進入11月份，是北方冬季限產(chǎn)的開始，水泥、煤炭、電解鋁、鋼鐵、玻璃等大宗商品，都將受到一定程度的產(chǎn)能限制。上圖是近一個月，滬鋁、滬螺紋鋼、鄭商所玻璃以及鄭商所動力煤的價格走勢?？梢院苊黠@的看到，玻璃商品的價格是上漲最高的，螺紋鋼和動力煤也略有升勢，但是相比而言，電解鋁的價格卻一瀉千里，跌幅逼近10%。

　　再來看看具體滬鋁的價格走勢，自從9月底站上17250元/噸的年內(nèi)最高位后，橫盤調(diào)整一個月，在11月正式開啟了下降通道。也就是說，11月份的冬季限產(chǎn)，成為了“壓死”滬鋁價格的最后一根稻草。讓早前市場希望滬鋁能在限產(chǎn)季站上18000元/噸的預期成為了泡影。

　　冬季限產(chǎn)低于預期

　　滬鋁價格的下滑，原因之一是采暖季限產(chǎn)對企業(yè)開工造成一定壓力，導致需求下滑；另一個很重要的原因，則是此次電解鋁限產(chǎn)的力度，大大低于了早前市場給予的預期。

　　本輪冬季電解鋁限產(chǎn)，主要是集中在山東省以及河南省。也就是說，如果這兩個省份的減產(chǎn)不給力，此次行動對整個市場造成的影響也就不大。

　　山東地區(qū)，有國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能最大的魏橋集團。早前，市場預測該公司在本輪冬季限產(chǎn)中，要停產(chǎn)約250多萬噸產(chǎn)能，約占山東省電解鋁產(chǎn)能的三成，將會對市場造成巨大沖擊。但是，目前的情況是，山東省濱州市采暖季錯峰生產(chǎn)方案中涉及魏橋集團的電解鋁產(chǎn)能（253萬噸），與今年7月份的供給側(cè)改革中魏橋集團已經(jīng)關(guān)閉的違規(guī)產(chǎn)能268萬噸重合，所以魏橋集團在本次采暖季中無需再關(guān)停電解鋁產(chǎn)能。這一變相豁免，極大地影響了市場的心態(tài)。

　　河南地區(qū)，這次電解鋁限產(chǎn)比較嚴格，例如龍頭企業(yè)焦作萬方（000612），在11月1日，30%的幅度就已經(jīng)停產(chǎn)到位。其他在10號前后開始停產(chǎn)的，也已經(jīng)全部到位。不過雖然嚴格，但是河南全省的電解鋁產(chǎn)能也就300萬噸，根據(jù)政策，本輪限產(chǎn)的量不到30萬噸，分攤到四個月的量很少，對于市場的沖擊力度并不大。

　　除了限產(chǎn)力度不給力外，下半年以來，不斷出現(xiàn)電解鋁增產(chǎn)、復產(chǎn)的情況。本次冬季限產(chǎn)主要是集中在了山東、河南、河北等地區(qū)，這些地區(qū)以外的地區(qū)增產(chǎn)以及復產(chǎn)并不受限制。由于今年上半年，電解鋁的價格大幅上漲，帶動企業(yè)利潤上升，所以企業(yè)增長以及復產(chǎn)的情緒較高。據(jù)統(tǒng)計，進入11月份之后，新增的產(chǎn)能已經(jīng)超過了限產(chǎn)的產(chǎn)量。

　　電解鋁成本上漲

　　本月中旬，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長文獻軍表示，目前電解鋁行業(yè)面臨最嚴峻的問題，就是原材料價格上漲的速度過快，削減鋁企盈利空間。生產(chǎn)一噸的電解鋁，原料包括0.52噸的預焙陽極，1.96噸的氧化鋁，14000度的電和冰晶石、氟化鋁等其他材料。

　　隨著鋁價的飄紅，其生產(chǎn)原料氧化鋁、預焙陽極等的價格都跟隨上漲，其中，生產(chǎn)預焙陽極的重要原料后焦價格從8月份的每噸2300元，上漲到3300元左右。而接來下的冬季限產(chǎn)，涉及限產(chǎn)的鋁企會將財務折舊費用分攤至剩余的產(chǎn)能上，導致單位生產(chǎn)成本繼續(xù)增加。據(jù)統(tǒng)計，到今年10月份，電解鋁的成本已經(jīng)同比增長了30%，約15500元/噸，而目前已經(jīng)突破了16000元/噸。而當前鋁現(xiàn)貨的價格，也就在14800元/噸左右。

　　今年6月份的時候，大部分電解鋁企業(yè)的的噸盈利都超過2000元/噸，而目前部分企業(yè)已經(jīng)表示出現(xiàn)了虧損狀態(tài)，電解鋁行業(yè)的日子又將不好過了。

　　小結(jié)

　　港股里面，做電解鋁的企業(yè)主要有國內(nèi)產(chǎn)能分別排名第一、第二的中國宏橋（01378.HK）以及中國鋁業(yè)（601600）（02600.HK）。近一個月，中國鋁業(yè)下跌幅度超過20%；中國宏橋復牌補漲一波后，從本月8號至今也累計下跌超過30%。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)電解鋁庫存約有170多萬噸，較于年初的50-60萬噸，上漲約1.8倍。這也就說明，雖然去產(chǎn)能進行中，但是企業(yè)提升開工率，以及增產(chǎn)，生產(chǎn)的實際電解鋁還是在升高的。從以往的經(jīng)驗來看，當電解鋁庫存超過100萬噸以上時，市場心態(tài)會比較消極，想著先消耗掉現(xiàn)有庫存。

　　目前，滬鋁的價格已經(jīng)跌破15000元/噸，市場看跌的心態(tài)沒有扭轉(zhuǎn)的態(tài)勢。在價格陰跌的情況下，想回有實質(zhì)起色，需要有行業(yè)利好消息，例如庫存下降，來刺激市場看跌的心態(tài)。由于鋁概念股與鋁期貨價格的聯(lián)動性較強，而短期來看市場情緒并不會有大改觀。所以今年對于鋁概念股的投資方向，建議以保守為主。