一、鋁行業(yè)有何特點(diǎn)？

　　“煤鋼”供給側(cè)改革的效果有目共睹，鋁作為“鼎鼎有名”的過剩行業(yè)，與“煤鋼”既有同也有異，同是高耗能、高污染、重資本，環(huán)境和金融方面的負(fù)外部性效應(yīng)明顯。不同的是鋁的需求增速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局似乎要優(yōu)于前者。我們認(rèn)為 高耗能低附加值和亂序擴(kuò)張的行業(yè)現(xiàn)狀決定了鋁供給側(cè)改革的必要性，但其特殊屬性決定了回歸市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)或是鋁供給側(cè)改革最終的歸宿，但在此之前必須實(shí)現(xiàn)“三化”，即產(chǎn)能合規(guī)化、外部成本內(nèi)部化、競(jìng)爭(zhēng)平等化。

　　1）高耗能的生產(chǎn)和低附加值

　　電解鋁是一只“名副其實(shí)”電老虎，單噸交流電耗達(dá)到 13500 度，按照 2016 年 3250 萬(wàn)噸的產(chǎn)量來看，年耗電量達(dá)到 4388 億度，而同期全國(guó)全社會(huì)用電量為 5.92 萬(wàn)億度，電解鋁電耗占了全社會(huì)用電需求的 7.4%。目前我國(guó)發(fā)電仍以火電為主，盡管這些年一些企業(yè)在推進(jìn)脫硫脫銷的改造，但整體上對(duì)環(huán)境造成的負(fù)面影響仍難完全抵消。此外，預(yù)焙陽(yáng)極是電解鋁必不可少的材料，由于原料石油焦、煤瀝青均為高污染物，且生產(chǎn)中還會(huì)產(chǎn)生固體廢棄物的排放，預(yù)焙陽(yáng)極等原料端的污染也不可小覷。

　　鋁材出口量大，但多低附加值。我國(guó)對(duì)原鋁出口要征收15%的關(guān)稅，進(jìn)口電解鋁則要增加17%的增值稅，稅收壁壘使得原鋁環(huán)節(jié)的進(jìn)出口量并不多。但對(duì)于鋁加工產(chǎn)品，不僅不予征收出口稅，還給予一定幅度的出口退稅優(yōu)惠。因此在國(guó)內(nèi)低廉的原鋁金屬成本及關(guān)稅制度的約束之下，部分企業(yè)對(duì)原鋁進(jìn)行小幅的加工，以未鍛軋鋁以外的鋁制品出口，本質(zhì)上出口的就是低附加值的鋁材。主要原因在于目前中國(guó)鋁工業(yè)與國(guó)際先進(jìn)水平尚有差距，核心關(guān)鍵技術(shù)仍有待突破，從鋁材進(jìn)出口均價(jià)中可也看出產(chǎn)品之間的差異。

　　電解鋁原料成本拆解

　　預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格的持續(xù)上漲凸顯的是供不應(yīng)求緊張的局面，而環(huán)保的持續(xù)施壓，煅后焦和煤瀝青等原料的短缺以及之后的采暖季限產(chǎn)將使得這一供不應(yīng)求的局面愈演愈烈。根據(jù)數(shù)據(jù)，當(dāng)前全國(guó)陽(yáng)極碳素建成總產(chǎn)能約 2600 萬(wàn)噸，其中商用炭素廠約 1250 萬(wàn)噸，開工率為 67%，若按照全部開工率 70%來核算，對(duì)應(yīng)總在產(chǎn)產(chǎn)能約 1820 萬(wàn)噸，除了 100萬(wàn)噸出口之外，剩余 1720 萬(wàn)噸炭素僅可供 3500 萬(wàn)噸原鋁生產(chǎn)，再疊加采暖季進(jìn)一步壓產(chǎn)，部分電解鋁廠面臨無(wú)“炭”可用的局面只是時(shí)間問題。

　　國(guó)內(nèi)預(yù)焙陽(yáng)極開工率較低

　　魏橋提價(jià)，環(huán)保雙壓，供不應(yīng)求難緩解。預(yù)焙陽(yáng)價(jià)格目前已漲至 5 年來最高水平，而據(jù)SMM 了解，魏橋6月預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格再度上漲160元/噸至到廠現(xiàn)匯價(jià) 3790-3890 元/噸，全國(guó)陽(yáng)極看山東，山東陽(yáng)極看魏橋，故而雖然其他冶煉廠還未確定 6 月采購(gòu)價(jià)，仍可預(yù)期其與魏橋定價(jià)有相近的漲幅。環(huán)保趨嚴(yán)是本輪陽(yáng)極炭塊價(jià)格上漲的最大推手，除本身對(duì)預(yù)焙陽(yáng)極限產(chǎn)之外還造成預(yù)焙陽(yáng)極原料短缺進(jìn)而成本抬升。5 月初由于環(huán)保壓力增加，山東煅后焦生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)被限產(chǎn)50%左右，導(dǎo)致煅后焦供應(yīng)嚴(yán)重不足，而改質(zhì)瀝青價(jià)格上漲更是迅猛，2 周時(shí)間瀝青上漲400元/噸。碳素廠本身也頻頻遭環(huán)保部門“光顧”，近兩周山東仍有碳素企業(yè)反映有環(huán)保督查人員不定期突擊抽查，目前限產(chǎn) 30%。河南碳素也限產(chǎn)30%左右，山西晉中 5 月環(huán)保督察局抵達(dá)，當(dāng)?shù)靥妓仄髽I(yè)也全部停產(chǎn)，此外據(jù)消息稱，2017年 6 月 1 日起，新審批的建設(shè)項(xiàng)目執(zhí)行大氣污染物特別排放限值。現(xiàn)有的企業(yè)自 2017 年10 月 1 日起開始執(zhí)行，加上碳素企業(yè)供暖季2+26城市減產(chǎn)50%的限定，預(yù)焙陽(yáng)極供不應(yīng)求局面將愈演愈烈。

　　預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格持續(xù)上漲

　　商用預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量在縮減