在“商品之王”原油以及“銅博士”等商品強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的帶動(dòng)下，大宗商品市場(chǎng)尤其是工業(yè)品整體延續(xù)牛市格局，紛紛創(chuàng)下近年來(lái)新高，由此吸引資金蜂擁而入。

　　英國(guó)金融機(jī)構(gòu)巴克萊提供的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月全球大宗商品相關(guān)投資產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）增加至3110億美元，創(chuàng)下四年以來(lái)新高。

　　佛羅里達(dá)州Hackett Financial Advisors總裁Shawn Hackett認(rèn)為，大宗商品將從2018年開(kāi)始啟動(dòng)一輪長(zhǎng)達(dá)10年的牛市。不過(guò)，“商品之王”原油在創(chuàng)出新高之后步入調(diào)整，令機(jī)構(gòu)人士懷疑此輪周期會(huì)否提前見(jiàn)頂。

　　分析人士認(rèn)為，可將大宗商品牛市周期分為“沖擊”、“調(diào)整”、“擴(kuò)張”和“拋售”四個(gè)階段，2016年是這輪周期起點(diǎn)，將經(jīng)歷兩三年供需錯(cuò)配的“沖擊”階段。據(jù)此推論，2018年或是“沖擊”階段的尾聲，亦是“調(diào)整”階段的開(kāi)始，由此進(jìn)入挑戰(zhàn)交易者實(shí)力的賽程。

　　“王者”之榮耀

　　商品價(jià)格紛紛創(chuàng)出階段新高。據(jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，布倫特指數(shù)自2017年6月22日低點(diǎn)以來(lái)累計(jì)上漲48.01%，高上探至69.07美元/桶，創(chuàng)下2015年5月7日以來(lái)新高；倫銅指數(shù)則自2017年5月9日低點(diǎn)以來(lái)累計(jì)上漲28.11%，高上探至7312.5美元/噸，創(chuàng)出4年來(lái)新高。倫敦金現(xiàn)貨指數(shù)自2017年7月10日以來(lái)累計(jì)上漲了9.76%，期間高上探至1357.67美元/盎司，創(chuàng)出1年多新高。

　　就去年12月的資金流入情況看，大宗商品投資獲34億美元的凈流入，其中能源投資吸引了14億美元，位居榜首；其次是農(nóng)產(chǎn)品，凈流入9億美元；貴金屬和有色金屬分別獲得5億美元凈流入。

　　“全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好之下，大宗商品價(jià)格反彈、供給側(cè)收緊以及增加的地域風(fēng)險(xiǎn)都刺激了大宗商品投資?！卑涂巳R分析師Warren Russell表示。

　　大宗工業(yè)品的走牛，使得關(guān)聯(lián)板塊在A股市場(chǎng)也得到資金青睞。申萬(wàn)采掘指數(shù)和鋼鐵指數(shù)自2017年5月11日低點(diǎn)以來(lái)分別累計(jì)上漲14.22%和26.5%，期間一度雙雙創(chuàng)出2015年8月26日以來(lái)新高。

　　商品價(jià)格的走高直接對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)形成利多效應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，申萬(wàn)采掘、鋼鐵和有色金屬三個(gè)板塊中，有108家上市公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，其中預(yù)增、略增、續(xù)盈和扭虧的上市公司合計(jì)共90家，占比達(dá)83.33%。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加中國(guó)供給側(cè)改革及環(huán)保措施，是助推大宗商品牛市的關(guān)鍵因素；同時(shí)，電動(dòng)車(chē)和新能源熱潮令投資者紛紛看好鈷、鎳、銅等金屬的前景。展望2018年，Warren Russell認(rèn)為，2018年全球經(jīng)濟(jì)前景依然強(qiáng)勁，支持更廣泛的大宗商品投資交易，但一些特殊因素可能會(huì)導(dǎo)致石油和銅等大宗商品相對(duì)當(dāng)前水平走弱。

　　國(guó)際投行高盛表示，看好2018年大宗商品再通脹投資主題，維持增持評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月大宗商品回報(bào)率將達(dá)10%。其中，2018年能源資產(chǎn)受油價(jià)驅(qū)動(dòng)將取得15%的回報(bào)。

　　“2018年大宗商品會(huì)跑贏其他資產(chǎn)，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)周期后期，大宗商品總是會(huì)大漲。”有“新債王”之稱(chēng)、管理逾1000億美元資產(chǎn)的DoubleLine Capital首席執(zhí)行官Jeffrey Gundlach說(shuō)。

　　超級(jí)周期之辯

　　據(jù)報(bào)道，跟蹤24種原材料的標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI總回報(bào)指數(shù)，相對(duì)美國(guó)股市基準(zhǔn)指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)徘徊在接近歷史低點(diǎn)附近。

　　對(duì)此，Shawn Hackett認(rèn)為，這表明大宗商品將從2018年開(kāi)始啟動(dòng)一輪長(zhǎng)達(dá)10年的超級(jí)牛市?！?008年，該估值指標(biāo)發(fā)出了強(qiáng)烈的股票買(mǎi)進(jìn)信號(hào)，事實(shí)證明了其正確性?，F(xiàn)在該估值指標(biāo)發(fā)出了強(qiáng)烈的大宗商品買(mǎi)進(jìn)信號(hào)。”

　　關(guān)于大宗商品超級(jí)周期來(lái)臨的觀(guān)點(diǎn)，早在2016年就有業(yè)內(nèi)人士提及。曾任職德銀長(zhǎng)達(dá)7年之久的高級(jí)投資組合經(jīng)理Torsten Dennin表示：“2016年是新一輪持續(xù)數(shù)年的商品大牛市的起點(diǎn)?！?

