年內(nèi)電解鋁價(jià)格沖高回落。前三季度，在中國(guó)電解鋁供給側(cè)改革的推動(dòng)下，鋁價(jià)一路走強(qiáng)，累計(jì)最大漲幅達(dá)到34%。進(jìn)入11月份，電解鋁供給側(cè)改革不及市場(chǎng)預(yù)期，加之氧化鋁價(jià)格急速跌價(jià)，成本塌陷，電解鋁價(jià)應(yīng)聲高位回落，之前漲幅跌去半數(shù)。不過(guò)11月中旬以來(lái)，電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本已然倒掛，加之社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始下降，預(yù)計(jì)鋁價(jià)下跌空間不大。公司股價(jià)9月下旬之后，連續(xù)下跌，目前已經(jīng)觸摸到之前一年半盤整箱體，已然接近于倒“V”走勢(shì)，基本吐盡前期漲幅。

　　1、鋁空氣電池。

　　公司將收購(gòu)冶金投資及冶金研究院合計(jì)持有的創(chuàng)能公司66%股份。本次交易完成后，創(chuàng)能公司成為公司全資子公司。公司全資控股創(chuàng)能公司和慧創(chuàng)綠能，將實(shí)現(xiàn)鋁空氣電池研發(fā)及產(chǎn)業(yè)應(yīng)用為一體的產(chǎn)業(yè)體系。目前公司研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化運(yùn)用取得了積極進(jìn)展，部分產(chǎn)品已進(jìn)入應(yīng)用測(cè)試階段。

　　鋁空氣電池具有能量密度高、使用壽命長(zhǎng)、環(huán)保無(wú)污染的優(yōu)點(diǎn)，未來(lái)在通訊基站領(lǐng)域有取代鉛酸蓄電池的可能性，另外也很有可能成為未來(lái)新能源汽車的很重要路徑。

　　2、在建工程進(jìn)展。

　　公司在建項(xiàng)目包括文山60萬(wàn)噸/年氧化鋁項(xiàng)目、老撾100萬(wàn)噸/年氧化鋁項(xiàng)目、昭通魯?shù)?0萬(wàn)噸/年水電鋁、鶴慶溢鑫21.04萬(wàn)噸/年水電鋁、60萬(wàn)噸/年炭素項(xiàng)目及浩鑫高精、超薄鋁箔項(xiàng)目等，貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈。公司鞏固行業(yè)龍頭地位，同時(shí)提高原料自給率、強(qiáng)化鋁深加工，抗風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力都將進(jìn)一步提升。

　　3、限售股解禁沖擊高峰已過(guò)。

　　2016年11月21日，非公開(kāi)發(fā)行708,227,152股，發(fā)行價(jià)格5.20元/股。今年11月21日531,170,364股解禁可上市流通，占公司股份總數(shù)的20.3760%。解禁當(dāng)日收盤價(jià)8.72元/股，溢價(jià)67.7%。這造成了解禁之前連續(xù)三日下跌，累計(jì)跌幅超過(guò)20%。經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的消化，推測(cè)此部分影響基本消除。

　　4、電解鋁價(jià)進(jìn)一步下跌空間有限。

　　電解鋁供給側(cè)改革失望帶來(lái)的消極情緒基本消化。氧化鋁價(jià)格連續(xù)下挫也已接近成本。我們認(rèn)為，電解鋁供改帶來(lái)的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化不容小覷，待氧化鋁止跌，電解鋁價(jià)格筑底企穩(wěn)回升，作為成長(zhǎng)期的水電鋁企業(yè)，公司的盈利將隨之逐步改善。

　　5、推薦邏輯。

　　供給側(cè)改革帶來(lái)的股價(jià)上漲已經(jīng)基本吐盡。但供給側(cè)改革給鋁行業(yè)的影響才剛開(kāi)始。鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，必然推升行業(yè)利潤(rùn)增厚，作為順應(yīng)政策、且迅速成長(zhǎng)中的龍頭企業(yè)，利潤(rùn)改善將更突出。

　　預(yù)計(jì)明年電解鋁價(jià)格重心進(jìn)一步抬升至15500元/噸。公司氧化鋁自給率提升10個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)焙陽(yáng)極提高15個(gè)百分點(diǎn)，接近全部自給。2017年公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)接近6億，對(duì)應(yīng)PE37倍，明年利潤(rùn)13億，PE16倍。繼續(xù)推薦。