一、原鋁供應(yīng)

　　截止11月底，國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能4200.8萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能3449.5萬(wàn)噸，目前產(chǎn)能主要集中在山東，新疆，內(nèi)蒙，河南，青海。年初至11月底，全國(guó)實(shí)際減產(chǎn)產(chǎn)能84萬(wàn)噸，新投及重啟產(chǎn)能合計(jì)498萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能較年初實(shí)際增加414萬(wàn)噸。 10月份原鋁產(chǎn)量為273萬(wàn)噸，同比增1.1%，環(huán)比則較9月減少2萬(wàn)噸。1-10月原鋁產(chǎn)量累計(jì)2618萬(wàn)噸，同比下降1.1%。

　　二、國(guó)內(nèi)消費(fèi)

　　10月份中國(guó)鋁材產(chǎn)量498.6萬(wàn)噸，較上月減少7.6萬(wàn)噸，同比增7.9%，增幅下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。1-10月鋁材產(chǎn)量累計(jì)4816.9萬(wàn)噸，同比增12.6%中國(guó)鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)近今年以來(lái)稍有變化，其中建筑領(lǐng)域消費(fèi)占比從30%以上逐漸降至30%左右，但占比仍是最大。交通運(yùn)輸、電力以及出口用鋁占比則有所提升。隨著應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，全鋁車身的汽車、列車投入使用；鋁代銅合金電纜等都將使鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改變。

　　房地產(chǎn)：1-10月商品房銷售面積同比增長(zhǎng)26.8%，增速比1-9月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-10月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長(zhǎng)3.3%，增速比1-9月份上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開工面積同比增長(zhǎng)8.1%，增速上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，房屋竣工面積增長(zhǎng)6.6%，增速回落5.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　汽車：10月，汽車產(chǎn)銷分別完成258.6萬(wàn)輛和265.0萬(wàn)輛，比上月分別增長(zhǎng)2.2%和3.4%，比上年同期分別增長(zhǎng)17.6%和18.7%，高于上年同期10.6和6.9個(gè)百分點(diǎn)。1-10月汽車產(chǎn)銷分別完成2201.6萬(wàn)輛和2201.7萬(wàn)輛，比上年同期均增長(zhǎng)13.8%，高于上年同期13.8和12.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　電網(wǎng)：持續(xù)同比大幅增長(zhǎng)，近期雖然有所回落，但同比依然維持在30%的高位。

　　鋁材出口：10月鋁半成品出口31萬(wàn)噸，同比增8.1%，1-10月累計(jì)出口339萬(wàn)噸，同比降1%。反映出口仍呈回升態(tài)勢(shì)。2015年全年出口鋁材420萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.4%，隨著近期出口同比回升，預(yù)計(jì)今年能夠達(dá)到400萬(wàn)噸左右的出口量。

　　從鋁的下游行業(yè)的消費(fèi)增速來(lái)看，預(yù)計(jì)到明年年初電解鋁的需求都能夠繼續(xù)保持不錯(cuò)的增速。

　　三、成本分析

　　電力成本在總生產(chǎn)成本中占非常大的比重，其中利用網(wǎng)電的生產(chǎn)成本中占比在70%以上，在自備電生產(chǎn)成本中占比也接近32%。由于電費(fèi)差別大，中國(guó)電解鋁企業(yè)電力成本差別較大，其中西南局部地區(qū)每噸電解鋁電費(fèi)高達(dá)6000元，而新疆地區(qū)則在2000元左右。環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格自年初上漲230元/噸，折算發(fā)電成本增加約0.074元/度，電力成本增加約1000元/噸。

　　氧化鋁：國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格上漲明顯，目前局部地區(qū)報(bào)價(jià)上漲至3000元/噸，均價(jià)2860元/噸。僅10月份上漲超300元/噸。由于原油價(jià)格上漲，預(yù)焙陽(yáng)極原材料石油焦價(jià)格上漲，造成預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格上漲。從季度均價(jià)看，前三季度分別為1730、1948、1841元/噸；截至12月6日，四季度均價(jià)2594元/噸。上半年均價(jià)1840元/噸，截至當(dāng)前下半年均價(jià)為2150元/噸。

