鋁自11月大跌近10%以來，12月份小幅上漲2.82%，2018年以來大跌近6%，一度觸及12月份創(chuàng)造的階段性低點，錄得14290點位。滬鋁主力在14500附近震蕩已經(jīng)半月有余，上行因復產(chǎn)在即、庫存居高不下而動力不足，下跌又由于去產(chǎn)能的持續(xù)性影響而阻力重重，上下兩難的鋁價后續(xù)將如何演進？

　　電解鋁價格下行原因探析

　　鋁價在經(jīng)歷12月中下旬的回暖之后，2018年以來即持續(xù)下行，接近前低。電解鋁價格的下行原因是多方面的，目前來看至少有：限產(chǎn)的不及預期、庫存居高不下和下游消費的回落。

　　首先，限產(chǎn)不及預期是鋁價自高位回落的總要原因。隨著2017年電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能的逐步推進，市場對不合規(guī)產(chǎn)能退出生產(chǎn)以及冬季環(huán)保限產(chǎn)抱有莫大期望，使得鋁價一度突破17000。后因在魏橋限產(chǎn)縮水的刺激下，鋁價大幅回落。從統(tǒng)計局公布的產(chǎn)量來看，電解鋁月度產(chǎn)量在2017年6月份高位受限產(chǎn)影響開始回落之后，1月中旬公布的12月份電解鋁產(chǎn)量達到271萬噸，環(huán)比增加15%，給予因天然氣短缺影響氧化鋁供應而造成的鋁價小幅回暖很大打擊，電解鋁價格轉(zhuǎn)而震蕩向下。

　　其次，庫存居高不下一直是鋁價的懸頂之劍。根據(jù)上期所統(tǒng)計，場內(nèi)庫存自2016年底低位快速回升至目前的約80萬噸，漲幅接近700%；另據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存維持在170萬噸以上，在去產(chǎn)能大力推進時，市場尚且盼望庫存出現(xiàn)拐點，何況是在目前下游需求萎縮，限產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)可期的情況下庫存繼續(xù)保持高位，難免對市場多頭造成巨大壓力。

　　最后，因持續(xù)大范圍的雨雪天氣造成運輸不便和農(nóng)歷新年將近，鋁下游消費維持弱勢。1月份公布的去年12月鋁材產(chǎn)量增速跌至3%的年內(nèi)最低位，同時12月份鋁合金產(chǎn)量同比回落。鋁下游需求在高位庫存、產(chǎn)量大增的背景下顯得較為萎靡，需求不振，鋁價難以回暖。

　　2018年電解鋁供給情況

　　2018年電解鋁供應在非政策制約下明顯處于較寬松狀態(tài)，限產(chǎn)產(chǎn)能逐漸恢復，產(chǎn)能置換提速，新建合規(guī)產(chǎn)能投產(chǎn)，都將有效增加本年度的電解鋁供應。

　　據(jù)統(tǒng)計，1月份全國電解鋁有效產(chǎn)能4630萬噸，在產(chǎn)3576萬噸，開工率77.24%，與11月相比增加近20萬噸。整體來看，因政策導致的減產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，在政策不變的情況下，目前因冬季環(huán)保造成的30%的限產(chǎn)產(chǎn)能有望在3月中旬迎來復產(chǎn)，該部分合規(guī)產(chǎn)能逾200萬噸，若全部投產(chǎn)將大幅增加電解鋁產(chǎn)量。目前來看，沒有跡象表明限產(chǎn)政策會出現(xiàn)變化，復產(chǎn)的不確定因素在于生產(chǎn)利潤。

　　日前，工業(yè)和信息化部發(fā)布了《關于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關事項的通知》，通知明確2011年至2017年關停并列入淘汰公告的電解鋁產(chǎn)能指標須在2018年12月31日前完成產(chǎn)能置換，逾期將不得用于置換。期間共有467.9萬噸產(chǎn)能官方宣布淘汰，已公告完成產(chǎn)能置換的有375.4萬噸，其中68萬噸投入使用，剩余可置換產(chǎn)能92.5萬噸，已建成違規(guī)產(chǎn)能合規(guī)化預計會通過產(chǎn)能置換加速實現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計一季度新增產(chǎn)能在140萬噸左右，主要集中在內(nèi)蒙、廣西兩地。

　　電解鋁上游方面，氧化鋁供應緊張時期，南方氧化鋁北運一時解決燃眉之急，隨著鋁企逐步布局云廣等西南地區(qū)，國內(nèi)氧化鋁供應問題得到緩解。同時隨著國際鋁土礦供應的增加，國內(nèi)進口量也在不斷增長，氧化鋁供應在2018年風險度較小。煤炭方面，隨著煤炭供給側(cè)改革的逐步深入，煤炭供應趨向于穩(wěn)定，價格繼續(xù)大漲的概率不大，雖然目前電煤存量偏少，但氣溫開始上升，煤炭緊張時期階段性結(jié)束。

　　需求方面

　　2017年國內(nèi)GDP小幅超預期增長，但房地產(chǎn)行業(yè)仍然處在限購和限貸等壓力下，從2017年新屋開工面積和房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額數(shù)據(jù)來看，維持較低的增長率已是不爭事實，房地產(chǎn)行業(yè)對鋁的需求看不到抬升的跡象。汽車用鋁方面也無亮點，2017年乘用車、汽車的產(chǎn)銷增長率均已經(jīng)出現(xiàn)下滑，2018年隨著油價的攀升及新能源車補的逐步退出，汽車銷量難以有明顯增幅。2018年國內(nèi)電解鋁需求增長乏力。外圍方面，美國針對國內(nèi)鋁材的反傾銷調(diào)查也嚴重影響出口。

　　未來電解鋁走勢

　　在政策不出現(xiàn)顯著改變的前提下，電解鋁供應較2017年預計仍然有較大幅度的增長，目前來看，2018年是否仍執(zhí)行冬季環(huán)保限產(chǎn)還未確定，但只要沒有超過2017年的力度，對市場影響甚為有限。雖然2018年經(jīng)濟預計維持6.6%的增長，但國內(nèi)房地產(chǎn)市場受政策壓力較大，國外針對鋁的出口也是設置諸多壁壘，內(nèi)外電解鋁需求難以出現(xiàn)大規(guī)模增長。隨著限產(chǎn)產(chǎn)能的復產(chǎn)，電解鋁價格或應聲下跌。

　　操作策略：14500左右布局空單，預計低位13000左右。