核心觀點

　　電解鋁價格持續(xù)低迷或逐漸傳導至氧化鋁端，促使其價格下降，不過目前由于國內(nèi)鋁土礦價格持續(xù)走強，其自身成本偏高，且生產(chǎn)彈性較大，因此深跌的概率不大。

　　目前電解鋁價格跌跌不休，但氧化鋁卻持續(xù)堅挺，一方面是由于氧化鋁廠生產(chǎn)彈性較大，另一方面則是由于氧化鋁生產(chǎn)成本增加。阿拉?。ˋLD）初步測算數(shù)據(jù)11月氧化鋁產(chǎn)量602萬噸，較10月份減少15萬噸左右，我們認為氧化鋁產(chǎn)量下降主要是受采暖季限產(chǎn)的影響，根據(jù)濱州市發(fā)布的錯峰生產(chǎn)實施方案，魏橋集團采暖季限產(chǎn)涉及氧化鋁產(chǎn)能800萬噸，限產(chǎn)200萬噸生產(chǎn)線，限產(chǎn)時間2018.11.15-2019.3.15，影響產(chǎn)量約66萬噸。此外由于電解鋁企業(yè)持續(xù)虧損，而氧化鋁價格持續(xù)維持在3200元/噸左右，下游企業(yè)采購積極性不足。

　　氧化鋁成本主要由鋁土礦、燒堿、石灰石、能源成本等構(gòu)成。目前國內(nèi)鋁土礦儲量相對較少，且以難溶的一水硬鋁土礦為主，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10月中國氧化鋁生產(chǎn)消耗鋁土礦1477萬噸，其中國產(chǎn)鋁土礦消耗870萬噸，進口鋁土礦607萬噸。隨著國內(nèi)高品位鋁土礦資源的日漸消耗以及環(huán)保政策趨嚴，未來國產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)將持續(xù)減少，國內(nèi)對進口鋁土礦依賴程度加大。使用進口礦生產(chǎn)氧化鋁則將在未來3-5年逐步顯現(xiàn)優(yōu)勢。生產(chǎn)1噸氧化鋁平均需要消耗2.3-2.5噸鋁土礦，以山西鋁土礦成本為例對氧化鋁成本進行分析，山西地區(qū)鋁土礦開采成本140-150元/噸，運費55元/噸，破碎加工20-25元/噸，而加16%增值稅和9%資源稅，鋁土礦成本僅300元/噸左右，到廠不含稅500-550元/噸，氧化鋁廠實際成本用礦成本在600元/噸以上。目前，缺原料的話，部分企業(yè)會從山東調(diào)運進口礦。從山東調(diào)運，貨車運費200元/噸，火車運費在160元/噸，雖然火車運輸相對便宜，但上下站各得另付30—40元/噸。如此一來，氧化鋁的成本就增加不少，因此山西地區(qū)仍以自產(chǎn)鋁土礦生產(chǎn)氧化鋁為主。不過與山西相比，沿海地區(qū)進口鋁土礦運費成本較低，且通常進口鋁土礦品位較高，加工費用較國產(chǎn)鋁土礦偏低，因此沿海地區(qū)使用進口鋁土礦生產(chǎn)氧化鋁存在一定的優(yōu)勢。

　　受國內(nèi)鋁土礦儲量不足以及環(huán)保趨嚴的限制，近幾年許多大型鋁企紛紛從國外收購礦山，甚至建設(shè)氧化鋁廠，11月26日，歷經(jīng)6個多月的艱苦卓絕談判，由新加坡韋立國際集團、中國山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團，山東煙臺港集團，幾內(nèi)亞UMS組成的幾內(nèi)亞贏聯(lián)盟與幾內(nèi)亞政府簽署鐵路、氧化鋁及開礦三大公約，將新建該國近半個世紀來投產(chǎn)的首座氧化鋁廠，其也將是該國產(chǎn)能最大的氧化鋁廠。

　　除鋁土礦外，燒堿也是生產(chǎn)氧化鋁的主要成本之一，通常情況下生產(chǎn)1噸氧化鋁需要消耗120-140KG燒堿（折百），自2016年以來，燒堿價格大幅上漲，氧化鋁生產(chǎn)成本增加，同時生產(chǎn)單噸氧化鋁平均需要200KG石灰石以及水電、人工、折舊等其他費用。

　　綜上，我們認為電解鋁價格持續(xù)低迷或逐漸傳導至氧化鋁端，促使其價格下降，不過目前由于國內(nèi)鋁土礦價格持續(xù)走強，其自身成本偏高，且生產(chǎn)彈性較大，因此深跌的概率不大。