上周美股再創(chuàng)新高，歐洲股市下跌，韓印港股市普跌，油價穩(wěn)定黃金回落，金屬價格漲跌互現(xiàn)，國內(nèi)股跌債穩(wěn)。

　　鋼價創(chuàng)出新高！上周一周大漲500元，已經(jīng)正式突破5000元大關(guān)。而上次鋼價突破5000元還在11年4月份，但是持續(xù)時間只有1個半月。再往前則是08年的2、3季度鋼價突破了5000元，歷史最高時曾接近6000元。

　　經(jīng)濟(jì)到底好不好？在過去一段時間，我們路演時客戶關(guān)心的一個重要話題是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)到底好還是不好，周期到底是向上還是向下？因?yàn)椴粌H是鋼價創(chuàng)出了新高，水泥價格也創(chuàng)出了2011年以來新高，而玻璃價格也突破了2013年的高點(diǎn)、回到了2011年的水平。這么多重要的工業(yè)品價格創(chuàng)出新高，難道不是意味著經(jīng)濟(jì)很好嗎？

　　商品價格有漲有跌。雖然過去的一個月有不少商品價格創(chuàng)出新高，但是也有不少商品價格在持續(xù)下跌，比如說有色金屬價格普跌，現(xiàn)貨鋁價從16000元/噸跌倒了14000元/噸，現(xiàn)貨銅價從最高的56000元/噸跌倒了52700元/噸，現(xiàn)貨鉛價從20000元/噸跌倒了18500元/噸。而部分化工產(chǎn)品價格也有明顯下跌，比如橡膠價格從9月的14000元/噸跌倒了12000元/噸，塑料價格也在近兩月明顯回落。

　　商品價格漲幅回落。另外，從商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的11月生產(chǎn)資料價格走勢來看，11月環(huán)比漲幅為1.6%，漲幅遠(yuǎn)低于去年同期的5.5%。而從中采PMI的兩大價格指數(shù)來看，11月出廠價格指數(shù)為53.8，漲幅低于上月的55.2和去年同期的58.3，而11月原材料購進(jìn)價格指數(shù)為59.8，漲幅同樣低于上月的63.4和去年同期68.3。因此，無論從環(huán)比還是同比來看，11月的生產(chǎn)資料價格PPI都有望明顯回落。

　　限產(chǎn)開始供給分化。如何解釋11月商品價格的分化表現(xiàn)？商品價格由供給和需求共同決定。11月的最大變化是進(jìn)入到了冬季采暖季，環(huán)保部要求北方2+26城市在11月15日至來年3月31日進(jìn)行限產(chǎn)，主要是鋼鐵有色水泥行業(yè)全面限產(chǎn)停產(chǎn)，其中唐山等城市鋼鐵限產(chǎn)50%，電解鋁和氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%以上，水泥建材全部停產(chǎn)。因此，鋼價、水泥價格的大漲在于其限產(chǎn)較為嚴(yán)格，導(dǎo)致庫存創(chuàng)下新低。但是國內(nèi)鋁庫存持續(xù)創(chuàng)新高，說明其限產(chǎn)不及預(yù)期，導(dǎo)致價格不漲反跌。

　　需求整體趨于回落。而在需求端，有色金屬和部分化工產(chǎn)品價格的回落意味著其下游需求已經(jīng)開始回落。所以鋼鐵、水泥等的價格上漲并不是因?yàn)樾枨笸ⅲ窍蕻a(chǎn)導(dǎo)致的供給不足。作為證據(jù)，最核心的指標(biāo)是中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的全國粗鋼產(chǎn)量增速在11月降至0，低于10月的2.3%。

　　限產(chǎn)不一定減產(chǎn)，不限產(chǎn)也會減產(chǎn)。每到冬季北方就會有霧霾，環(huán)保限產(chǎn)其實(shí)年年都有，只不過執(zhí)行力度每年不一樣?；仡?6年11月，在去產(chǎn)能的大背景下，環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)非常嚴(yán)格，但是擋不住當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量增速從0%上升到7%。這意味著如果需求強(qiáng)勁，環(huán)保限產(chǎn)也擋不住產(chǎn)量上升。但是再回顧15年末，去產(chǎn)能還沒有實(shí)施，環(huán)保限產(chǎn)也沒有大張闊斧，但是15年12月粗鋼產(chǎn)量增速創(chuàng)下-11%的新低，說明沒有需求不環(huán)保也會減產(chǎn)。15年11月無論是全國還是唐山的PM2.5濃度，明顯比16年11月要低。

　　數(shù)量指標(biāo)明顯下滑。在宏觀層面，價格和數(shù)量是不一樣的指標(biāo)，其中數(shù)量指標(biāo)更加純粹，反映了經(jīng)濟(jì)總量的變化，事實(shí)上，自從9月份以來，各種傳統(tǒng)數(shù)量指標(biāo)就顯示中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯下滑。我們此前提到過的鐵路貨運(yùn)量增速在10月份降到了4.8%，遠(yuǎn)低于7月的17.7%，已經(jīng)低于16年9月份水平。而據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，11月重卡銷量增速降至-8%，不僅遠(yuǎn)低于10月的32%和9月的90%，更是回到了16年初的水平，兩年來首度回到了負(fù)增長。而10月的發(fā)電量增速已經(jīng)降至了2.5%，低于16年7月水平，從11月6大電廠發(fā)電耗煤增速的大幅下降來看，11月發(fā)電量增速也可能出現(xiàn)零增長，回到16年初水平。

　　價格信號反應(yīng)滯后。很多人會把價格上漲等同于經(jīng)濟(jì)向好，但是價格上漲不一定是需求強(qiáng)勁，也可能是缺乏供給。尤其是在投機(jī)氛圍強(qiáng)烈的背景下，一致看漲預(yù)期會形成惜售或是囤積居奇的行為?；仡欉^去兩輪鋼價在5000元以上的時期，第一次是08年2、3季度，而那一輪經(jīng)濟(jì)從07年4季度就開始見頂下滑，而第二次是在11年2季度，而11年1季度也是經(jīng)濟(jì)的短期高點(diǎn)。

　　這其實(shí)已經(jīng)充分證明，鋼價的見頂往往滯后于經(jīng)濟(jì)的回落。在5000元以上還在投機(jī)鋼價上漲的人，其實(shí)是在賺最后一枚銅板，又怎么能夠預(yù)測的到經(jīng)濟(jì)的變化呢？