提起華能國際電力（下稱“華能國際”），或許有很多人不了解，但華能國際是中國最大的上市發(fā)電公司之一，在電力公司里一直都是扮演著電力一哥的角色，無論是市場地位還是發(fā)電量，都是行業(yè)的佼佼者。

　　10月18日晚，華能國際發(fā)布2018年前三季度業(yè)績。在近些年經(jīng)歷業(yè)績大起大伏的歲月洗禮后，華能國際今年以來交出了靚麗的業(yè)績成績單，連續(xù)三個季度的發(fā)電量及售電量都有所增長。

　　前三季發(fā)電量增11%，火電利用小時回升

　　根據(jù)華能國際披露的最新運(yùn)營業(yè)績報，于2018年第三季度，公司中國境內(nèi)完成發(fā)電量1164.89億千瓦時，同比增長8.27%；完成售電量1095.20億千瓦時，同比增長8.34%。發(fā)電量相對于同比分別增長8.67%及14.52%的一季度及二季度，還算比較平穩(wěn)。

　　2018年前三季度的表現(xiàn)相對更好些，公司中國境內(nèi)累計(jì)完成發(fā)電量3267.55億千瓦時，同比增長11.04%；完成售電量3078.19億千瓦時，同比增長11.04%。2018年前三季度公司中國境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為人民幣417.12元╱兆瓦時，同比增長1.99%。

　　華能國際發(fā)電量及售電量上升，主要受益于全國社會用電量增長，特別是第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電保持兩位數(shù)增長。此外，受益于火電利用小時回升，公司在福建、廣東和華中地區(qū)各省份發(fā)電量同比也有較大幅度增長；以及新增風(fēng)電、光伏、燃?xì)鈾C(jī)組對發(fā)電量增長做出貢獻(xiàn)。

　　值得注意的是，根據(jù)中圖環(huán)球《全國火電風(fēng)險預(yù)警分析報告》，福建、廣東是煤電裝機(jī)大省，火電裝機(jī)在全國排名靠前，但火力利用小時數(shù)排名較偏后，分別排名第13位和第9位。


　　而華能國際在火電利用小時排名較偏后的省份和地區(qū)能有所回升，是因?yàn)楣净痣姍C(jī)組比重較高，抓住第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電保持兩位數(shù)增長的機(jī)遇搶發(fā)電量。根據(jù)2018年半年報，華能國際上半年境內(nèi)運(yùn)行電廠利用小時為2051小時，同比上升150小時，遠(yuǎn)高于全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時同比增加68小時至1858小時的數(shù)據(jù)。

　　火電全開的背后是高企的負(fù)債率

　　不同于工業(yè)品為原料的輕工業(yè)，電力行業(yè)屬于典型的重資本行業(yè)，尤其是火電行業(yè)。電力公司需要花費(fèi)重資建設(shè)昂貴的發(fā)電站，而建設(shè)費(fèi)用往往需要依靠負(fù)債去完成，運(yùn)營后的發(fā)電站通過發(fā)電產(chǎn)生的利潤用于還債。

　　自成立以來，華能國際通過自建以及引進(jìn)各類技術(shù)水平較高的機(jī)組，先后引進(jìn)了60萬千瓦「超臨界」發(fā)電機(jī)組、建成了亞洲裝機(jī)容量最大的海上風(fēng)電項(xiàng)目、建成了中巴經(jīng)濟(jì)走廊首個重大能源項(xiàng)目等。截至2018年6月30日，公司中國境內(nèi)電廠分布至在26個省、自治區(qū)和直轄市，可控發(fā)電裝機(jī)容量為104,425兆瓦，權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量為91,894兆瓦。

　　這些項(xiàng)目給公司帶來巨大收益，于2018年6月30日，華能國際固定資產(chǎn)為2778.2億元。與此同時，公司短期借款達(dá)595.2億元、長期借款達(dá)1185.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)72.7%。由于行業(yè)的特殊性，電力行業(yè)中有中廣核電力（01816-HK）、大唐發(fā)電（00991-HK）等多家電力上市公司資產(chǎn)負(fù)債率也超過70%。


　　在成本端方面，電力企業(yè)的成本主要由燃料、折舊、人工以及維修費(fèi)用組成。其中，燃料是華能國際最大的成本，2018年上半年燃料成本為516億元，占營業(yè)收入比例達(dá)62.6%，而折舊成本及人工成本分別為101.2億元及45億元。

　　快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖造成的巨額負(fù)債以及巨大固定資產(chǎn)帶來的折舊費(fèi)用，在這種情況下，穩(wěn)定的經(jīng)營凈現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線。 2018年1-6月，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流入為151.16億元，同比增長5.69%，還算比較穩(wěn)定。同時，華能國際近期通過多次發(fā)行債券進(jìn)行募資，以補(bǔ)充運(yùn)營資金及償還債務(wù)。

　　火電行業(yè)正在觸底，華能國際業(yè)績可期

　　燃料成本是影響火電企業(yè)業(yè)績的最大因素，而目前火電是中國電力行業(yè)最重要的能量來源，占比接近72%。由于火電主要是靠煤炭作為燃料的，根據(jù)行業(yè)整體情況，煤價占發(fā)電量成本60%左右，因此煤價的走勢成為火電企業(yè)經(jīng)營狀況的“晴雨表”。

　　從今年年初以來的煤價走勢看，1-4月初市場煤價下行，隨后煤價回升，6 月中旬以來煤價再度穩(wěn)中有降。煤炭價格大幅上行后，發(fā)改委等部門出臺了多項(xiàng)措施穩(wěn)煤價，未來在綠色區(qū)間運(yùn)行的可能較大，火電企業(yè)成本無進(jìn)一步上行壓力，將促使火電行業(yè)績進(jìn)入上升通道。

　　長期來看，發(fā)電設(shè)備利用小時逐步提升，2018年上半年全國火電平均利用小時為2126小時，比上年同期增加116小時，同比提升5.8%。今年全年煤電利用小時數(shù)增速或達(dá)5.2%，不僅可以對沖動力煤價高企對火電業(yè)績的不利影響，或還可以帶來業(yè)績增長。

　　值得留意的是，華能國際目前的PB值僅為0.69倍，居于歷史底部。而目前電力行業(yè)的PB平均值為1.44倍，華能國際在行業(yè)內(nèi)的PB值位于末尾。

　　盈利方面，華能國際2018年上半年以824億人民幣的營收穩(wěn)坐行業(yè)第一寶座，609.74%的凈利潤增長率僅次于華電國際電力（01071-HK）675.81%的凈利潤增長率，如此高的凈利潤增長率，證明華能國際成長性很可觀。因此，華能國際值得我們關(guān)注。