宏觀

　　中國農(nóng)歷春節(jié)期間，海外宏觀維持此前通脹預(yù)期和利率上漲的局面。

　　基本面來看

　　美國1月通脹和核心通脹均超預(yù)期，1月新屋開工數(shù)據(jù)的向好也反映了美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)良好的復(fù)蘇，2018加息三次的概率提高；特朗普方面，2月12日白宮公布新財年預(yù)算方案，特朗普承諾在10年內(nèi)將投資1.5萬億美元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。除美國消息外，日本進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及GDP數(shù)據(jù)均實現(xiàn)了良好的持續(xù)增長。

　　匯率方面

　　匯率方面，對特朗普基建計劃的悲觀情緒引發(fā)了美元的前期下 跌，隨后美國通脹數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁又帶動了美元的反彈，目前仍處于90一線以下的弱勢局面，歐元等非美主要貨幣跟隨美元的波動而波動。

　　利率方面

　　利率方面，主要經(jīng)濟(jì)體利率趨于上行，美國利率漲勢最為明顯，與歐元區(qū)、日本以及中國的利差趨于擴(kuò)大；全球主要經(jīng)濟(jì)體股市在經(jīng)歷了前一段時間的重挫后大都反彈回升。中國方面，人民幣維穩(wěn)在6.3一線，國內(nèi)主要利率處于高位回落階段。預(yù)計短期內(nèi)美元仍處偏弱，圍繞90一線波動，人民幣仍會表現(xiàn)偏強(qiáng)。

　　貴金屬

　　金銀承壓于利率上行，短期震蕩偏弱

　　中國農(nóng)歷春節(jié)期間，金銀先揚后抑，倫敦金觸及1361美元/盎司的高位，目前1330美元/盎司一線波動；倫敦銀觸及16.976美元/盎司的高位，目前16.5美元/盎司一線波動；金銀比價趨于上漲，持穩(wěn)在80.86附近。

　　春節(jié)期間金銀的走勢仍是跟隨美元的變動，假期前期，白宮公布新財年預(yù)算方案，總統(tǒng)特朗普承諾在10年內(nèi)將投資1.5萬億美元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，市場的悲觀預(yù)期使得美元連續(xù)下滑，觸及88.2的低位，金銀受到支撐反彈；此后，公布的美國1月通脹數(shù)據(jù)以及1月新屋開工數(shù)據(jù)向好，美元反彈回升，金銀承壓。中長期來看，美國實際利率的明顯攀升是金銀下挫的核心影響因素。

　　我們認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹的明顯好轉(zhuǎn)使得市場對于全球利率上漲的預(yù)期增強(qiáng)，短期內(nèi)美聯(lián)儲的3月利率決議加息的預(yù)期更是為利率增長提供了助力。在利率明顯增長的趨勢下，金銀短期難有突出的表現(xiàn)，主要跟隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或消息面帶來的美元波動而波動，大概率呈現(xiàn)震蕩偏弱的局面。預(yù)計倫敦金波動區(qū)間1300-1340美元/盎司，倫敦銀波動區(qū)間16-17美元/盎司。

　　銅

　　從近期市場來看，銅的基本面讓位于宏觀經(jīng)濟(jì)，銅價漲跌依舊以宏觀環(huán)境變化為主導(dǎo)。春節(jié)期間倫銅表現(xiàn)為沖高回落，美國特朗普政府基建計劃細(xì)節(jié)出爐，倫銅連續(xù)兩日大漲；隨后銅價回調(diào)，一方面受美元觸底反彈影響，另一方面美國1月數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳。

　　繼1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示通脹上行跡象后，美國1月CPI數(shù)據(jù)大超預(yù)期，導(dǎo)致投資者擔(dān)憂通脹上漲過快，美聯(lián)儲加快加息節(jié)奏。從目前的聯(lián)邦基金利率期貨來看，3月美聯(lián)儲加息幾乎已成為市場共識。

　　今年1月美國工業(yè)產(chǎn)出幾乎零增長，去年12月的增速也明顯下修 ，說明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是溫和增長。

　　本周美國財政部將拍賣2580億美元的國債，10年期美債收益率有望沖破3%。一旦美債收益率繼續(xù)大幅上行，將導(dǎo)致一系列風(fēng)險資產(chǎn)的價格重估，對股市和商品市場形成新一輪沖擊。

　　目前全球股市企穩(wěn)，市場短期不再擔(dān)憂股市危機(jī)，商品市場風(fēng)險偏好修復(fù)。未來銅價走勢取決于春節(jié)過后中國消費何時開始復(fù)蘇，去庫存的啟動早晚將決定價格走向。從16-17年的經(jīng)驗來看，節(jié)后國內(nèi)庫存將持續(xù)上漲近1個半月。

