今年鋁價在環(huán)保限產(chǎn)和違規(guī)產(chǎn)能關停的利好刺激下，走出了一波迅速上漲行情，高點突破了17000元/噸，創(chuàng)下了2011年8月之后的新高。之后一方面是山東地區(qū)減產(chǎn)幅度不及之前預期，另一方面是減產(chǎn)完成之后基本面的表現(xiàn)沒有改善，從而使得價格開始往基本面靠攏，在經(jīng)過連續(xù)下跌后，鋁價已經(jīng)回到了年初行情啟動時的水平。

　　1鋁產(chǎn)量已經(jīng)到達了幾年內(nèi)的最低值

　　在供應端，電解鋁產(chǎn)量在10-11月將達到了未來幾年的底部，之后產(chǎn)量將處于減無可減的地步，所以未來在供應端我們看的就是四季度建成產(chǎn)能的投產(chǎn)速率和新增置換產(chǎn)能的投放量以及供暖季結(jié)束后關停產(chǎn)能的復產(chǎn)情況。新增方面可以確定的是中鋁下屬華云、華仁、華磊和華潤項目在明年都將進入產(chǎn)量投放期，總計影響產(chǎn)能在220萬噸左右，以及廣西鋁工業(yè)二次創(chuàng)業(yè)的項目，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計2018年最大投產(chǎn)量為387萬噸，占現(xiàn)在運行產(chǎn)能的10.8%。同時如果價格合適因供暖季關停的產(chǎn)能也將重新進入市場，所以明年電解鋁的供應仍將維持寬松格局。而現(xiàn)在去猜測后期究竟會有多少新的產(chǎn)能會投入市場，我們認為意義不是非常大，因為不斷變化鋁價和成本會極大的影響新增產(chǎn)能的投放，鋁廠沒有利潤自然會放緩新增差能的投放。但總體而言充足的可供應產(chǎn)能仍將給鋁價持續(xù)造成壓制，致使后期很難再出現(xiàn)今年這樣大幅拉升的行情。

　　2短期內(nèi)需求缺乏亮點

　　在需求端，現(xiàn)在新疆周期性運輸瓶頸已經(jīng)有所展現(xiàn)，但是庫存仍居高不下，說明需求相對疲軟，一方面是由于愈加嚴苛的環(huán)保政策，另一方面銀行的去杠桿的舉措加大了下游小型企業(yè)的貸款難度，鋁價這波上漲看似全行業(yè)均在收益，其實利潤大多集中于產(chǎn)業(yè)鏈的上端，對下游鋁材廠加工費的提振相當有限，在不斷上漲的成本刺激下，反而抑制了鋁的硬性消費。投資消費方面，由于市場對于未來鋁價預期的不斷調(diào)低，也使得愿意囤貨的貿(mào)易商相對有限，所以硬性消費和投資消費的雙線疲軟也就造成了庫存拐點遲遲沒有到來。硬性消費我們暫時沒有快速復蘇跡象，尤其是未來馬上面臨春節(jié)累庫存周期，按今年的情況來看庫存突破200萬噸是可期的。而在市場悲觀情緒的影響下，短期內(nèi)投資性需求也很難啟動，只有看當價格在低位持續(xù)一段時間以后能否加大下游廠商的短期采購積極性。

　　3成本的支撐在逐漸崩塌

　　隨著電解鋁價格的大幅下跌，成本的下滑在近期非常明顯，但是這種下跌是一種被帶動式的下跌，所以有一定的滯后性，這也就造成了企業(yè)成本的下降速度跟不上電解鋁價格的下跌，部分企業(yè)開始虧損。雖然價格已經(jīng)跌破很多企業(yè)成本線，但我們一直以來的看法是在下跌趨勢中成本并不會對鋁價產(chǎn)生直接的支撐，而更多的是通過虧損企業(yè)的關停來逐步改善基本面，電解鋁的重啟成本較高，冶煉廠在前期也累計了不錯的利潤，所以在短期內(nèi)出現(xiàn)大面積關停的概率很小，更多的可能會體現(xiàn)在明年年初企業(yè)開始有關停的動作和在價格的壓力下暫緩新增的產(chǎn)量，從而對價格產(chǎn)生一定的支撐。

　　4資金開始逢低抄底

　　之前由于受到山東減產(chǎn)不及預期的影響，多頭資金開始大幅平倉，滬鋁持倉開始連續(xù)下降，從峰值的109萬手跌至78萬手。這種情況在上周的后半段已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變，多頭資金開始抄底，滬鋁持倉開始穩(wěn)步回升。但是我們認為市場的熱度在未來將會呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢，因為鋁市場在后期將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榛久鏋橹鲗?，未來可炒作點較少，而資金都是逐利的，必然會轉(zhuǎn)向更加有炒作點的品種，這就意味著，鋁市場的熱度在后期可能會有較明顯的下滑，市場走勢將會趨勢和緩。

　　5庫存變動

　　現(xiàn)在市場都在等待著庫存拐點的出現(xiàn)，我們認為在短期內(nèi)很難有真正的拐點出現(xiàn)，現(xiàn)在由于鋁價大幅下挫，可能會在短期內(nèi)刺激需求，從而使得庫存有所下降，但是我們認為這只是上升過程中的小回撤。之后春節(jié)累庫存周期馬上就要到來，庫存又將重回快速上漲的格局。所以我們認為真正的庫存拐點可能會出現(xiàn)在明年春節(jié)后。

　　結(jié)論

　　綜上，我們認為未來兩個月可能是一段時間內(nèi)鋁價相對疲軟的時期，在基本面的壓制下內(nèi)即使有反彈，力度也不會特別大。中長線我們?nèi)詫︿X價持樂觀態(tài)度，供給側(cè)改革最大的作用不是在短期內(nèi)對整個基本面有個大的顛覆而是為鋁產(chǎn)能設置了一個天花板，這個天花板幾年內(nèi)很難被打破，而需求端雖然近期比較疲軟，但整體仍能保持在GDP以上的增速，所以中長期來看，鋁市場基本面將會處于一個逐步改善的周期。

　　后期關注

　　1、  庫存情況

　　2、  環(huán)保政策能否加碼

　　3、  明年新增的復產(chǎn)量的變動