一、近期國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存持續(xù)去化至低點(diǎn)

　　近日內(nèi)外鋅錠庫存呈現(xiàn)一定分化的態(tài)勢(shì)。12月初以來，LME鋅庫存開始低位回升，而國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存延續(xù)緩慢去化的態(tài)勢(shì)。至12月24日國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存已進(jìn)一步下降至9.68萬噸的水平，創(chuàng)下了近幾年新低。

　　對(duì)于目前國內(nèi)鋅錠的低庫存態(tài)勢(shì)，由于2月初中國將進(jìn)入傳統(tǒng)春節(jié)假期，我們認(rèn)為從12月末至1月初開始，需開始關(guān)注其傳統(tǒng)季節(jié)性累庫情況。2月底至3月初，庫存將再度轉(zhuǎn)為去化周期。

　　故春節(jié)前后的傳統(tǒng)季節(jié)性累庫量，若低于或接近近幾年的平均水平，則后期進(jìn)入去庫周期，鋅錠低庫存態(tài)勢(shì)將再度凸顯，對(duì)鋅價(jià)的支撐作用明顯。

　　若庫存累庫量接近或高于近幾年的累庫量的較高水平，則后期進(jìn)入去庫周期，鋅錠庫存的支撐作用相對(duì)不明顯。

　　因此，下述我們將對(duì)今年春節(jié)前后國內(nèi)鋅錠的供應(yīng)和需求進(jìn)行分析和展望，從而預(yù)測今年春節(jié)前后國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存的累庫情況。

　　二、春節(jié)前后國內(nèi)鋅錠供應(yīng)或緩慢增加

　　對(duì)于國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出，11月份鋅冶煉產(chǎn)出環(huán)比微幅增加，預(yù)計(jì)12月份環(huán)比也小幅回升，1-2月份仍有進(jìn)一步上升的空間。

　　其一，鋅冶煉利潤回升或緩慢推升冶煉開工水平

　　11月份以來，國內(nèi)鋅礦加工費(fèi)進(jìn)一步抬升，且反彈力度加快。至12月21日，國內(nèi)自產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)和進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)已分別提高至5100-5600元/噸和175-185美元/噸的較高水平。隨著鋅礦加工費(fèi)的上升，國內(nèi)鋅冶煉利潤也回升至相對(duì)可觀的水平。這對(duì)國內(nèi)現(xiàn)有的冶煉產(chǎn)能的發(fā)揮有較好的刺激作用。12月-明年2月份，受寒冷天氣以及春節(jié)假期影響，北方地區(qū)鋅礦將有部分減產(chǎn)情況。但預(yù)計(jì)進(jìn)口鋅礦將進(jìn)一步流入并補(bǔ)充國內(nèi)。因此，鋅礦供應(yīng)仍將進(jìn)一步趨松，鋅礦加工費(fèi)也有繼續(xù)上漲的空間。

　　其二， 2019年1月份冶煉企業(yè)開工進(jìn)一步恢復(fù)

　　11月下旬，云錫文山鋅銦10萬噸鋅冶煉項(xiàng)目正式投產(chǎn)，湖南軒華6萬噸冶煉系統(tǒng)也恢復(fù)生產(chǎn)；豫光、馳宏及銅冠小幅提高開工率。不過河池南方將檢修，但影響較小。同時(shí)，株冶將逐步減少礦產(chǎn)鋅的產(chǎn)出，增加外部采購量。據(jù)安泰科估計(jì)，12月鋅冶煉產(chǎn)出將小幅回升至40萬噸以上的水平（安泰科統(tǒng)計(jì)的11月冶煉產(chǎn)出量為39.6萬噸）。

　　從1月份來看，部分冶煉企業(yè)有進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)的計(jì)劃。包括了株冶、豫光、馳宏永昌和葫蘆島鋅業(yè)等冶煉企業(yè)。加上較好的冶煉利潤支撐現(xiàn)有冶煉產(chǎn)能的釋放，估計(jì)1月份冶煉產(chǎn)出有望進(jìn)一步抬升至42萬噸以上。同時(shí)，今年春節(jié)期間多數(shù)冶煉廠生產(chǎn)有望維持高開工狀態(tài)。預(yù)計(jì)2月份產(chǎn)量或達(dá)到40萬噸左右。

