鋁：SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年3月15日國內(nèi)電解鋁社會庫存228.4萬噸，較3月12日上升2.1萬噸，疊加“我的有色”鋁棒庫存數(shù)據(jù)，總計240.45萬噸（其中，鋁棒庫存12.05萬噸，下降0.4萬噸），較3月12日上升1.7萬噸;LME3月16日庫存130.6萬噸，較上周續(xù)降0.5萬噸。本周，國內(nèi)電解鋁社會庫存續(xù)增，整體來看，季節(jié)性因素仍在發(fā)揮作用，但增幅已明顯放緩，值得注意的是，鋁棒庫存出現(xiàn)下降，后續(xù)將傳導至鋁錠庫存，在下游需求回暖帶動下，有望迎來庫存拐點，國內(nèi)庫存加速去化窗口將于二季度開啟。

　　采暖季復產(chǎn)進展：或低于預期，根據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計，供暖季限產(chǎn)期間實際影響氧化鋁產(chǎn)能366萬噸/年，其中，已經(jīng)得到明確復產(chǎn)的產(chǎn)能為62萬噸/年，打算復產(chǎn)但未明確回復的產(chǎn)能為100萬噸/年（可能性較大），預計復產(chǎn)產(chǎn)能為162萬噸/年，占總限產(chǎn)產(chǎn)能的44.3%;延遲復產(chǎn)產(chǎn)能預計為164萬噸/年，占總限產(chǎn)產(chǎn)能的44.8%;未得到回復的產(chǎn)能為40萬噸/年，占總限產(chǎn)產(chǎn)能的10.9%。而電解鋁端，大部分限產(chǎn)產(chǎn)能目前仍未明確復產(chǎn)時間節(jié)點?？傮w來看，在價格因素壓制作用下，企業(yè)復產(chǎn)積極性并不高，電解鋁尤其。

　　銅：銅精礦市場交投歸于平淡，在精礦供給偏緊預期下，貿(mào)易商壓低TC報價，截至本周五，現(xiàn)貨TC報70-77美元/噸區(qū)間，較前周下降2美元/噸。開工率方面，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2月份銅管企業(yè)開工率為67.57%,同比增加0.06%,環(huán)比下降17.3%。在春節(jié)錯位因素影響下，2月銅管企業(yè)開工率同比仍呈增加態(tài)勢，說明銅管消費較為強勁。

　　黃金：本周，美元指數(shù)在超預期非農(nóng)數(shù)據(jù)作用下，延續(xù)震蕩走強格局（運行于90上方）;原油庫存降幅超預期，布油和WTI原油環(huán)比前周均上漲1.6%;貴金屬價格周內(nèi)承壓運行，COMEX黃金價格環(huán)比前周下跌0.86%至1310.1美元/盎司。3月美聯(lián)儲加息仍是影響金價走勢的重要因素，短期金價仍將維持震蕩偏弱格局。

　　宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)經(jīng)濟雖有亮點，但成色略顯不足，后續(xù)演進路徑仍需數(shù)據(jù)進一步驗證。1）中國，經(jīng)濟運行基本平穩(wěn)，這是對前期悲觀預期的一個修復。特別是地產(chǎn)及基建投資未出現(xiàn)硬著陸，變化較為溫和，向市場傳遞出相對積極的信號，但后續(xù)走向仍需觀察。2）美國，勞動力市場繼續(xù)趨緊，印證美國經(jīng)濟復蘇程度，再考慮到上周公布的超預期非農(nóng)數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟依然延續(xù)強勁復蘇態(tài)勢，市場靜候加息。3）歐洲，英、法分別上調(diào)2018年經(jīng)濟增長預期，映射出整個歐元區(qū)的復蘇依然穩(wěn)健。

　　投資建議：鋁：看國內(nèi)，供給端，采暖季結(jié)束，電解鋁復產(chǎn)相對謹慎（鋁價低位運行，復產(chǎn)周期長、成本高），而氧化鋁復產(chǎn)相對靈活，氧化鋁價格仍將承壓運行;需求端，二季度是傳統(tǒng)消費旺季，此前受壓制的需求亦有望在二季度得以釋放，再考慮到電解鋁新投產(chǎn)項目仍處于爬產(chǎn)階段，對產(chǎn)量貢獻較小，因此，供需將出現(xiàn)季度缺口，去庫將加速進行。再進一步，在總量指標的紅線約束作用下，國內(nèi)電解鋁將沿著階段性過?！云胶狻倘甭窂窖葸M，供需格局長周期向好?？春Ｍ?，高投建成本背景下產(chǎn)能無法有效釋放，預計2018年全球鋁缺口將達到160萬噸量級，是基本面堅實的品種之一。海外將持續(xù)缺鋁，外盤強于內(nèi)盤，有望打開全球鋁價上漲空間。我們重申，電解鋁板塊左側(cè)配置窗口已至。銅：短期看，加息預期作用下，美元指數(shù)走強將對銅價產(chǎn)生壓制作用，但不改銅價中樞系統(tǒng)性抬升的大趨勢;原料供給趨緊預期被不斷強化，供需緊平衡是銅板塊投資的“主線邏輯”。錫：緬甸精礦擾動增大，下游消費穩(wěn)中有增，供需格局將持續(xù)優(yōu)化。

　　綜上，我們認為，兼具“新供給周期+常規(guī)需求”典型特征的鋁、銅、錫值得持續(xù)重點關(guān)注，其中鋁，“預期底部+商品底部”下，左側(cè)配置窗口已然開啟。核心標的：①鋁：云鋁、中鋁、神火（煤炭組）、露天煤業(yè)（煤炭組）等;②銅：紫金礦業(yè)等;③錫：錫業(yè)股份。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、進口以及環(huán)保等政策波動帶來的風險。