自上周LME鋁創(chuàng)1987年成立該合約以來的較大單周漲幅后，本周鋁價再度大漲。自特朗普政府4月6日將俄羅斯鋁業(yè)納入對俄制裁名單以來，LME鋁已漲約18%。

　　此外，LME電解鋁價格也已經(jīng)突破2400 美元/噸，為2012年以來新高。

　　與此同時，滬鋁也一度刷新1月29日以來盤中高位至14985元/噸，國內(nèi)電解鋁價格也回升至 15000 元/噸水平。

　　上周五，力拓稱將對某些客戶合同宣布不可抗力，因美國對力拓的生意伙伴俄鋁進行制裁。力拓幾乎所有生產(chǎn)的鋁都來自于與俄鋁在澳洲的一合資企業(yè)。該公司表示，其正在與其客戶合作，較大限度地降低供應(yīng)受阻帶來的不利影響，并將積極遵守美國制裁舉措。

　　4月6日，美國宣布對俄鋁采取制裁。上周，富時羅素確認(rèn)將其從股指中剔除，LME和CME都宣布限制措施，4月6日以后銷售的俄鋁產(chǎn)品不能進入LME倉庫，COMEX立即撤銷俄鋁產(chǎn)品交割和擔(dān)保。

　　鑒于俄鋁是全球第二大鋁生產(chǎn)商，俄鋁產(chǎn)量占全球供應(yīng)總量的7%，美國制裁俄鋁引發(fā)了市場對鋁供應(yīng)的擔(dān)憂。

　　中泰證券有色行業(yè)分析師謝鴻鶴表示，雖然俄鋁事件是鋁價飆升的直接催化劑之一，改變的可能僅僅是鋁價上漲的節(jié)奏，但支持鋁價上漲的背后還有更堅實的基本面因素：

　　成本支撐邏輯：氧化鋁為電解鋁第 一成本構(gòu)成項（占比為42%），是影響電解鋁成本走勢的核心因素。2017年中國進口氧化鋁280萬噸，是氧化鋁“短缺國”，外盤價格將對內(nèi)盤走勢影響巨大。受海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn) 50%影響（2017年 Alunorte 產(chǎn)量約為640萬噸，約占全球除中國外供給量的10%左右），海外氧化鋁供給緊張，刺激價格持續(xù)攀高，截止目前，澳鋁氧化鋁價格（FOB）已經(jīng)大幅上漲至550美元/噸，較3月中旬上漲近50%，且上升勢頭仍在延續(xù)。在外盤價格上升帶動下，國內(nèi)氧化鋁價格亦企穩(wěn)回升。

　　我們認(rèn)為，中國作為氧化鋁輸入國，海外氧化鋁短缺將進一步加劇國內(nèi)供不應(yīng)求格局（當(dāng)前內(nèi)外盤價差已經(jīng)達到1300元/噸），國內(nèi)氧化鋁價格仍有進一步上漲動力，而氧化鋁價格上漲，將進一步驅(qū)動電解鋁價格上揚（成本支撐效應(yīng)），二者有望形成“正循環(huán)”。

　　去庫加速邏輯：經(jīng)歷了季節(jié)性壘庫以后，電解鋁社會庫存拐點已現(xiàn)（SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，峰值庫存出現(xiàn)在3月19日，228.6萬噸），此后，電解鋁社會庫存接連下行，截止4月16日，為221.6萬噸，較峰值下降7萬噸，我們認(rèn)為庫存下行趨勢已經(jīng)基本確立。

　　看以后，支撐庫存加速去化的因素主要有三：①供給增量不及預(yù)期，也即，供給端比預(yù)期的要緊；②消費旺季即將開啟，加工企業(yè)開工率回升、加工費上漲，側(cè)面印證消費旺季已初露端倪；③出口動力有望增強（2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬噸，同比增長18.9%），再考慮到俄鋁事件影響，或?qū)⒋碳鴥?nèi)鋁產(chǎn)品出口增加，進而間接提升國內(nèi)原鋁消費量。

　　在前述三方面因素共振作用下，我們認(rèn)為電解鋁社會庫存將于2季度迎來加速去化階段，預(yù)期去庫幅度在 40-60萬噸。

　　格局優(yōu)化邏輯：國內(nèi)2018年電解鋁產(chǎn)量約為3800萬噸，而在保守消費增速（7%）假設(shè)下，2018年國內(nèi)消費量仍將超過3800萬噸，也即，國內(nèi)將出現(xiàn)小幅短缺或緊平衡；而在高投建復(fù)產(chǎn)成本壓制作用下，供給能力無法短時、大量釋放，隱性庫存也去至歷史大底區(qū)域，海外將長周期延續(xù)“缺鋁”格局。我們認(rèn)為，2018年鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題不可不察，特別是中國與海外的結(jié)構(gòu)分化將不斷打開上行空間，當(dāng)前內(nèi)外盤的價差即為直接印證。我們預(yù)計2018年全球供需缺口進一步增擴至162萬噸，其中，中國“自給自足”，海外極度短缺。