5日已達到156. 5萬噸，這已是歷史最高的水平。

　　本周以來，鋁板塊出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，鋁價也跌破16000元/噸。站在目前時點，我們再次堅定看多鋁價和電解鋁板塊，電解鋁減產(chǎn)的9月中下旬或者10月份，隨著9月15日中央核查結(jié)束前違規(guī)產(chǎn)能的加速關(guān)停，庫存堆積的情況就一定會出現(xiàn)方向性的逆轉(zhuǎn)，電解鋁行業(yè)基本面的拐點就會全面到來，月度級別供需缺口將會明顯出現(xiàn)！

　　為了進一步的驅(qū)散大家心頭的困惑，堅定電解鋁供改的信心，我們今天有幸再次的邀請到國內(nèi)資深鋁行業(yè)研究機構(gòu)阿拉丁研究院的院長史夫良先生，讓他給大家介紹一下，目前電解鋁供改以及基本面的一個情況，同時為大家揭開現(xiàn)貨庫存上升之謎的面紗。

　　庫存上升之謎

　　1.為什么庫存會持續(xù)上升？

　　第一，高利潤的驅(qū)動。目前鋁價達到1萬6以上的時候，噸鋁利潤應該是最近多少年沒有見到過的，平均成本在8月份到13500元的水平，電解鋁的利潤是非常高的。這會帶來三個影響，一是應該減產(chǎn)的違規(guī)產(chǎn)能在還沒到政策大限的背景下，實際停產(chǎn)進度比較慢，據(jù)我們統(tǒng)計，還有100多萬噸產(chǎn)能沒有停產(chǎn)；二是原先由于成本高、不賺錢的閑置產(chǎn)能在高利潤的驅(qū)使下重新復產(chǎn)，這個體量大體在50萬噸左右；三是在高利潤下，從鋁廠的角度，他們會快速的出貨，換回現(xiàn)金流，我相信每家工廠的目標都是希望零庫存，這就加速庫存的轉(zhuǎn)移，從工廠轉(zhuǎn)到了社會庫存。

　　第二，環(huán)保督查帶來鋁加工廠的停產(chǎn)，使得鋁錠社會庫存增加。今年以來，環(huán)保督查執(zhí)行力度很大，對新疆來說，今年以來一直持續(xù)不斷的高壓態(tài)勢，直接影響當?shù)劁X加工（大體有50萬噸的體量），導致工廠的生產(chǎn)斷斷續(xù)續(xù)的，導致他們在工廠采購的鋁水大幅下降。你生產(chǎn)的原鋁，要么是從鋁水到鋁棒，往下游加工，要么直接是鑄錠的。當下游加工廠采購下降之后，鋁水銷售減少，你就增加了鋁錠的鑄錠量，鋁錠相應也增加了。其實原鋁的產(chǎn)量數(shù)據(jù)并沒有多大的增加，去產(chǎn)能之后，導致原鋁的產(chǎn)能是在下降的。因為鋁錠跟鋁棒的翹翹板相應，這邊多了，那邊少了，他們生產(chǎn)鋁錠要加速投放到市場中去，換回現(xiàn)金流，這是一個增加庫存的因素。

　　第三，關(guān)電解槽時，要把其中循環(huán)使用的鋁水抽出來鑄錠，這也沖擊了現(xiàn)貨市場，增加了鋁錠庫存。這三個因素造成了階段性的上漲，庫存的增長還是不能反映整個原鋁市場，鋁錠是個顯性的，我們鋁水的銷售量下降，化成鋁水，原鋁產(chǎn)量其實是沒有變化的，如果加上供給側(cè)改革這件事情，其實原鋁的產(chǎn)量是在下降的，這是我們表面看到鋁錠的庫存，我想大家應該理解這一點。而且現(xiàn)在的消費量相對來說是處于一個淡季，從我們了解的下游加工的訂單量來看，也是偏少一些，當鋁錠供應增加的時候，大家的擔憂就來了。10月份或者9月下旬，庫存會出現(xiàn)下降，下游的消費應該會是增加的，我覺得這就是一個階段性的問題，針對于庫存的事情就說這些。

　　2.社會庫存有望在9月份，最遲10月份出現(xiàn)趨勢性下降，接下來將會形成緊平衡的格局。

　　1）供改帶來的實際產(chǎn)量縮減400萬噸，影響產(chǎn)能關(guān)停466萬噸。

　　實際上我們從今年年初到9月上旬，因為供改因素發(fā)生的實際減產(chǎn)量是300萬噸，有一部分是新的產(chǎn)能建成了還沒投，如果加上這一部分，最大的影響產(chǎn)能是466萬噸。到10月15日最終違規(guī)產(chǎn)能清理整頓整改結(jié)束，還將減產(chǎn)104萬噸。我非常有信心政策會執(zhí)行到位，460多萬噸的影響量，也是歷史上沒有見過的。我們想一下，2015年的行情，2015年底跌到了9700塊錢的時候，那時候是行情導致了工廠逐漸減產(chǎn)，后來又復產(chǎn)了，那時候是停了400來萬噸。