　　綜上，預(yù)計(jì)2018年12月產(chǎn)量與2017年同期相平，2019年1-2月鋅冶煉產(chǎn)出同比2017年1-2月份和2018年1-2月份，有小幅增加的可能，增量估計(jì)為3-4萬噸。

　　此外，從鋅冶煉進(jìn)口來看，一方面，預(yù)計(jì)鋅價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱格局暫時(shí)難以扭轉(zhuǎn)，短期鋅進(jìn)口盈利窗口有小幅打開可能。12月中旬以來，鋅基本面呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局。國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存進(jìn)一步緩慢去化，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水不斷抬升；LME鋅庫存低位反彈，LME鋅現(xiàn)貨月升水。在此背景下，鋅價(jià)內(nèi)外比值再度回升，鋅進(jìn)口虧損幅度逐漸收窄，不排除12月底至2019年初進(jìn)口窗口有再度打開可能。不過，從另一方面來看，1-2月份適逢春節(jié)假期，進(jìn)口業(yè)務(wù)將受到影響。目前來看，近期國內(nèi)保稅區(qū)鋅錠庫存有一定的積累。因此，若鋅進(jìn)口盈利窗口打開，或主要帶動(dòng)保稅區(qū)鋅錠庫存轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。我們預(yù)計(jì)12月份國內(nèi)鋅進(jìn)口量相對(duì)有限，或低于4萬噸的水平。而2019年1-2月份受春節(jié)假期影響，或也持穩(wěn)于2018年1-2月份月進(jìn)口量4萬噸以下的水平。

　　故未來一段時(shí)間國內(nèi)鋅的供應(yīng)增量，主要依靠國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出的釋放。目前來看，國內(nèi)整體鋅冶煉供應(yīng)有緩慢回升的可能。

　　三、下游企業(yè)開始清庫，今年春節(jié)停工時(shí)間可能較長

　　2019年2月4日即為除夕，故預(yù)計(jì)1月份將開始有企業(yè)陸續(xù)準(zhǔn)備春節(jié)放假。

　　從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，國內(nèi)消費(fèi)不景氣，汽車、家電產(chǎn)銷明顯回落，加上出口受中美貿(mào)易政策不確定性所影響，形勢(shì)嚴(yán)峻。終端消費(fèi)疲弱，也拖累鋅初端消費(fèi)端表現(xiàn)欠佳，今年鍍鋅、壓鑄鋅等行業(yè)開工同比均出現(xiàn)下調(diào)。此外，鍍鋅等鋅初端下游企業(yè)受兩頭積壓，2018年期間虧損明顯。因此，年末鍍鋅等企業(yè)由于庫存水平偏高，加上現(xiàn)貨銷售壓力凸顯，故目前企業(yè)開始放緩開工，以清庫為主。且年后整體經(jīng)濟(jì)維持向下預(yù)期，故預(yù)計(jì)今年春節(jié)假期，多數(shù)鋅初端和終端下游企業(yè)較往年或?qū)⑻崆胺偶?，且放假時(shí)間較長。

　　四、此次春節(jié)前后鋅錠庫存累庫量估計(jì)

　　綜合上述的分析，根據(jù)鋅的產(chǎn)業(yè)鏈上下游的情況來看，今年春節(jié)前后的狀況類似于去年的情況，即“冶煉開工意愿較高，下游消費(fèi)偏弱”。我們估計(jì)此次春節(jié)前后的傳統(tǒng)季節(jié)性累庫量，也將接近于2018年春節(jié)前后的累庫水平，累庫量或?qū)⑦_(dá)到20萬噸以上，處于歷年來的偏高水平。

　　據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，至2018年12月24日，國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存為9.68萬噸。估計(jì)近期鋅錠社會(huì)庫存將開始緩慢增加，春節(jié)后庫存高點(diǎn)在2019年2月底-3月初出現(xiàn)，為30萬噸左右。

　　因此此次春節(jié)后庫存高點(diǎn)，或與2018年、2017年和2015年同期基本相當(dāng)，處于一般的庫存水平。

　　從歷年春節(jié)后的行情走勢(shì)來看，鋅錠庫存水平對(duì)鋅價(jià)有一定的影響，同時(shí)鋅價(jià)的走勢(shì)也將部分取決于后續(xù)的市場供需預(yù)期。因此，若此次春節(jié)后鋅錠的庫存水平累積至30萬噸左右，鋅錠庫存對(duì)后續(xù)鋅價(jià)的影響或偏中性。