集成電路板塊從今年8月一路猛進(jìn)高歌，直至今天熱度未減。

　　這波明顯的題材操縱結(jié)束之后，什么時(shí)候能來(lái)一波業(yè)績(jī)兌現(xiàn)？

　　可以用比爾蓋茨的一句話來(lái)說(shuō)明­——人們往往高估未來(lái)兩年的變化，低估未來(lái)十年的變革。

　　中國(guó)每年用于進(jìn)口芯片的花費(fèi)為2000多億美元，已超過(guò)進(jìn)口石油的花費(fèi)。但是，我們不能只看純進(jìn)口額，還要結(jié)合國(guó)內(nèi)的電子信息產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)來(lái)看。中國(guó)進(jìn)口這么多芯片其實(shí)是因?yàn)橹袊?guó)是世界工廠，很多進(jìn)口芯片也是屬于來(lái)料加工的類型，組裝到整機(jī)里后又出口了。所以在這個(gè)方面我國(guó)并不是受害者。但是進(jìn)口額的確能說(shuō)明，半導(dǎo)體芯片的市場(chǎng)確實(shí)很大，值得去爭(zhēng)取。而且之前中興遭到美國(guó)制裁，也讓我們看到了芯片就是中國(guó)很多企業(yè)的絞索，美國(guó)想弄死哪個(gè)企業(yè)，限制給這個(gè)企業(yè)出口芯片就行。

　　芯片事關(guān)國(guó)家安全，所以國(guó)家隊(duì)必須出手。

　　近日，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱“大基金”）公布近兩年投資情況，基金運(yùn)作包含兩部分。一是大基金，截止 2017 年 6 月一期規(guī)模已達(dá)到 1387 億元?，F(xiàn)“二期”正在醞釀中，預(yù)計(jì)不低于千億規(guī)模。二是地方資本，截止 2017 年 6月，由“大基金”撬動(dòng)的地方集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（包括籌建中）達(dá) 5145 億元，加上大基金，中國(guó)大陸目前集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金總額高達(dá) 6532 億元，如果再加上醞釀中“二期”大基金，規(guī)模勢(shì)必將直逼一萬(wàn)億元。

　　再看大基金“一期”的基金投向，大基金一期的重點(diǎn)在制造，目前的投資中，制造的投資額占比為 65%、設(shè)計(jì)占 17%、封測(cè)占 10%、裝備材料占 8%。大基金投資的制造分兩條腿走路：晶圓代工+存儲(chǔ)。

　　那我們就來(lái)看近期這些環(huán)節(jié)的發(fā)展趨勢(shì)是怎樣的。

　　1、晶圓制造

　　先說(shuō)說(shuō)晶圓制造，如果把集成電路看作一個(gè)房子。晶圓就是“地基”，是整個(gè)集成電路的基礎(chǔ)。IDM一般都是三星、海力士等國(guó)際大廠的模式，而臺(tái)積電、格羅方德、聯(lián)電（行業(yè)前三）和中芯國(guó)際主要是做晶圓代工，臺(tái)積電是晶圓代工行業(yè)老大，市場(chǎng)占有率達(dá)55.9%，2017前三季度營(yíng)收233億美元。

　　中芯國(guó)際是全球第四大純晶圓代工企業(yè)， 中國(guó)大陸晶圓代工的龍頭， 擁有300mm （12寸）晶圓廠3座，200mm （8寸）晶圓廠5座，是中國(guó)大陸目前唯一能提供 28 納米（未來(lái)制程主流，考慮到中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域巨大的市場(chǎng)需求， 28納米工藝技術(shù)預(yù)計(jì)在中國(guó)將繼續(xù)持續(xù) 4-5 年）制程服務(wù)的純晶圓代工廠。2017前三季度營(yíng)收23億美元，營(yíng)收占比與前三大晶圓代工廠相比較少。

