11月以來，在整個工業(yè)品板塊不同程度走強的大背景下，滬鋁卻因魏橋豁免冬季錯峰限產(chǎn)，去庫存不如預期，持貨商賭漲預期落空、變現(xiàn)還貸壓力等因素的影響下大跌。不過，筆者認為，滬鋁下跌空間有限，短線有望止跌。

　　產(chǎn)量料維持緩慢下降態(tài)勢

　　作為今年供給側(cè)改革炒作熱點，鋁錠供應端的故事伴隨著環(huán)保關停、指標置換、成本抬升等一系列因素。近日確認在今年7月山東省要求魏橋集團關停違規(guī)產(chǎn)能之后，原定采暖季限產(chǎn)的253萬噸產(chǎn)能得到豁免。除此之外，其他相關企業(yè)仍實質(zhì)性執(zhí)行或提前執(zhí)行冬季限產(chǎn)政策。結(jié)合前期違規(guī)清查關停的400萬噸左右產(chǎn)能，我們認為11月運行產(chǎn)能下降幅度雖不如預期，但鋁產(chǎn)量將維持緩慢下降態(tài)勢。

　　下游需求未超預期惡化

　　環(huán)保停工疊加季節(jié)性淡季，1—10月，商品房銷售同比增速比1—9月回落2.1個百分點。1—10月，中國汽車產(chǎn)銷同比增長4.27%和4.13%，增幅較1—9月分別減緩0.5個百分點和0.33個百分點。下游兩大產(chǎn)業(yè)需求增速持續(xù)下滑，雖表現(xiàn)不佳但基本延續(xù)前期預期，并未超預期惡化。

　　短期庫存增加概率較小

　　國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨庫存各方數(shù)據(jù)因口徑問題稍有偏差，截至11月24日基本維持在160萬噸以上，近期基本穩(wěn)定。同時，電解槽停產(chǎn)過程中要進行抽鋁水作業(yè)在一定程度上也延緩了去庫存進程。上期所期貨鋁錠庫存持續(xù)增加，逼近70萬噸大關。鋁棒庫存方面，因佛山地區(qū)持續(xù)下降，自年中高點22萬噸已經(jīng)回落至11萬噸左右。

　　整體來看，目前期現(xiàn)貨庫存壓力仍然較大，但隨著冬季錯峰停產(chǎn)陸續(xù)執(zhí)行，新疆季節(jié)性運力緊張，鋁價回落后下游補庫意愿回升等利好因素的顯現(xiàn)，短期庫存繼續(xù)增加概率較小。但從較長周期考慮，春節(jié)期間庫存會再度累積，因此節(jié)前剩余時間去庫存情況成為關鍵因素。LME庫存數(shù)據(jù)顯示，海外供求相對偏緊，一定程度利好出口，但因移庫操作造成干擾，不能確切定論。

　　短線連跌過后有望企穩(wěn)

　　當前，鋁價快速回落至15000元/噸以下，集中釋放了市場的憂慮情緒，絕對價格已回撤至2016年年末水平。因此，經(jīng)過一輪像樣調(diào)整，鋁價回歸成本區(qū)間后，下游需求彈性料有所恢復。同時，最近兩個月，基差已經(jīng)緩慢走強100元/噸左右，表明現(xiàn)貨寬松局面有所緩解。關注節(jié)前去庫存情況，以及基差能否持續(xù)走強。