　　鋁

　　春節(jié)放假期間，美國商務(wù)部公布此前“232調(diào)查”報告，認(rèn)為進(jìn)口鋁產(chǎn)品情況損害國家安全，建議總統(tǒng)特朗普采取關(guān)稅和配額措施限制進(jìn)口，并提出三項貿(mào)易保護(hù)建議：對從所有經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的鋁征收至少7.7%的關(guān)稅；或?qū)闹袊鴥?nèi)地、中國香港、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和越南進(jìn)口的產(chǎn)品征收23.6%的關(guān)稅，并對其余經(jīng)濟(jì)體設(shè)定相當(dāng)于其2017年對美出口量的進(jìn)口配額；或?qū)λ薪?jīng)濟(jì)體設(shè)定最高相當(dāng)于其2017年對美出口量86.7％的進(jìn)口配額。按照法律程序，特朗普將在今年4月19日前，根據(jù)商務(wù)部建議決定對進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品是否采取或采取何種貿(mào)易保護(hù)措施。受此影響，倫鋁及美國鋁相關(guān)股票價格出現(xiàn)上漲。2017年中國對美國、越南的鋁制品出口金額占比分別為17%和3%。在美國決定是否采取貿(mào)易保護(hù)措施之前，鋁滬倫比值或?qū)⒗^續(xù)受到壓制。

　　LME鋁庫存游戲繼續(xù)。早在該調(diào)查公布之前，LME鋁庫存2月13日出現(xiàn)單日大增15萬噸。而調(diào)查公布之后LME鋁現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅升水并進(jìn)行交割獲利。該庫存變化集中在馬來西亞和新加坡，而該地區(qū)庫存提貨至當(dāng)?shù)叵掠渭庸ぶ挥行〔糠?，主要運往至美國。LME鋁庫存仍達(dá)130萬噸，并不支持LME結(jié)構(gòu)的大幅升水，隨著交倉結(jié)束，LME現(xiàn)貨升水將逐步回落。

　　回歸國內(nèi)，節(jié)前國內(nèi)社會庫存已達(dá)180萬噸，按季節(jié)性因素節(jié)后社會庫存將繼續(xù)增加，此前市場預(yù)計節(jié)后庫存高點或至220萬噸，更高的庫存壓力或使得滬鋁價格繼續(xù)受到壓制。我們認(rèn)為節(jié)后對鋁價判斷仍有幾個變量值得關(guān)注，一是取暖季對供需的擾動結(jié)束，國內(nèi)下游消費先于供應(yīng)端限產(chǎn)復(fù)蘇，庫存增量少于預(yù)期；二是境內(nèi)外底比值下變相出口增加，2、3月份鋁材出口繼續(xù)貢獻(xiàn)增長；三是供暖季結(jié)束后，河南地區(qū)在當(dāng)前價格下難以出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)；四是2018年供給側(cè)改革仍舊進(jìn)行，全行業(yè)重新步入虧損的概率較小。滬鋁在當(dāng)前價格下仍具有安全邊際。

　　隨著消費的復(fù)蘇及庫存的企穩(wěn)，滬鋁價格預(yù)計將出現(xiàn)向上修復(fù)，預(yù)計滬鋁主力運行區(qū)域13800-15000元/噸。倫鋁價格預(yù)計仍以震蕩為主，核心運行區(qū)間2100-2250美元/噸。

　　鉛

　　春節(jié)期間外圍金融市場整體平穩(wěn)，美元指數(shù)在修正中逐步反彈，倫鉛圍繞2600美元波動，較之節(jié)前漲幅0.19%，倫鉛的高位震蕩來自不斷下滑的庫存支撐，當(dāng)前LME庫存已降至2009年9月以來最低水平11.6萬噸，現(xiàn)貨偏強(qiáng)使得0-3升水重新走高。對于國內(nèi)節(jié)后市場走勢，我們認(rèn)為鉛價總體或維持震蕩。過往，鉛冶煉企業(yè)春節(jié)正常生產(chǎn)，而下游開工節(jié)奏滯后需求偏淡，春節(jié)后通常處于累庫階段。今年，節(jié)前的檢修疊加部分再生鉛減產(chǎn)，社會庫存維持偏低，且下游鉛酸蓄電池原料庫存低于2017年同期，這意味著節(jié)后仍有小幅補(bǔ)庫需求，3月供應(yīng)仍難顯寬裕，因此，節(jié)后鉛價的弱勢反彈將取決于需求復(fù)蘇進(jìn)度。而后期風(fēng)險點來自宏觀層面的居多，尤其是美聯(lián)儲3月加息預(yù)期增強(qiáng)帶來的風(fēng)險情緒上揚將壓制整體大宗商品走勢。