　　臺(tái)積電、格羅方德、聯(lián)電三巨頭加起來(lái)總共占據(jù)了 90%以上的 28 納米市場(chǎng)。

　　中芯國(guó)際業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)，取決于28nm 高端 HKMG 技術(shù)的良率，目前僅 40%不達(dá)預(yù)期。而臺(tái)積電的良率已達(dá)95%。 臺(tái)積電“叛將”梁孟松此次加入中芯國(guó)際，將給中芯國(guó)際突破 28 納米HKMG 低良率的問(wèn)題帶來(lái)巨大的技術(shù)支持。所以一旦良率提升，進(jìn)入量產(chǎn)，將會(huì)有較大的業(yè)績(jī)提升。中芯國(guó)際的擴(kuò)產(chǎn)預(yù)計(jì)2018年也會(huì)逐步完成，中芯國(guó)際8寸廠產(chǎn)能達(dá)到395K每月，比17年底增長(zhǎng)55%，12寸廠產(chǎn)能達(dá)到207K每月，比17年底增長(zhǎng)113%，其中28nm及以上產(chǎn)能達(dá)到135K每月，比17年底增長(zhǎng)694%。可以預(yù)見(jiàn)，中芯國(guó)際營(yíng)收將會(huì)急速增長(zhǎng)，毛利率會(huì)同步提高。

　　國(guó)內(nèi)其他晶圓代工廠，一是市占率低；二是技術(shù)落后，大部分仍依靠8寸晶圓代工，如果不進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力并不強(qiáng)。

　　2、封測(cè)行業(yè)

　　再看封測(cè)行業(yè)，封測(cè)的技術(shù)與資金門檻相對(duì)較低，中國(guó)的封測(cè)企業(yè)也比較多，像長(zhǎng)電科技（600584,股吧）、通富微電（002156,股吧）、華天科技（002185,股吧）屬于第一梯隊(duì)，另外大部分企業(yè)是技術(shù)和市場(chǎng)國(guó)模都比較弱的小型企業(yè)，普遍缺乏穩(wěn)定的收入。

　　長(zhǎng)電科技作為國(guó)內(nèi)封測(cè)業(yè)龍頭，收購(gòu)全球第四大封裝廠星科金朋成為全球第三大封裝廠，掌握了全球領(lǐng)先的eWLB技術(shù)（第一代FOWLP技術(shù)）和Sip封裝技術(shù)，完善了先進(jìn)封裝產(chǎn)品線，技術(shù)布局不亞于臺(tái)積電和日月光。2016年銷售額27.56億美元，全球市占率10%，其中70%銷售額來(lái)自境外。2017 年 9 月公司公布定增方案，定增完成后產(chǎn)業(yè)基金將成為長(zhǎng)電的第一大股東19%, 中芯國(guó)際成為第二大股東14.28%，這不僅顯示了國(guó)家對(duì)其的支持力度，中芯國(guó)際的加入還有利于上下游的業(yè)績(jī)聯(lián)動(dòng)。

　　從上述情況看來(lái)，待2018年年底大量12寸晶圓廠的建成，將為大陸封測(cè)產(chǎn)業(yè)再帶來(lái)一波新的增長(zhǎng)。但是，封測(cè)行業(yè)的毛利率普遍偏低，國(guó)產(chǎn)化替代已經(jīng)初步成型，且市場(chǎng)對(duì)封測(cè)行業(yè)的預(yù)期較為一致，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)雖然會(huì)有，但是不會(huì)太大。這種觀點(diǎn)從國(guó)家投資額占比上也體現(xiàn)的比較明顯。

　　大基金這次投資額占比第二大的環(huán)節(jié)就是IC設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，超過(guò)了封測(cè)業(yè)和材料設(shè)備。IC設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)全球前十里并沒(méi)有中國(guó)企業(yè)（前三博通、高通、英偉達(dá)），而中國(guó)前十大IC設(shè)計(jì)公司，海思、展銳、中興占到2/3的市場(chǎng)份額，但都不是上市企業(yè)。所以我們只能從細(xì)分市場(chǎng)上尋找希望。

　　IC設(shè)計(jì)屬于一個(gè)市場(chǎng)集中度比較高、投資回報(bào)周期比較長(zhǎng)的行業(yè)，其IC設(shè)計(jì)的三大塊主要是DRAM、NANDFLASH和NOR FLASH。三星、SK海力士、美光三家存儲(chǔ)器大廠的 DRAM 市場(chǎng)占有率達(dá)到了95%以上，NANDFLASH市場(chǎng)上三星、SK海力士、東芝、閃迪、美光五家企業(yè)占據(jù)了97%的市場(chǎng)份額。短期內(nèi)國(guó)產(chǎn)化基本無(wú)望，所以市場(chǎng)規(guī)模最大的DRAM和NAND FLASH短期內(nèi)國(guó)內(nèi)公司分不到多少蛋糕，只能看長(zhǎng)期技術(shù)積累的程度能不能撼動(dòng)三星等巨頭的地位。

