期貨，英文里為future，是未來、將來的意思。在期貨的定義里，發(fā)現(xiàn)未來價格是其基礎(chǔ)功能之一。

　　由此可見，期貨很大程度上反映了未來的供求因素，是對未來價格的“猜想”。

　　與此同時，到期日交割的要求，使得期貨價格必然向現(xiàn)貨價格收斂并最終歸于一致，從而使現(xiàn)貨市場的供需也對期貨價格發(fā)揮著舉足輕重的作用。

　　在市場分析和實際交易中我們經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)：

　　多空雙方的觀點對峙，很大程度上可以為歸結(jié)為一方選擇了未來的預(yù)期，另一方選擇了當(dāng)下的現(xiàn)實。這種預(yù)期與現(xiàn)實之爭，不僅推動了單邊行情的發(fā)展，也為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種對沖等操作帶來了豐富的機(jī)會。

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　　鋅礦山減產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的那些事兒

　　對鋅礦山減產(chǎn)的預(yù)期或者說炒作，從2014年左右就已開始，但受制于商品熊市的大背景而一路下跌。

　　第一 2016年，樂觀預(yù)期VS暗淡現(xiàn)實

　　2016年初熊市結(jié)束后，國外礦山減產(chǎn)疊加國內(nèi)環(huán)保整頓導(dǎo)致中小礦山關(guān)停，鋅精礦供應(yīng)開始出現(xiàn)緊張。在鋅錠未來將供不應(yīng)求的預(yù)期推動下，鋅價走出了翻倍行情，成為有色金屬的明星品種。

　　但當(dāng)年實際的現(xiàn)貨市場卻遠(yuǎn)沒有如此樂觀。

　　由于前幾年庫存的存在，鋅精礦的供應(yīng)緊張并沒有傳遞到鋅錠市場，在2016年的大部分時間，鋅錠現(xiàn)貨相對于期貨處于貼水狀態(tài)。并且，由于期貨價格的過快上漲，不少下游企業(yè)對高價心生畏懼，采購不積極，使得現(xiàn)貨一度出現(xiàn)銷售不暢的情況，記得當(dāng)時寧波地區(qū)貿(mào)易商的鋅錠庫存也一度要以低于上海的價格甩賣。

　　那時去下游企業(yè)調(diào)研，總會得到訂單減少、看空鋅價的反饋。不少工廠和貿(mào)易商執(zhí)著于現(xiàn)貨供需因素，看空的同時還去期貨市場做空，最后落得虧損收場。

　　第二 2017年，現(xiàn)貨緊缺VS復(fù)產(chǎn)預(yù)期

　　2017年后，鋅錠庫存得到了較好的去化，疊加冶煉廠被迫進(jìn)行的聯(lián)合檢修，使得國內(nèi)鋅錠庫存一路下降，出現(xiàn)了歷史低點，期貨倉單也一度跌破1萬噸，現(xiàn)貨市場明顯供不應(yīng)求。而可笑的是，市場此時卻過早轉(zhuǎn)到對礦山復(fù)產(chǎn)的炒作，從而對未來鋅價比較悲觀。

　　預(yù)期與現(xiàn)實的巨大差距，導(dǎo)致鋅市場在2017年年中出現(xiàn)了所謂的“逼倉”行情，期貨當(dāng)月合約與次月合約價差一度高達(dá)1200點之巨，并最終引發(fā)了鋅價的快速上漲，糾正了市場的悲觀預(yù)期。（詳細(xì)內(nèi)容可見前期文章）

　　第三 2018年，遲遲未兌現(xiàn)的供應(yīng)

　　在2018年的當(dāng)下，市場對鋅礦山增產(chǎn)的預(yù)期依然喧囂塵上，并在拋儲傳聞的帶動下鋅價出現(xiàn)一波快速下跌，市場對鋅價十分悲觀。

　　曾經(jīng)的金屬市場明星品種，如今卻如過街老鼠一般人人喊打，買鎳空鋅、買鋁空鋅、買銅空鋅、買鉛空鋅……鋅的空頭顯得過分擁擠！

　　而產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)實狀況卻再次展現(xiàn)出滯后性。進(jìn)口鋅精礦的加工費在2017年的基礎(chǔ)上再次下調(diào)，創(chuàng)出十年來的最低值，顯示出礦山增產(chǎn)不如預(yù)期；國內(nèi)鋅錠庫存也日益逼近去年的低位；保稅區(qū)庫存雖然大幅高于去年水位，但當(dāng)前進(jìn)口仍處于虧損狀態(tài)；冶煉廠利潤微薄，且前期采購的鋅精礦處于浮虧狀態(tài)……

　　礦山減產(chǎn)預(yù)期炒作了兩年才反映到精礦市場，第三年才傳導(dǎo)到鋅錠市場；而礦山復(fù)產(chǎn)預(yù)期如今已有一年半左右時間，鋅精礦市場仍未出現(xiàn)確認(rèn)信號，更不要提鋅錠市場。