　　在動(dòng)力煤和氧化鋁的價(jià)格大幅上漲的情況下，國(guó)內(nèi)各大生產(chǎn)商的電解鋁成本上漲明顯，各產(chǎn)商的成本曲線變得更加平滑，總體鋁廠利潤(rùn)下降，但成本普遍仍在13000以下，贏利產(chǎn)能占比變化較小，部分高成本產(chǎn)能出現(xiàn)小幅虧損。

　　四、市場(chǎng)行情

　　今年6月中旬受鋁水合金轉(zhuǎn)化率持續(xù)上升，鋁錠庫(kù)存延續(xù)下降的影響下，激發(fā)多頭拉升期貨價(jià)格逼近13000。隨后受消費(fèi)淡季，庫(kù)存仍未有明顯增加的影響下，多空均謹(jǐn)慎，價(jià)格在12000-13000之間振蕩。

　　9月下旬，新投、復(fù)產(chǎn)加速趨勢(shì)明顯，但實(shí)際產(chǎn)量增加不及預(yù)期，運(yùn)輸問(wèn)題造成庫(kù)存下降，多頭反攻，價(jià)格大漲，主力合約一度突破15000。但從11月中旬開始，產(chǎn)量明顯回升、庫(kù)存上升，消費(fèi)下降，鋁價(jià)轉(zhuǎn)弱，目前主力合約跌至13000附近。

　　9月下旬以來(lái)，汽運(yùn)限載、鐵路運(yùn)輸不暢造成到貨量有限，庫(kù)存維持低位。11月隨著運(yùn)輸狀況改善，庫(kù)存企穩(wěn)回升，目前已回升至30萬(wàn)噸以上。受此影響，現(xiàn)貨升水大幅下跌，目前已接近平水。

　　五、后市展望

　　目前正在及計(jì)劃新投和重啟產(chǎn)能合計(jì)301萬(wàn)噸，實(shí)際在投新產(chǎn)能169萬(wàn)噸，在復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能86萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)四季度運(yùn)行產(chǎn)能增加在200萬(wàn)噸左右。 ，目前運(yùn)行產(chǎn)能約3450萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年底運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到3550萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量達(dá)9.7萬(wàn)噸。 當(dāng)前日均產(chǎn)量在9.4萬(wàn)噸，初步計(jì)算2016年全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)3300萬(wàn)噸，去年產(chǎn)量為3230萬(wàn)噸，較上一年增2.2%。目前魏橋與中鋁共340萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)明年能夠如期投產(chǎn)，但山西地區(qū)共240萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)還面臨很大的不確定性，因此明年上半年氧化鋁市場(chǎng)預(yù)計(jì)依然維持偏緊的態(tài)勢(shì)，對(duì)電解鋁構(gòu)成一定得成本支撐。

　　六、交易邏輯：

　　利多

　　1.成本上漲未有改變鋁廠繼續(xù)贏利的狀況，但氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲對(duì)成本支撐愈發(fā)有力

　　2.汽車等領(lǐng)域消費(fèi)維持較高增速，房地產(chǎn)消費(fèi)增速短期回落有限

　　3.運(yùn)輸問(wèn)題抑制發(fā)貨，鋁錠社會(huì)庫(kù)存仍處低位

　　利空

　　1.產(chǎn)量增長(zhǎng)提速明確，年底至明年上半年供應(yīng)面臨壓力積聚，對(duì)價(jià)格負(fù)面影響較大

　　2.運(yùn)輸問(wèn)題逐漸緩解，庫(kù)存逐漸回升

　　3.動(dòng)力煤價(jià)格年后有較大下跌可能

　　4.春節(jié)前鋁廠換現(xiàn)需求大，銀行資金收緊

　　七、價(jià)格預(yù)測(cè)：短期及中期鋁價(jià)偏弱振蕩走勢(shì)，短期期貨主力合約圍繞13000元/噸附近波動(dòng)。中期主要運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在12400-13800元/噸。