11月以來(lái)，焦炭期貨整體呈現(xiàn)高位振蕩態(tài)勢(shì)，但最近兩個(gè)交易日，焦炭期貨各合約出現(xiàn)大幅回調(diào)，市場(chǎng)出現(xiàn)憂慮情緒。筆者綜合分析交割、供需等因素后認(rèn)為，焦炭期貨價(jià)格將獲得支撐，很難出現(xiàn)持續(xù)下跌走勢(shì)。

　　近月合約交割，空頭愈發(fā)被動(dòng)

　　11月30日收盤時(shí)，焦炭1701合約雙邊持倉(cāng)量為125318手，顯著高于焦炭1601、1501、1401等合約的歷史同期水平，與1605、1609的各歷史合約相比，也僅低于1609合約的同期水平（時(shí)間點(diǎn)界定于交割前兩個(gè)月的月末）。也就是說(shuō)，焦炭1701合約的持倉(cāng)水平處于歷史高位，暗示多空雙方在1701合約上互不退讓。

　　筆者評(píng)估倉(cāng)單組織難度和基差水平兩個(gè)因素后認(rèn)為，隨著交割日臨近，空頭會(huì)愈發(fā)被動(dòng)。一方面，按照11月30日雙邊持倉(cāng)12.5萬(wàn)手計(jì)算，相當(dāng)于625萬(wàn)噸左右的焦炭倉(cāng)單需要交割，這顯然是不可能完成的交割量。當(dāng)前，焦化廠的焦炭庫(kù)存、港口的焦炭庫(kù)存以及鋼廠的可用焦炭庫(kù)存都處于低位，空頭拿貨難度明顯上升。如果空頭無(wú)法拿到合適的貨源交割，那么只有被動(dòng)平倉(cāng)，而平倉(cāng)動(dòng)作本身就會(huì)支撐期價(jià)。

　　另一方面，當(dāng)前天津港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦（A<12.5%，<0.7%S，CSR>60%，Mt8%）報(bào)價(jià)在2325元/噸，而焦炭1701合約昨日收盤價(jià)為2078元/噸，基差為247元/噸。也就是說(shuō)，空頭從現(xiàn)貨市場(chǎng)拿貨組織倉(cāng)單的成本遠(yuǎn)高于期貨價(jià)格，期貨貼水格局也不利于空頭。

　　總之，當(dāng)前距離焦炭1701合約交割日期越來(lái)越近，交割因素成為近期市場(chǎng)的重要影響因素，而空頭明顯處于被動(dòng)局面，在焦炭1701合約交割完成前（2017年1月中旬），期貨價(jià)格都將獲得支撐。

　　需求有所下滑，供給壓力不大

　　由于組織倉(cāng)單難度大且期貨貼水，空頭處于被動(dòng)局面。然而，空頭轉(zhuǎn)為主動(dòng)的希望只能是現(xiàn)貨供給明顯增加，并且現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌修復(fù)期貨貼水局面。對(duì)于這種可能性的評(píng)估，需要預(yù)判供需面的變化。

　　首先，對(duì)于焦炭來(lái)說(shuō)，鋼廠的生產(chǎn)狀況就是反映需求的代表指標(biāo)。10月粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4%，增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，表明鋼廠生產(chǎn)處于高位。11月以來(lái)，全國(guó)高爐開(kāi)工率持續(xù)下降，11月上旬粗鋼產(chǎn)量較10月下旬回升，似乎高爐開(kāi)工率的下降對(duì)產(chǎn)量影響并不明顯。筆者認(rèn)為，11月是傳統(tǒng)的鋼鐵生產(chǎn)淡季，焦炭需求或有所下滑，但幅度并不明顯。

　　其次，從供給數(shù)據(jù)來(lái)看，1—10月焦炭產(chǎn)量累計(jì)為37176萬(wàn)噸，同比下降0.8%，供給逐月回升，但累計(jì)產(chǎn)量仍處于同比下降的狀態(tài)。然而，周度開(kāi)工數(shù)據(jù)顯示，焦化企業(yè)開(kāi)工率在11月持續(xù)下滑，供給量也將下滑，意味著供給壓力不會(huì)出現(xiàn)明顯上升。

　　最后，從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，代表上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的獨(dú)立焦化企業(yè)庫(kù)存處于歷史低位，部分企業(yè)延續(xù)零庫(kù)存狀態(tài)；代表中游貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口焦炭庫(kù)存11月均值與10月基本持平；代表下游消費(fèi)環(huán)節(jié)的鋼廠焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)延續(xù)下降趨勢(shì)，鋼廠焦炭庫(kù)存依然緊張，要保持生產(chǎn)的連續(xù)性，必然還需要進(jìn)一步增加焦炭的采購(gòu)。筆者分析焦炭供給、需求和庫(kù)存后認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，焦炭供給壓力突然上升、現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌的可能性基本可以排除。

　　整體來(lái)看，交割因素成為近期市場(chǎng)的重要影響因素，而供需面以及期貨貼水使得空頭處于被動(dòng)局面，焦炭期貨價(jià)格將因此獲得支撐，后市持續(xù)下跌的可能性較小，投資者可關(guān)注止跌企穩(wěn)后的買入機(jī)會(huì)。