2017年，有色金屬一改2016年“內(nèi)強外弱”格局，演變?yōu)椤皟?nèi)弱外強”，LME金屬（除三個月錫價之外）的走勢比滬市有色金屬要強。筆者認(rèn)為，有色金屬走勢強弱分化主要與經(jīng)濟復(fù)蘇步伐不同、供需主要矛盾切換和人民幣匯率三個因素變化有很大關(guān)系。2018年，伴隨地產(chǎn)和基建投資增速回落，國內(nèi)主動補庫可能變?yōu)楸粍永蹘?，需求走弱會拖累整體有色價格表現(xiàn)。

　　宏觀方面，從2008年金融危機以來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇或者增長的步伐就出現(xiàn)明顯的分化。發(fā)達(dá)國家中美國率先實施QE，企穩(wěn)復(fù)蘇，歐元區(qū)在金融危機之后還遭遇歐債危機直到2017年經(jīng)濟才有起色。

　　中國經(jīng)濟在2009年率先走出金融危機沖擊，但2011年開始進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，直到2016年由于市場出清和供給側(cè)改革完成產(chǎn)能出清。由此，商品長達(dá)四年下跌后首次大規(guī)模反彈。不過，2017年開始，中國經(jīng)濟大體持穩(wěn)，有色金屬消費回升力度弱于2016年，其中二季度和四季度，需求端加杠桿放緩一度導(dǎo)致商品大規(guī)?；爻?。與此同時，11月、12月，歐洲、美國和日本包括制造業(yè)PMI繼續(xù)上升，海外經(jīng)濟復(fù)蘇向好，助推具備國際定價的LME三個月銅、鋅和鎳價格明顯上漲。對比之下，國內(nèi)有色金屬盡管止跌回升，但漲幅并不如LME的漲幅，主要是中國經(jīng)濟可能再度進(jìn)入庫存去化階段，全球主要經(jīng)濟體所處的復(fù)蘇階段不一致。

　　基本面上，2017年四季度商品供需矛盾切換，2017年前三季度市場焦點還是在供給端，2017年四季度，市場焦點轉(zhuǎn)向需求。對于有色金屬而言，中國對銅的需求在2017年前三季度占全球的50.5%，其他金屬消費比重也超過40%，但由于有色金屬定價權(quán)在LME和COMEX，基金等海外資本因歐美經(jīng)濟復(fù)蘇對需求樂觀，國內(nèi)需求因季節(jié)性淡季，LME有色金屬強于滬市金屬。

　　比如銅方面，2017年12月中下旬銅價走勢堅挺，超過其他有色金屬主要是2017年底廢銅進(jìn)口批文較2016年同期大幅減少，原先銅產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墉h(huán)保因素較少，但年底包括銅陵有色30萬噸產(chǎn)能受環(huán)保問題停產(chǎn)，以及市場傳聞江西銅業(yè)也因江西省政府文件可能因排污問題而部分產(chǎn)能停產(chǎn)，但這實際是短期性因素，一方面，國內(nèi)有色冶煉排放等很早就走在環(huán)保前列，環(huán)保導(dǎo)致大型冶煉企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能尚未有先例，小企業(yè)存在這種可能；另一方面，有色金屬價格長期還需要看需求。

　　鋁方面，國內(nèi)供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)等因素導(dǎo)致原材料成本一度飆升，但國內(nèi)需求增速從年初預(yù)計的7%左右回落至3%左右，而LME鋁價則受益于中國鋁材出口放緩的壓力（部分銅管半成品鋁材變相出口鋁錠），但2018年鋁制品出口關(guān)稅降為零，這可能加劇歐盟和美國對鋁制品反傾銷的壓力。

　　從匯率角度來看，有色金屬不僅和美元走勢密切相關(guān)。隨著中國經(jīng)濟在全球比重提升，以及人民幣匯率國家化下，有色金屬進(jìn)出口貿(mào)易對人民幣匯率敏感度增加的情況下，人民幣升值，一般意味著有色金屬進(jìn)口購買力增加，進(jìn)口增加提振國際有色金屬價格，對國內(nèi)而言則是庫存累計的壓力。因此，2017年人民幣兌美元升值大約5.6%左右，滬市有色金屬相對于LME有色金屬會出現(xiàn)折價情況。

　　總體來看，有色金屬供應(yīng)端的邊際變化也出現(xiàn)分化（供應(yīng)壓縮空間極為有限），但需求端都共同面臨因居民、政府和企業(yè)穩(wěn)杠桿或者去杠桿帶來的下行風(fēng)險。而海外經(jīng)濟復(fù)蘇步伐滯后中國一個季度左右，因此有色金屬未來內(nèi)外價差修復(fù)很大可能通過LME補跌方式來完成。