北京時(shí)間2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司發(fā)表一年一度的致股東信。

　　這封信的受眾遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過該公司的投資者群體，世界各地的投資者希望從信中了解這位傳奇投資者的投資心態(tài)，以此作為對未來經(jīng)濟(jì)和市場的預(yù)測。

　　伯爾?？?哈撒韋公司2017年凈值增長了653億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價(jià)值增長了23%。在過去的53年時(shí)間里（即現(xiàn)有管理層接手之后），公司股票的每股賬面價(jià)值從19美元增至211,750美元，年復(fù)合增長率為19.1%。

　　在這封致股東信中，巴菲特提到了很多內(nèi)容，作為調(diào)整后的資本密集型企業(yè)，BNSF鐵路公司和伯克希爾˙哈撒韋能源公司（BHE）90%的股份由我們控制。它們也是我們控制的兩家涉及公共事業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)。在這里，也準(zhǔn)備分享將它們從伯克希爾-哈撒韋公司其他業(yè)務(wù)中區(qū)分以后的重要特征。

　　因此，在這份信中，我們將這兩家公司進(jìn)行了單獨(dú)區(qū)分，并將它們合并后的財(cái)務(wù)報(bào)表也從我們的符合美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）的資產(chǎn)負(fù)債和損益表中剝離出來。去年，這兩家主要企業(yè)的收入占伯克希爾-哈撒韋公司整個(gè)稅后收入的33%。

　　這兩家企業(yè)有一個(gè)共同的關(guān)鍵特點(diǎn)，就是其擁有的巨大投資，屬于長期、可調(diào)節(jié)的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)部分地受到大量長期債務(wù)的融資支持，但不需要伯克希爾˙哈撒韋公司的信用擔(dān)保。事實(shí)上，這兩家公司都不需要我們的信用擔(dān)保，因?yàn)槊總€(gè)公司都有自己的盈利能力。甚至是在經(jīng)濟(jì)條件比較糟糕的情況下，它們也能夠超越對自己的盈利要求。以去年為例，對于各個(gè)鐵路運(yùn)輸公司來說，是相對不太理想的一年，但BNSF鐵路公司的利息償付比率超過6：1（我們對償付比率的定義是，息稅前收益和利息之間的比值，而不是EBITDA與利息之間的比值。后者是一個(gè)常用的衡量指標(biāo)，但我們認(rèn)為有嚴(yán)重缺陷）。

　　同時(shí)，對于伯克希爾˙哈撒韋能源公司（BHE）來說，有兩大因素確保這家公司在任何外部環(huán)境下，都有能力償付自己的債務(wù)。首先是針對所有公共事業(yè)，其可以在經(jīng)濟(jì)衰退期間保持盈利。因?yàn)檫@些企業(yè)提供的是社會(huì)基本功能方面的服務(wù)，所以社會(huì)對它的需求保持著非常穩(wěn)定的狀態(tài)。第二個(gè)因素是部分公共事業(yè)具有一些特定的優(yōu)勢，比如它們有著不斷擴(kuò)大的多元化收益優(yōu)勢。這一優(yōu)勢可以保證伯克希爾˙哈撒韋能源公司（BHE）免遭任何單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來的嚴(yán)重傷害。這些多樣化來源的利潤，再加上其母公司擁有的先天優(yōu)勢，可以讓該公司及其子公司能夠大幅降低債務(wù)成本。這一經(jīng)濟(jì)因素也讓我們和我們的客戶從中受益。

　　總體來說，去年，伯克希爾˙哈撒韋能源公司（BHE）和BNSF鐵路運(yùn)輸公司在工廠建設(shè)和設(shè)備購買方面的投資額為89億美元。這是以上兩家公司對美國基礎(chǔ)建設(shè)重建做出的一個(gè)重大承諾。只要能夠保證合理的利潤回報(bào)，我們就喜歡做這樣的投資——在這一方面，我們對政府未來的監(jiān)管決策給予大量的信任。

　　我們充滿信心是有一定道理的。依據(jù)我們過去積累的經(jīng)驗(yàn)和知識來看，在交通運(yùn)輸和能源領(lǐng)域，社會(huì)永遠(yuǎn)都會(huì)需要大規(guī)模的投資。從政府的自身利益出發(fā)，其對投資者的熱心支持將能夠確保資金持續(xù)不斷地進(jìn)入其基本建設(shè)項(xiàng)目。對于我們在業(yè)務(wù)運(yùn)行中采取一定方式來獲得政府監(jiān)管部門和其代表者對此的批準(zhǔn)，也與我們追求的自身利益相一致。

