由于市場(chǎng)對(duì)采暖季限產(chǎn)政策的過(guò)分樂(lè)觀，而忽視了鋁市供需過(guò)剩的基本面事實(shí)。鋁價(jià)自去年創(chuàng)下17250元/噸高點(diǎn)后便持續(xù)回落。一季度即將結(jié)束，但在高庫(kù)存壓力下，鋁價(jià)仍然疲態(tài)備顯，較低已至13820元/噸。近期獲益于空頭減倉(cāng)，滬鋁暫時(shí)止住跌勢(shì)，再度上測(cè)整數(shù)關(guān)壓力。

　　成本端有下移壓力

　　在過(guò)去的一年里，原料價(jià)格以及輔料價(jià)格的上漲給電解鋁價(jià)格從成本端給予了支撐。但是現(xiàn)在來(lái)看，這些支撐將難以為繼。一方面，氧化鋁價(jià)格仍在不斷下行。此前由于限產(chǎn)影響，氧化鋁產(chǎn)量釋放受限，但隨著采暖季限產(chǎn)結(jié)束，鋁廠在有利潤(rùn)持續(xù)或相對(duì)可以的情況下仍可能復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)，即使上半年投產(chǎn)有限。根據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，今年下半年將有550萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，氧化鋁產(chǎn)量仍有增加的空間，價(jià)格壓力將持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)也存在類(lèi)似擔(dān)憂。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年尤其是下半年將增加產(chǎn)能近300萬(wàn)噸，接近于采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能。盡管新產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間、節(jié)奏、速度可能因政策等因素有所干擾，但總體供需緊張情況仍較過(guò)去大大緩解。

　　季節(jié)性累庫(kù)持續(xù)攀新高

　　國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存持續(xù)暴漲給市場(chǎng)帶來(lái)了不小的壓力。一方面，由于春節(jié)因素影響，多數(shù)加工廠在節(jié)假日期間陸陸續(xù)續(xù)減產(chǎn)停產(chǎn)，消費(fèi)下降從而導(dǎo)致庫(kù)存累積；另一方面，剛剛過(guò)去的采暖季限產(chǎn)政策實(shí)施效果不及預(yù)期，庫(kù)存沒(méi)有明顯降低，僅累積速度有所放緩，已逼近230萬(wàn)噸。市場(chǎng)原本預(yù)期的下游開(kāi)工逐步回暖現(xiàn)象遲遲未見(jiàn)發(fā)生，故仍未出現(xiàn)下降拐點(diǎn)?？紤]到未來(lái)消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)，全年供應(yīng)仍有小幅過(guò)剩，預(yù)計(jì)鋁庫(kù)存全年將保持高水平。

　　下游需求缺乏亮點(diǎn)

　　需求方面，房地產(chǎn)政策、汽車(chē)市場(chǎng)相關(guān)政策等直接影響到國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)。房地產(chǎn)方面，全國(guó)兩會(huì)期間不斷明確房屋是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的概念。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)住房市場(chǎng)限購(gòu)政策將繼續(xù)延續(xù)，各項(xiàng)指標(biāo)增速也已顯示放緩。汽車(chē)方面，隨著購(gòu)置稅優(yōu)惠政策的取消，也將難有明顯拉動(dòng)性消費(fèi)。家電市場(chǎng)在去年經(jīng)歷大幅增長(zhǎng)后繼續(xù)保持高速增勢(shì)可能性較低，尤其在房地產(chǎn)進(jìn)一步走低的背景下?？傮w來(lái)看，未來(lái)鋁下游需求增速缺乏亮點(diǎn)。

　　目前滬鋁主力跌破14000元/噸整數(shù)大關(guān)，疲態(tài)盡顯。綜上分析，由于采暖季限產(chǎn)政策不如預(yù)期，導(dǎo)致在電解鋁大量投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)背景下，庫(kù)存也隨之快速累積。嚴(yán)格的環(huán)保政策也在一定程度限制了下游開(kāi)工情況，遲遲未見(jiàn)啟動(dòng)的消費(fèi)使得庫(kù)存下降拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)。在需求端沒(méi)有亮眼表現(xiàn)以及無(wú)政策面刺激的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)鋁庫(kù)存高企將成為常態(tài)，鋁價(jià)上方空間有限。