鋁土礦：環(huán)保為綱、供改進行時，國產(chǎn)礦長周期趨緊。整頓、規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序，是推進原材料行業(yè)供給側(cè)改革的重要手段。河南、山西以安全環(huán)保為切入點，持續(xù)加大礦山整治力度，導致國產(chǎn)礦供給萎縮。目前，主產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)不同程度關(guān)停，如山西呂梁地區(qū)小礦基本關(guān)停，大礦8座，僅2座在采，河南三門峽鋁土礦基本關(guān)停;氧化鋁企業(yè)原料采購壓力持續(xù)加大，大廠礦石庫存已由常規(guī)35天下降至15天左右;供應收緊驅(qū)動礦價上行，年初至今漲幅已超30%;綜合政策導向、短期表現(xiàn)以及資源本身來看，我們認為國產(chǎn)鋁土礦供給端將長周期趨緊，而非階段性收縮，再考慮到冬儲備貨因素，后續(xù)鋁土礦價格仍將延續(xù)向上趨勢。

　　氧化鋁：三因素共振，驅(qū)動價格強勢向上。首先，成本支撐驅(qū)動氧化鋁上漲，特別是占比最大的上述鋁土礦價格表現(xiàn)強勢。其次，海外擾動催化氧化鋁行情，海德魯Alunorte停產(chǎn)，導致海外供給收緊，中國由進口國轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹趪?，進一步加劇國內(nèi)緊張局面;俄鋁事件、美鋁罷工均使海外供給進一步面臨不確定性。再次，政策頻發(fā)強化采暖季錯峰預期，如含汾渭平原，則氧化鋁錯峰涉及運行產(chǎn)能或?qū)⑦_到4855萬噸/年，占總產(chǎn)能的70-80%,顯著高于電解鋁環(huán)節(jié)（1108萬噸/年，30%），氧化鋁將更趨緊張。前述邏輯中，前兩項正在發(fā)生，采暖季錯峰仍有待于政策的最終落地，當然落地與否并不會破壞氧化鋁上漲基本邏輯。2018年三足鼎立的驅(qū)動邏輯相對于2017年單一因素（錯峰預期）驅(qū)動而言，更具確定性，

　　電解鋁：成本+去庫+格局，步入長牛通道。①成本支撐，是當前板塊邏輯主線，目前，氧化鋁-電解鋁聯(lián)動已開始體現(xiàn);再疊加電力成本抬升，按照成本測試底部的邏輯推導，鋁價向上空間>向下空間。②淡季去庫，印證供需關(guān)系超預期改善，供給端負增+需求端小增，基本面組合的真實走強，是支撐上半年去庫超預期的根本原因，短期看，旺季來臨，持續(xù)去庫可期;中長期看，供給受限+消費穩(wěn)增，全球去庫進程遠未完結(jié)。③格局優(yōu)化，奠定鋁產(chǎn)業(yè)鏈長牛基石，國內(nèi)方面，供改政策落地，無序、過渡擴張頑疾得到根本遏制，中國市場在供給側(cè)改革政策引導下，將逐步向“自平衡”模式過渡;國際方面，在高投建復產(chǎn)成本壓制作用下，供給能力無法短時、大量釋放，將長周期“缺鋁”。2018年全球供需缺口進一步增擴至148萬噸（未計入采暖季錯峰影響），其中，中國“自給自足”，海外極度短缺。

　　投資建議：看好鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，配置正當時！“環(huán)保限產(chǎn)+成本推升”是當前鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資機會的主線，其中，氧化鋁環(huán)節(jié)具有“成本支撐+海外擾動+錯峰預期”三核驅(qū)動特性，價格有望持續(xù)強勁向上，且確定性最強;電解鋁環(huán)節(jié)目前正處于蓄勢待發(fā)階段，從成本和需求兩端推導，均具備上攻動能，需要引起相當重視。n誰最受益？我們看好鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，選股邏輯有三：①氧化鋁自給率高、單位市值氧化鋁權(quán)益產(chǎn)能大的標的，可較大程度享受氧化鋁價格上漲帶來的利潤增厚;②采暖季錯峰生產(chǎn)受限小，或產(chǎn)能分布廣泛，內(nèi)部可調(diào)整空間的標的;③成長屬性突出、放量可期的標的?；谏鲜鰳藴剩⒕C合個股情況，核心標的：中國鋁業(yè)、云鋁股份。