產(chǎn)量維持高位的情況下，持續(xù)創(chuàng)新低的鋼材庫存是今年行業(yè)最為亮眼的數(shù)據(jù)。從我們一貫“需求是核心、庫存是結(jié)果”的理論來看，庫存創(chuàng)新低，一方面表現(xiàn)當前需求韌性十足，微觀供需格局確實景氣;另一方面又表明市場對后期供需演繹存在一定擔憂，在當前時點是否主動備貨心存猶豫。

　　十年夏季庫存復盤：需求好+庫存低，共筑淡季不淡

　　復盤過去十年7、8月淡季庫存表現(xiàn)，如果用前期鋼價漲跌與夏季庫存水平高低，構(gòu)筑四象限組合，只有一種情況能夠觸發(fā)鋼貿(mào)商淡季主動補庫，那就是前期鋼價整體上漲疊加淡季庫存處于低位。背后邏輯應在于，慣性思維下，前期漲價與庫存低位表征的微觀景氣，有助于貿(mào)易商對后續(xù)旺季預期樂觀，如2007、2009、2016、2017年。值得注意的是，由于近年經(jīng)濟中期走勢穩(wěn)中趨弱，庫存行為提前透支需求，往往使得行業(yè)往往呈現(xiàn)淡季不淡、旺季不旺格局。

　　宏觀與微觀的背離，今年夏季看長做短的糾結(jié)行情

　　自下而上來看，今年春節(jié)后至6月底，鋼價維持強勢、庫存持續(xù)去化至低位，微觀持續(xù)景氣的現(xiàn)實奠定了鋼貿(mào)商夏季主動補庫基礎(chǔ)。不過，從自上而下角度，信用收縮背景下，社融羸弱表現(xiàn)使得我們對需求預判過于樂觀并不可取，疊加當前鋼價處于歷史中高位置，因此，今年夏季指望鋼貿(mào)商大幅主動補庫進而帶動鋼價強勢上漲也概率不大?；诖?，預計鋼價短期仍將維持高位震蕩格局。

　　投資配置：商品震蕩主旋律，股票關(guān)注中報行情

　　從投資角度講，對商品而言，供需兩端邊際繼續(xù)改善空間不大，而高利潤的驅(qū)使又使得產(chǎn)量仍有一定上行壓力，疊加需求下行壓力，看長而言，鋼價未來上行空間有限而下行壓力較大。但值得注意的是，商品期貨本身已經(jīng)有一定幅度貼水，因此，期貨短期出現(xiàn)趨勢性大漲大跌的可能性都不大，震蕩仍是主旋律。

　　而對股票來說，中長期產(chǎn)業(yè)趨勢是行業(yè)估值壓制的最主要桎梏。供給側(cè)改革作為雙刃劍，帶來紅利是行業(yè)盈利中樞與較以往抬升，而不好的則是行業(yè)缺乏了產(chǎn)量擴張空間，這就意味著一旦供需邊際上大幅動蕩時期過去，隨著噸鋼利潤漸穩(wěn)，凈利潤增速會迅速向中樞為0甚至為負收斂。

　　風險提示：

　　1. 淡季需求超預期下滑;

　　2. 限產(chǎn)解除后，供給釋放超預期。