　　由此可見：預(yù)期如同孫悟空的筋斗云，可以一下子飛出十萬八千里；而產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整，不管是庫存的去化與積累，還是礦山的停產(chǎn)與復(fù)產(chǎn)，卻像唐僧西天取經(jīng)一般，只能一步一個腳印地慢慢來。當(dāng)前的鋅市場，預(yù)期面明顯飛的太快太遠(yuǎn)了。

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　　鋁現(xiàn)實庫存與預(yù)期產(chǎn)能之爭

　　這兩年的鋁市場精彩紛呈，很大程度上歸功于現(xiàn)實庫存與預(yù)期產(chǎn)能之間的“掰手腕”。

　　第一 2016年，低庫存VS復(fù)產(chǎn)預(yù)期

　　2016年上半年，鋁價從不足萬元拉升到13000附近后，受制于以前的思維定勢，市場認(rèn)為在電解鋁產(chǎn)能大幅過剩的背景下，如此高的價格必然會引起停產(chǎn)產(chǎn)能的大量復(fù)產(chǎn)，從而打壓鋁價。因此市場對未來鋁價比較悲觀，期貨合約逐漸倒掛，遠(yuǎn)月明顯低于近月。

　　而現(xiàn)實是，在供給側(cè)改革的強(qiáng)力推動下，部分停產(chǎn)產(chǎn)能確實淘汰退出，環(huán)保、資金、對價格持續(xù)性的擔(dān)憂等因素也阻礙了復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，導(dǎo)致鋁錠社會庫存急劇下降到20萬噸左右，創(chuàng)出有紀(jì)錄以來的歷史低點。

　　現(xiàn)貨市場的嚴(yán)重緊缺，不僅為期現(xiàn)套利、買近空遠(yuǎn)套利帶來巨大盈利，也最終推動期貨價格出現(xiàn)3000多點的上漲，糾正了市場的悲觀預(yù)期。

　　第二 2017年，超高庫存VS限產(chǎn)預(yù)期

　　在高鋁價的刺激下，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整的步伐逐步加快，并迅速積累起創(chuàng)紀(jì)錄的庫存水平。

　　但在政府強(qiáng)力清理違規(guī)產(chǎn)能和“2+26”城采暖季限產(chǎn)的預(yù)期下，市場對未來鋁價走勢過度樂觀，完全不顧超高庫存的現(xiàn)實，將鋁價推升到了17000上方。

　　現(xiàn)貨價格因此在較長時間里大幅貼水于期貨價格，很多貿(mào)易商和專門套利機(jī)構(gòu)只是簡單地持有現(xiàn)貨，并將空頭不斷移倉，就能獲得不錯的收益。（詳細(xì)行情可見前期文章）

　　但從絕對價格來看，2016年8月出現(xiàn)歷史極低庫存20萬噸時，鋁價才12000元上下；而2017年9月出現(xiàn)160萬噸的超高庫存，并預(yù)計庫存可能突破200萬噸時，鋁價卻輕松突破17000元。

　　兩相對比，充分展現(xiàn)了預(yù)期因素對期貨價格的主導(dǎo)作用。尤其是遠(yuǎn)月合約，在預(yù)期因素的推動下可以上天入地，能在較長時間里脫離現(xiàn)貨的束縛。此時按照現(xiàn)貨市場供需做期貨交易，就極容易犯下致命錯誤。

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　　錫 過?，F(xiàn)實VS減產(chǎn)預(yù)期

　　緬甸錫精礦的供應(yīng)減少已經(jīng)炒作了很久，盡管市場對此有強(qiáng)烈的預(yù)期，但由于前期錫礦庫存的存在和佤邦政府的拋售，錫精礦的供應(yīng)并未明顯下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1-5月錫精礦進(jìn)口同比增長，錫錠產(chǎn)量增加且現(xiàn)貨庫存充足，現(xiàn)貨價格也大幅貼水期貨價格。

　　因此，面對本周錫價的突然上漲，不少分析認(rèn)為脫離現(xiàn)貨供求的實際情況，難以持續(xù)；亦有報道稱一些下游企業(yè)無法理解、接受這么高的價格。

　　回顧鋅和鋁的歷史行情我們可以看出，面對1809、1901這些遠(yuǎn)期合約，預(yù)期因素的重要性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實。在錫精礦供應(yīng)大幅下降的強(qiáng)烈預(yù)期下，過于糾結(jié)現(xiàn)貨庫存和期現(xiàn)價差將顯得不合時宜。

　　花堪折時直須折，莫待花落空折枝。

　　減產(chǎn)預(yù)期來臨時，要盡力把握做多時機(jī)，如果非要等到出現(xiàn)庫存大幅下降、現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺的明確信號才去做多，可能彼時市場已經(jīng)轉(zhuǎn)向炒作礦山增產(chǎn)的下跌行情了。

　　當(dāng)然，如果擔(dān)心錫市場的流動性，也可以采取套利的方式來把握未來的行情機(jī)會。畢竟，現(xiàn)實和預(yù)期的差距這么遠(yuǎn)，套利的機(jī)會和收益也就不會小。