　　鋅

　　2018年春節(jié)期間倫鋅呈現(xiàn)沖高回落格局，春節(jié)伊始受美元下挫提振，倫鋅大幅推高，且于次日觸及3595.5美元，達(dá)到07年7月以來最高水平。一方面，節(jié)日期間境外礦企與冶煉廠之間關(guān)于鋅精礦TC年度談判雖并未達(dá)成實質(zhì)結(jié)果，但這側(cè)面給予市場關(guān)于鋅精礦短缺繼續(xù)存在的想象空間；另一方面，節(jié)日期間倫鋅庫存進(jìn)一步出庫，春節(jié)累計下降9450噸，目前LME庫存已僅剩14.67萬噸，持續(xù)的出庫態(tài)勢令市場對倫鋅保持容易被逼倉的警惕，這也支撐鋅價保持強(qiáng)勢。

　　節(jié)后，通過對過去歷年節(jié)后消費恢復(fù)節(jié)奏的參考，雖春節(jié)后需近6-8周的時間才可見國內(nèi)庫存明顯下降，但由于倫鋅持續(xù)出庫，因而即使中國消費暫時尚未回歸，鋅價也將維持高位。

　　鎳

　　春節(jié)期間，倫鎳沖高回落，至20日收盤，較春節(jié)前下跌3.29%，宏觀方面，繼美國1月非農(nóng)就業(yè)的薪資同比增幅創(chuàng)下9年以來新高之后，1月消費者物價指數(shù)全線超預(yù)期，隨后公布的與供給端有關(guān)的1月PPI數(shù)據(jù)和多份制造業(yè)物價支付指數(shù)均顯示通脹回升將成為美國今年的新常態(tài)，令美元指數(shù)繼續(xù)弱勢下行支撐倫鎳強(qiáng)勢上行，周五美國公布了密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值，超出預(yù)期以及前值，美元指數(shù)低位回升至89上方運行，倫鎳承壓回落。行業(yè)數(shù)據(jù)方面，菲律賓礦業(yè)部稱，該國2017年鎳礦石產(chǎn)量下降6%，因環(huán)保問題令數(shù)個礦場進(jìn)行檢修或暫時關(guān)閉。菲律賓礦產(chǎn)和地質(zhì)局MGB在一份報告中稱，該國30座礦場中，有13座去年沒有產(chǎn)量。該國2017年鎳礦石產(chǎn)量共計2335萬干噸，低于2016年的2495萬干噸。

　　錫

　　春節(jié)期間，滬錫沖高回落，整體呈現(xiàn)高位寬幅運行，至20日收盤，較春節(jié)前下跌0.83%，宏觀方面，繼美國1月非農(nóng)就業(yè)的薪資同比增幅創(chuàng)下9年以來新高之后，1月消費者物價指數(shù)全線超預(yù)期，隨后公布的與供給端有關(guān)的1月PPI數(shù)據(jù)和多份制造業(yè)物價支付指數(shù)均顯示通脹回升將成為美國今年的新常態(tài)，令美元指數(shù)繼續(xù)弱勢下行支撐倫錫表現(xiàn)偏強(qiáng)，周五美國公布了密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值，超出預(yù)期以及前值，美元指數(shù)低位回升至89上方運行，倫錫承壓回落。

　　原油

　　季節(jié)性壓力減弱，油價震蕩偏強(qiáng)。春節(jié)期間，油價先揚后抑，價格總體回升。春節(jié)期間美元再度回落，股市反彈，此外，地緣政治風(fēng)險再臨，以色列地處中東原油供應(yīng)關(guān)鍵位置，該地區(qū)的地緣風(fēng)險上升加重市場對于中東地區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。美元疲弱和中東地緣政治風(fēng)險攀升為近期油價提供上行支撐。此外，進(jìn)入2月，美國汽油需求將持續(xù)攀升，疊加低煉廠開工率，煉廠利潤或?qū)⒂瓉砘謴?fù)，需求即將轉(zhuǎn)強(qiáng)，季節(jié)性壓力持續(xù)減弱，疊加限產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)固，支撐未來油價總體呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢。不過美國產(chǎn)量和在線鉆井平臺數(shù)穩(wěn)步攀升，在鉆機(jī)數(shù)持續(xù)增長后，市場將進(jìn)一步上調(diào)美國產(chǎn)量預(yù)期，限產(chǎn)收效削弱仍是市場隱憂，限制油價上行空間，并在近期于消息公布前后施壓油價。另需持續(xù)關(guān)注美元走向。