　　2）采暖季2+26地區(qū)電解鋁限產(chǎn)保守影響40-50萬噸產(chǎn)量。

　　根據(jù)大氣污染行動方案來保守猜測，即使我們把魏橋停產(chǎn)268萬噸產(chǎn)能，不再進行環(huán)保限產(chǎn)作為一個前提， 其他的相關(guān)產(chǎn)能也應該停產(chǎn)40-50萬噸產(chǎn)量。加上供改，那就是超過500萬噸的減產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模，史上沒有，是一個最大的規(guī)模。如果采暖季限產(chǎn)進一步超預期，魏橋還會進一步關(guān)停30%產(chǎn)能的話，減產(chǎn)規(guī)模將會大超預期。

　　3）月度產(chǎn)量從8月份已經(jīng)出現(xiàn)拐點下降。

　　過去每年過剩，多的時候也就100來萬噸。今年一年減下來500來萬噸，你可以想象，每個月減少40來萬噸的量，我們的供應需求的結(jié)構(gòu)也是發(fā)生大的變化，現(xiàn)在沒有完全體現(xiàn)出來，還在減產(chǎn)的過程中。我們初步統(tǒng)計一下，8月份的產(chǎn)量313萬噸，7月份是318萬噸，已經(jīng)減了5萬噸的量。我相信9月份還有更大幅度的減少量，會出現(xiàn)短缺了。全年的數(shù)字，由于上半年已經(jīng)出現(xiàn)了大量的過剩，所以全年的數(shù)字還是過剩的，但是下半年的轉(zhuǎn)折已經(jīng)開始出現(xiàn)了。

　　4）社會庫存有望在9月份，最遲10月份出現(xiàn)趨勢性下降，接下來將會形成緊平衡的格局。

　　因為產(chǎn)量的供應剛剛開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，等轉(zhuǎn)遞到社會庫存，也還需要一個時間，如果到9月份，最遲10月份，我相信這個庫存也會降下來，我們的供需結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了大的變化。從基本的推理來說，我非常看好未來的行情，而且在大的政策環(huán)境下，最起碼我們市場供需緊張的格局已經(jīng)形成了，我不敢說年年會有大幅短缺，出現(xiàn)某個階段的短缺，大時間跨度的緊平衡狀態(tài)會出現(xiàn)的。

　　3.隨著違規(guī)關(guān)停、產(chǎn)能指標置換以及閑置產(chǎn)能復產(chǎn)，目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到非常高的水平。

　　截止到當前，全國的運行產(chǎn)能是3624萬噸，高峰的時候，3850萬噸，現(xiàn)在已經(jīng)降下來200多噸的運行產(chǎn)能量。由于最近有一些新的宣布淘汰，我們的建成產(chǎn)能也是在下降的，降到4300萬噸，閑置676萬噸量。這個閑置產(chǎn)能包含了關(guān)停的部分、有待置換的部分以及自己準備開的部分?？紤]到關(guān)停產(chǎn)能已經(jīng)接近300萬噸， 最多有376萬噸可以置換或者自己準備開，而隨著關(guān)停大限將至，置換產(chǎn)能的空間已經(jīng)不大，比如像廣西的明年規(guī)劃產(chǎn)能中有不少是靠產(chǎn)能置換指標才新建的、河南當?shù)匾灿兄笜肆舻绞?nèi)準備建廠的，短期內(nèi)不會釋放，再加上目前利潤這么高，準備自己復產(chǎn)的產(chǎn)能其實也接近峰值，可以說接下來能開起來的產(chǎn)能已經(jīng)相當有限。

　　4.算清四筆賬，做到心中有數(shù)一政策不會調(diào)控出大缺口，但月度級別缺口以及長遠來看電解鋁行業(yè)維持緊平衡非常明確。

　　第一，目前4300萬噸的建成產(chǎn)能，有可能開起來的也就是376萬噸，目前行業(yè)產(chǎn)能利用率就是91%；如果刨掉376萬噸短期開不起來的，目前的開工率可能已經(jīng)上升到95%以上。

　　第二，當前運行產(chǎn)能是3624萬噸，隨著還有100萬噸以上違規(guī)產(chǎn)能真正在政策大限來臨之時加速關(guān)停，運行產(chǎn)能將下降到3520萬噸的水平，這和2017年整體的消費量3500萬噸已經(jīng)持平；如果環(huán)保限產(chǎn)再帶來40-50萬噸的產(chǎn)量縮減，將出現(xiàn)月度意義上的明確短缺。

　　第三，考慮到2018年還有8%左右的消費增速，2018年消費量將新增280萬噸（其中，建筑用鋁模板需求有望超預期），而2018年即使考慮到有新增合規(guī)產(chǎn)能投放（包括產(chǎn)能指標置換和新批的廣西二次創(chuàng)業(yè)指標），新增產(chǎn)能大體有300萬噸，實際的產(chǎn)量增量可能也就是200萬噸，這使得明年，全年也將維持緊平衡狀態(tài)。而考慮到消費是平穩(wěn)增長的，但產(chǎn)能的投放是有時滯的，這樣就會在月度層面仍然大概率會出現(xiàn)短缺。

　　第四，再往遠看，未來幾年現(xiàn)有的產(chǎn)能置換指標將耗盡，而新增產(chǎn)能的審批將持續(xù)受到政策壓制，鋁需求一直保持旺盛態(tài)勢（建筑用鋁模板需求有望超預期），這會帶來兩個結(jié)果，一是從行業(yè)層面，供需持續(xù)維持緊平衡，鋁價和噸鋁利潤有望維持較高位置；二是從公司層面，中鋁、云鋁等在政策鼓勵地區(qū)進行產(chǎn)能布局的公司將受益于合規(guī)產(chǎn)能的量價齊升。