鋁：運(yùn)行產(chǎn)能續(xù)降，庫(kù)存小漲，但邏輯未被破壞。2017年11月9日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存為174.3萬(wàn)噸，較11月6日小增0.4萬(wàn)噸。庫(kù)存是供需關(guān)系最直接的表征，從供給端看，SMM數(shù)據(jù)顯示，2017年10月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能、日均產(chǎn)量環(huán)比9月分別下降42萬(wàn)噸、0.11萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)“雙降”。在日均產(chǎn)量已確認(rèn)下降的背景下，庫(kù)存超預(yù)期“難降”從側(cè)面反映的是需求的超預(yù)期走弱。本周，采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)正式拉開(kāi)帷幕，按最保守測(cè)算，仍將影響超過(guò)120萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，電解鋁供給將進(jìn)一步收緊，但需求目前來(lái)看，只能定義“被延后”，我們認(rèn)為，“去產(chǎn)能→去產(chǎn)量→去庫(kù)存”的邏輯鏈條短期并沒(méi)有被破壞，中期更沒(méi)有被破壞，依然在逐步傳導(dǎo)。

　　銅：進(jìn)口銅精礦市場(chǎng)依舊平淡，TC報(bào)85-93美元/噸，較上上周持平；LME Week落下帷幕，總體上礦商對(duì)于2018年長(zhǎng)單benchmark的預(yù)期多保持在80-85美元/噸水平，煉廠則預(yù)期在85-92.5美元/噸水平。下游開(kāi)工率方面，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，10月份銅桿企業(yè)開(kāi)工率為 72.43%，同比增加0.58個(gè)百分點(diǎn)，受下游電線電纜以及漆包線等消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)不佳影響，環(huán)比下降2.41個(gè)百分點(diǎn)。

　　鋅：鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)走低，分析認(rèn)為原因主要有以下幾個(gè)方面：①國(guó)內(nèi)礦山仍受環(huán)保、安全檢查等影響，產(chǎn)量增加有限，加之進(jìn)口礦持續(xù)處于虧損狀態(tài)，進(jìn)口鋅精礦貨源較少，導(dǎo)致供應(yīng)偏緊；②進(jìn)入11月份，冶煉廠檢修基本全部恢復(fù)，主要冶煉廠開(kāi)工基本恢復(fù)至正常水平；③冬季將至，冶煉廠冬儲(chǔ)陸續(xù)開(kāi)始，整體增加了鋅精礦的需求。預(yù)計(jì)隨著冬季來(lái)臨，疊加需求逐步有增，短期鋅精礦加工費(fèi)或?qū)⒗^續(xù)走低。

　　宏觀“三因素”總結(jié)：10月中國(guó)CPI同比1.9%， PPI同比6.9%，四季度年末基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)PPI將呈回落態(tài)勢(shì)；美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)雖不及預(yù)期，但表現(xiàn)仍不俗；歐洲；英國(guó)“脫歐”談判難題仍舊難解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性仍存。但總的來(lái)看，國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然較好，國(guó)內(nèi)采暖季限產(chǎn)即將落地，將對(duì)生產(chǎn)資料價(jià)格帶來(lái)支撐，同時(shí)考慮到偏平的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度宏觀經(jīng)濟(jì)仍將平穩(wěn)運(yùn)行，全年預(yù)計(jì)保持在6.7-6.8%區(qū)間，基本金屬消費(fèi)仍具有較好的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

　　投資建議：近期，出于對(duì)庫(kù)存橫盤以及下游消費(fèi)的擔(dān)憂，電解鋁板塊回調(diào)較為明顯，但基本面以及大邏輯真的發(fā)生根本性變化了嗎？答案是：并沒(méi)有！長(zhǎng)期看趨勢(shì)，電解鋁供給高彈性問(wèn)題已經(jīng)得到有效遏制，頑疾已除，再考慮到偏強(qiáng)的消費(fèi)屬性，對(duì)于鋁行業(yè)供需關(guān)系出現(xiàn)趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)的判斷維持不變；短期看催化，本周電解鋁、氧化鋁以及預(yù)焙陽(yáng)極采暖季錯(cuò)峰正式拉開(kāi)帷幕，供給將進(jìn)一步收緊，而消費(fèi)再度走弱的空間十分有限，庫(kù)存高位橫盤將被打破，并有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性下降。