去杠桿背景下，債務(wù)危機(jī)開始蔓延至環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)2018年上半年A股環(huán)保板塊企業(yè)業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤中位數(shù)有望接近50億元，同比下降超過20%。此外，在2018年頻頻爆出的債券違約企業(yè)中，又以多家環(huán)保企業(yè)尤為凸顯。

　　“Winter is coming”對(duì)紅極一時(shí)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)亦是如此。

　　近年來，受政策以及上游行業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)等因素拉動(dòng)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的細(xì)分板塊動(dòng)輒具備萬億規(guī)模級(jí)，引來各方競逐。頻繁的曝光下，資本自此開始聚集、企業(yè)密集涌入。據(jù)全國工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，超100家環(huán)保上市公司共披露中標(biāo)項(xiàng)近580個(gè)，其中PPP項(xiàng)目逾347個(gè)，中標(biāo)項(xiàng)目總投資額達(dá)到4981億。

　　據(jù)市場機(jī)構(gòu)預(yù)測，“十三五”甚至更長時(shí)期，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場年增長速度將超過14%，到2020年市場需求將會(huì)達(dá)到近2.71萬億元。按照之前的投入強(qiáng)度，目前尚有接近2萬億元的投資缺口，改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的“錢袋子”就落到了社會(huì)資本上。但與火爆的市場需求相較，環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈正在遭遇新一輪尷尬：在國家防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)力去杠桿的背景下，一邊是部分行業(yè)龍頭借“風(fēng)”擴(kuò)大版圖，增收增利；一邊則是在資本寒冬中，遭遇融資困境。

　　直接原因是去杠桿導(dǎo)致貨幣收縮，融資環(huán)境全面收緊。在國家防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)力去杠桿的形勢下，新的融資越來越難。正如全國工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)秘書長駱建華指出，“環(huán)保企業(yè)的信用等級(jí)普遍不是很高，也就更難從金融機(jī)構(gòu)那里融到錢”。目前的金融機(jī)構(gòu)、資本市場等對(duì)PPP模式失去了投資動(dòng)力，也影響了參與其中的環(huán)保企業(yè)。因而，一旦政府突然叫停PPP或?qū)Ψ菢?biāo)融資進(jìn)行規(guī)范，就出現(xiàn)了資金鏈斷裂的情況。

　　而這場以資本寒冬為表象的危機(jī)，更多暴露的是部分環(huán)保企業(yè)自身的痼疾。2018年以來，深陷困擾的環(huán)保企業(yè)多以民營企業(yè)為主，國有企業(yè)雖受影響，但集中體現(xiàn)在增量項(xiàng)目拓展層面。環(huán)保企業(yè)做工程特別是PPP項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目體量往往特別大，幾億元甚至上十億元的項(xiàng)目很常見。不過，這些企業(yè)還面臨另一個(gè)問題，業(yè)務(wù)性質(zhì)以及業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定，政府補(bǔ)貼成為這些企業(yè)的一大重要收入來源。同時(shí)大多數(shù)環(huán)保項(xiàng)目還具有期限長、回款慢的特點(diǎn)。

　　一些民營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也不夠強(qiáng)，財(cái)務(wù)管理和融資規(guī)模都缺乏專業(yè)性，很多投資的高成本是目前不少環(huán)保企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的根源之一。在眾多業(yè)界人士看來，一些領(lǐng)域如燃煤電力環(huán)保設(shè)施的運(yùn)營對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼依賴高，隨著補(bǔ)貼政策取向的變化，相關(guān)企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)盈利難的局面。較明顯的是水環(huán)境綜合治理這樣剛剛起步、不易量化治理效果的領(lǐng)域。因?yàn)椋诒姸鄻I(yè)界人士看來，部分細(xì)分板塊充斥著更多“風(fēng)口”下的泡沫。而一些企業(yè)的流動(dòng)資金減少，償債能力明顯下降。

　　在此情況下，環(huán)保企業(yè)解決資金就只能通過短期融資手段，如發(fā)債、融資租賃等。這其中，環(huán)保企業(yè)融資難最直接的反應(yīng)就是融資成本大幅上升，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于環(huán)保企業(yè)和環(huán)保項(xiàng)目也更加挑剔。誠如中小型環(huán)保企業(yè)的實(shí)際融資成本已達(dá)7%，比前幾年增長近半壁江山，甚至5%的行業(yè)平均投資收益。也正基于此，今年5月以來，已連續(xù)有多家環(huán)保企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約，更從一定程度上加大了再融資難度。

　　資金短缺下，對(duì)于整個(gè)環(huán)保行業(yè)而言將是并購重組、做強(qiáng)做大的契機(jī)。業(yè)界分析普遍指出，環(huán)保市場的發(fā)展環(huán)境必將導(dǎo)致企業(yè)新一輪兼并重組的整合大潮，一場鏖戰(zhàn)在所難免。而重新洗牌，就必然預(yù)示著“一部分是危機(jī)，一部分是轉(zhuǎn)機(jī)”。對(duì)于眾多環(huán)保企業(yè)而言，今明兩年將是行業(yè)的拐點(diǎn)，更是企業(yè)如何發(fā)展的戰(zhàn)略選擇時(shí)點(diǎn)。

　　資本寒冬來了，環(huán)保的春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？國內(nèi)一些券商預(yù)測，未來一段時(shí)期內(nèi)資金面有望轉(zhuǎn)向?qū)捤桑h(huán)保行業(yè)隨即將接納更多資金流入。今年6月，央行宣布降準(zhǔn)，共釋放資金7000億，用來“債轉(zhuǎn)股”及支持小微企業(yè)貸款。此輪加大投放力度的信貸將主要傾斜于基建，而環(huán)保已成為地方考核的一大重要指標(biāo)，將受益更多。