　　與Torsten Dennin英雄所見(jiàn)略同的是，掌管26億美元資產(chǎn)的投資公司美國(guó)全球投資者（U.S. GloBAl Investors）首席執(zhí)行官兼首席投資官Frank Holmes。他在2017年1月稱(chēng)：“大宗商品的黑暗日子可能已經(jīng)過(guò)去，隨著全球制造業(yè)擴(kuò)張和通脹終于開(kāi)始積蓄動(dòng)能，我們看見(jiàn)令人鼓舞的跡象，即大宗商品價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底，一輪新的大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)開(kāi)始。”

　　不過(guò)，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)新統(tǒng)計(jì)資料表明，2017年12月全國(guó)期貨市場(chǎng)交易規(guī)模較上月有所下降，以單邊計(jì)算，當(dāng)月全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量為252,534,087手，成交額為165,175.07億元，同比分別下降12.22%和5.44%，環(huán)比分別下降3.42%和5.86%。2017年1-12月全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為3,076,149,758手，累計(jì)成交額為1,878,964.10億元，同比分別下降25.66%和3.95%。

　　價(jià)格紛紛創(chuàng)出新高的品種，顯然已經(jīng)出現(xiàn)資金外流的壓力。而且部分投行對(duì)油價(jià)近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)提出質(zhì)疑。譬如，德國(guó)商業(yè)銀行分析師Carsten Fritsch表示，油價(jià)大漲是市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度，油價(jià)越來(lái)越脫離基本面數(shù)據(jù)。

　　抄底還是逃頂

　　那么，經(jīng)過(guò)一輪強(qiáng)勁的反彈，大宗商品牛市是否已經(jīng)進(jìn)入筑頂階段？

　　據(jù)Torsten Dennin2016年所撰寫(xiě)的報(bào)告，過(guò)去50余年間，即1970年至2016年大宗商品經(jīng)歷了三輪價(jià)格周期，一輪從1999年到2008年夏持續(xù)了近十年，被稱(chēng)為“大宗商品超級(jí)周期”。期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)催生了巨大的商品需求，將價(jià)格推升到前所未有的水平。不過(guò)，相較于此前兩輪商品牛市的漲幅，1970年-1974年的318%，1986年-1990年的193%，“大宗商品超級(jí)周期”只是時(shí)間跨度更長(zhǎng)。

　　在商品指數(shù)收益率中占據(jù)主導(dǎo)地位的是原油。原因在于燃油、柴油和汽油等原油制品與原油直接相關(guān)，并且石油在商品指數(shù)中的權(quán)重本身就很大。此外，原油價(jià)格對(duì)農(nóng)產(chǎn)品和金屬價(jià)格會(huì)有所滲透，體現(xiàn)在從運(yùn)輸?shù)郊庸さ某杀旧??！耙虼?，每個(gè)周期第 一階段的高潮都是由高油價(jià)催生也就不足為奇了。”

　　Torsten Dennin表示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速和利率回升并非大宗商品市場(chǎng)情緒翻多的必要條件，但是投資者應(yīng)該密切關(guān)注通脹的加速回升以及美元牛市的終結(jié)。至于能源和金屬市場(chǎng)，牛市的牌局已然形成：首先，許多大宗商品已經(jīng)探明底部，但價(jià)格仍處低位；其次，庫(kù)存過(guò)剩不會(huì)繼續(xù)增加；第三，商品企業(yè)的戰(zhàn)略重心仍在緊縮與削減產(chǎn)出。一個(gè)重要案例便是美國(guó)原油產(chǎn)量下降，油價(jià)在2016年年初跌至每桶26美元后筑成了一個(gè)良性的底部。

　　“這些因素疊加在一起，強(qiáng)化了我們的預(yù)測(cè)，即在2-3年內(nèi)，商品市場(chǎng)的新格局會(huì)出現(xiàn)并不斷強(qiáng)化，它將再次呈現(xiàn)需求嚴(yán)重超過(guò)供應(yīng)，而大宗商品的平均價(jià)格將大幅走高。”Torsten Dennin說(shuō)，自1970年以來(lái)的每個(gè)商品周期都由四個(gè)階段組成，依次稱(chēng)為：“沖擊階段”、“調(diào)整階段”、“擴(kuò)張階段”和“投降階段”。商品牛市始自“沖擊階段”，該階段的特征是由于供需的短暫錯(cuò)配（供不應(yīng)求），商品價(jià)格連年上漲。隨之而來(lái)的是價(jià)格的“調(diào)整階段”。然后是“擴(kuò)張階段”，此時(shí)商品供應(yīng)增加，價(jià)格加速上漲。供需再次進(jìn)入錯(cuò)配高峰（供過(guò)于求），商品遭遇投降式拋售。

　　從時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，目前大宗商品已經(jīng)經(jīng)歷2016年和2017年為時(shí)兩年的上漲，符合Torsten Dennin所描述的商品周期的第 一階段——“沖擊階段”。隨之而來(lái)的將是價(jià)格的“調(diào)整階段”，這意味著2018年或許進(jìn)入“沖擊階段”和“調(diào)整階段”承上啟下的窗口期，交易難度將加大。等到價(jià)格調(diào)整充分之后，便將進(jìn)入“擴(kuò)張階段”，這一階段商品供應(yīng)在增加，價(jià)格會(huì)加速上漲。