　　較低的價(jià)格將會(huì)是取得本地選民認(rèn)同的最有力方式。在愛荷華州，伯克希爾˙哈撒韋能源公司（BHE）的平均零售電價(jià)為7.1美分/度。在阿蘭特地區(qū)，該州其他主要電力供應(yīng)商的平均零售電價(jià)為9.9美分/度。以下是相鄰各州的可比電價(jià)：內(nèi)布拉斯加州9.0美分/度，密蘇里州9.5美分/度，伊利諾斯州9.2美分/度，明尼蘇達(dá)州10.0美分/度。而整個(gè)美國國內(nèi)的平均電價(jià)為10.3美分/度。因此，我們在愛荷華州州承諾，最早截止到2029年時(shí)，我們的這一基本零售電價(jià)不會(huì)上漲。我們的最低價(jià)格，其實(shí)就是給經(jīng)濟(jì)拮據(jù)的客戶一種真金白銀式的幫助。

　　對于BNSF鐵路公司來說，與其他主要鐵路運(yùn)輸企業(yè)進(jìn)行價(jià)格對比是非常困難的一件事，因?yàn)檫@些企業(yè)在貨物混合和平均運(yùn)輸距離方面存在顯著差異。在這里，我們提供了一個(gè)粗略的衡量標(biāo)準(zhǔn)。去年，BNSF鐵路公司的每噸/英里貨物的基本收入價(jià)格為3美分。而其他四家美國主要鐵路貨運(yùn)企業(yè)的運(yùn)輸價(jià)格范圍在每噸/英里4-5美分之間。

　　無論伯克希爾˙哈撒韋能源公司（BHE）還是BNSF鐵路公司，都已經(jīng)成為環(huán)境友好型技術(shù)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，沒有任何一個(gè)州能夠與愛荷華州相提并論。去年，我們在該州風(fēng)力發(fā)電量的55%被零售給當(dāng)?shù)赜脩羰褂?。目前，新的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目也正在全力推進(jìn)。預(yù)期到2020年時(shí)，我們風(fēng)力發(fā)電總量的89%將會(huì)提供給該州使用。

　　此外，協(xié)議電價(jià)比率的增加對該州用戶也有利，同樣也能夠?yàn)橐陨瞎編硇碌睦麧櫋Ｄ壳?，愛荷華州已經(jīng)吸引了大量高科技企業(yè)來安家落戶。對于高科技企業(yè)來說，一方面愛荷華州較低的電力價(jià)格（這一核心數(shù)據(jù)已經(jīng)被大量引用）非常有吸引力;另一方面，很多高科技企業(yè)的管理層都對新能源的使用充滿熱情。當(dāng)談及風(fēng)能資源時(shí)，愛荷華州可以被稱作是美國的沙特阿拉伯。

　　巴菲特提到公用事業(yè)公司具備多樣化收益優(yōu)勢，這一點(diǎn)在伯克希爾˙哈撒韋能源公司（BHE）旗下的子公司HomeServices身上表現(xiàn)得非常明顯。在收購MidAmerican（伯克希爾˙哈撒韋能源公司前身）時(shí)，巴菲特并沒有注意到HomeServices的存在，但現(xiàn)在HomeServices公司在美國國內(nèi)28個(gè)州擁有38家物業(yè)公司，其員工超過2.9萬人。去年，該公司收購了4家房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商，其中就包括HoulihanLawrence房地產(chǎn)公司。

　　巴菲特表示：“HomeServices公司的多項(xiàng)業(yè)務(wù)遍及美國國內(nèi)，并擁有大量加盟特許經(jīng)銷商。我們對房地產(chǎn)行業(yè)的方方面面都感到非常滿意。預(yù)期在未來十年時(shí)間里，該公司將會(huì)迎來更多的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商和特許加盟商?！?br />
　　在競爭領(lǐng)域，巴菲特喜歡有定價(jià)權(quán)的公司，在壟斷領(lǐng)域，巴菲特喜歡能夠?qū)⒊杀究刂频姆浅?yōu)秀的公司。這兩項(xiàng)能力帶來的都是公司源源不斷的、可觀的利潤和足夠大的規(guī)模。

　　電改的時(shí)代背景下，我們對中國的電力公司可能需要再多增加一些想象力，當(dāng)然，在放開想象力之前，對公司而言，最重要的還是持續(xù)盈利的能力。