事件：

　　2018年4月6日，特朗普政府宣布對(duì)俄羅斯大亨、公司和俄羅斯總統(tǒng)普京的重要盟友實(shí)施新的制裁，打擊俄羅斯至關(guān)重要的能源行業(yè)。確定遭制裁的俄羅斯大亨名單中，最著名的有 En+ Group 的創(chuàng)始人兼大股東、金屬大亨Oleg Deripaska，En+ Group是最大的西伯利亞發(fā)電廠運(yùn)營(yíng)商，并且持有俄鋁的多數(shù)股權(quán)。

　　4月9日，俄鋁（0486.HK）在港交所公告稱(chēng)：被納入美國(guó)財(cái)政部外國(guó)資產(chǎn)管理辦公室的制裁名單，可能會(huì)導(dǎo)致該集團(tuán)的若干信貸責(zé)任出現(xiàn)技術(shù)性違約；該公司正在評(píng)估有關(guān)技術(shù)性違約對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況造成的影響（如有）；初步評(píng)估顯示，該制裁很可能對(duì)集團(tuán)的業(yè)務(wù)和前景構(gòu)成“重大不利影響”；年報(bào)的寄發(fā)可能延遲；該公司擬繼續(xù)履行現(xiàn)有承諾。

　　4月9日，俄鋁大跌50.43%，收?qǐng)?bào)2.43港幣/股。部分外資行如渣打香港，基于合規(guī)理由，已暫停俄鋁買(mǎi)入交易，但客戶(hù)持有俄鋁股份沽出則不受影響。除交易買(mǎi)賣(mài)受阻，彭博報(bào)價(jià)機(jī)也刪走俄鋁的公司資料。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　俄鋁被制裁誘發(fā)海外鋁市場(chǎng)短缺

　　俄鋁2017年報(bào)顯示，公司2017年原鋁產(chǎn)量370.7萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量約7%；氧化鋁產(chǎn)量777.3萬(wàn)噸，鋁土礦產(chǎn)量1164.5萬(wàn)噸。俄鋁產(chǎn)品主要銷(xiāo)往歐洲，俄羅斯，獨(dú)聯(lián)體其他國(guó)家、亞洲及北美，其中美國(guó)銷(xiāo)量約60萬(wàn)噸以上。如果俄鋁被制裁，再加上之前美國(guó)對(duì)鋁加征的關(guān)稅，將會(huì)造成美國(guó)市場(chǎng)鋁供應(yīng)的嚴(yán)重緊張，導(dǎo)致鋁價(jià)上漲和當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨的高升水；另外，制裁很可能會(huì)使俄鋁出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題，誘發(fā)公司經(jīng)營(yíng)受損乃至停產(chǎn)，造成全球鋁供應(yīng)的下降，這使得本就緊張海外鋁市場(chǎng)愈發(fā)短缺。

　　國(guó)內(nèi)鋁價(jià)已經(jīng)見(jiàn)底

　　國(guó)內(nèi)鋁價(jià)自從2017年9月見(jiàn)頂以來(lái)，一直跌跌不休，但是利空基本反映完畢。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的高庫(kù)存有望近期開(kāi)始下降，一直被壓抑的需求有望在二季度釋放，帶動(dòng)整個(gè)庫(kù)存的下行。近期，鋁價(jià)徘徊14000元/噸以下，據(jù)我們團(tuán)隊(duì)測(cè)算，國(guó)內(nèi)鋁企業(yè)基本處于盈虧平衡點(diǎn)，部分計(jì)劃年后復(fù)工的企業(yè)仍在觀望，鋁價(jià)的成本支撐作用開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　新增產(chǎn)能有限，釋放產(chǎn)量在150萬(wàn)左右

　　我們統(tǒng)計(jì)了今年有望新投產(chǎn)的產(chǎn)能，共計(jì)530萬(wàn)左右，但是其中約300萬(wàn)噸受制政策，很難投產(chǎn)，同時(shí)根據(jù)投產(chǎn)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)2018年新產(chǎn)能大約會(huì)貢獻(xiàn)150萬(wàn)噸產(chǎn)量，加上原有的3600萬(wàn)噸，全年預(yù)計(jì)3750萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)量。也就是說(shuō)，在不考慮庫(kù)存的情況下，2018年電解鋁市場(chǎng)仍然是短缺的市場(chǎng)，短缺量大約70-100萬(wàn)噸。

　　清理燃煤自備電廠有望是2018年電解鋁市場(chǎng)新的關(guān)注點(diǎn)

　　3月22日，國(guó)家發(fā)改委辦公廳下發(fā)了《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專(zhuān)項(xiàng)治理方案（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)全國(guó)燃煤自備電廠的建設(shè)和運(yùn)行提出了24條整治意見(jiàn)，堪稱(chēng)史上最嚴(yán)格的燃煤電廠整治政策。電解鋁行業(yè)作為用電大戶(hù)，首當(dāng)其沖，自備電行業(yè)配置率接近70%，粗略計(jì)算，政府性基金及附加、系統(tǒng)備用費(fèi)及交叉性補(bǔ)貼等費(fèi)用將使得度電成本提高5分錢(qián)，進(jìn)而抬高行業(yè)成本。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為俄鋁被制裁事件僅僅是一個(gè)導(dǎo)火索，鋁行業(yè)的基本面已經(jīng)到了反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)，鋁價(jià)有望逐步走強(qiáng)。