　　NOR FLASH市場(chǎng)也由賽普拉斯、旺宏、美光、華邦電、兆易創(chuàng)新五家企業(yè)壟斷，五家廠商市占率超過(guò)90%。美光和賽普拉斯的退出將強(qiáng)化NOR的寡頭壟斷格局，并收縮上游供給。雖然手機(jī)等消費(fèi)電子應(yīng)用NOR Flash呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但是汽車、工控、AMOLED與TDDI等新應(yīng)用強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)的背景下，預(yù)計(jì)17——2020年NOR Flash市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率15.74%，至2020年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到47.68億美元。

　　在細(xì)分市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)使得兆易創(chuàng)新脫穎而出。兆易創(chuàng)新全球市占率從2012年的3%提升到了2016年的7%，美光和賽普拉斯的淡出更會(huì)讓市占率提高一個(gè)檔次，如今兆易創(chuàng)新已經(jīng)成為本土最大的NOR Flash芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，全球第五，屬于國(guó)家隊(duì)；按照全球市場(chǎng)規(guī)模2020年達(dá)到47.68億美元測(cè)算，兆易創(chuàng)新2020年?duì)I收保守估計(jì)可達(dá)，3.34億美元。其凈利率增長(zhǎng)較快，2017年凈利潤(rùn)達(dá)到3.39億元，較去年翻倍。兆易創(chuàng)新也在積極切入DRAM和NAND FLASH領(lǐng)域，但預(yù)計(jì)短期不會(huì)改變兩種產(chǎn)品的壟斷格局。

　　3、晶圓設(shè)備

　　最后看一下投資額占比最少的材料設(shè)備，晶圓設(shè)備屬于寡頭壟斷行業(yè)，日本的信越和 SUMCO兩家占到全球供應(yīng)量的2/3，所以國(guó)內(nèi)晶圓產(chǎn)線建設(shè)受益第一波還是國(guó)外設(shè)備廠商。

　　國(guó)內(nèi)廠商主要關(guān)注晶盛機(jī)電（300316,股吧），晶圓生產(chǎn)設(shè)備主要客戶是光伏、LED，半導(dǎo)體設(shè)備合計(jì)新簽訂單只有8,500萬(wàn)元，產(chǎn)品包括半導(dǎo)體單晶爐、半導(dǎo)體單晶硅滾圓機(jī)、半導(dǎo)體單晶硅棒截?cái)鄼C(jī)等新產(chǎn)品。 后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)要看其晶體爐供給半導(dǎo)體行業(yè)的比例能否大幅提升，趕上甚至超越光伏。

　　北方華創(chuàng)作為半導(dǎo)體裝備屆的龍頭，設(shè)備最全，貫穿整個(gè)設(shè)備鏈，但是國(guó)企，題材炒作之后，業(yè)績(jī)炒作意義不大。

　　測(cè)試設(shè)備占設(shè)備投資比重較小，且全球先進(jìn)測(cè)試設(shè)備制造技術(shù)基本掌握在美國(guó)、日本等集成電路產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)集中度比較高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍由美、日占據(jù)。毛利率較高，技術(shù)壁壘高，我國(guó)測(cè)試設(shè)備廠商規(guī)模小，短期發(fā)展并不看好。

　　4、總結(jié)

　　說(shuō)了這么多，總體觀點(diǎn)就是（1）未來(lái)我國(guó)的晶圓代工的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)短期可期，而且會(huì)有較大的提升幅度（2）封測(cè)行業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)有，但提升幅度不會(huì)太大（3）IC設(shè)計(jì)這種投資回報(bào)周期長(zhǎng)的領(lǐng)域，短期不會(huì)有理想的業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期來(lái)看還是要等一個(gè)天時(shí)地利人和的機(jī)會(huì)，才能打破堅(jiān)實(shí)的壟斷壁壘吧。

　　但是也不要過(guò)于悲觀，從國(guó)家和企業(yè)攻克集成電路這塊硬骨頭的堅(jiān)定決心來(lái)看，耐心等待五到十年，中國(guó)在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)占據(jù)一席之地是遲早的事。

　　總而言之，不要高估中國(guó)未來(lái)兩年的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展， 也不要低估了中國(guó)未來(lái)十年的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。