近期，滬鋁主力合約表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)前高14250—14300元/噸發(fā)起挑戰(zhàn)。這主要受LME鋁創(chuàng)階段性新高及國(guó)內(nèi)雄安新區(qū)規(guī)劃引發(fā)樂觀的消費(fèi)預(yù)期刺激。不過，國(guó)內(nèi)外鋁流通不暢、下游對(duì)拔高的現(xiàn)貨鋁價(jià)認(rèn)同度差及原鋁供應(yīng)恢復(fù)高增長(zhǎng)等因素均拖累鋁價(jià)。

　　內(nèi)外盤比值下降利于鋁材出口

　　2014年以來，LME鋁庫(kù)存自550萬噸高位回落至185萬噸，降幅66%。除了LME交易所進(jìn)行的倉(cāng)儲(chǔ)制度改革調(diào)整“出貨率”，縮短LME鋁提貨排隊(duì)的時(shí)間加快出貨外，海外市場(chǎng)鋁供應(yīng)短缺是驅(qū)動(dòng)LME鋁庫(kù)存快速下滑的原因。

　　分地區(qū)看，歐洲和北美洲的庫(kù)存從2014年起顯著下降，亞洲的韓國(guó)釜山和馬來西亞巴生港庫(kù)存自2015年四季度見底總計(jì)增加約80萬噸。地區(qū)庫(kù)存的此消彼長(zhǎng)，除去移庫(kù)的數(shù)量外，多數(shù)鋁錠進(jìn)入了消費(fèi)環(huán)節(jié)。日本2017年第二季度鋁升水敲定為128美元/噸，較上一季度的95美元/噸上揚(yáng)35%，連續(xù)第二季上漲，且創(chuàng)下兩年來最高水平，表明海外市場(chǎng)鋁消費(fèi)強(qiáng)勁。

　　LME鋁價(jià)近期已刷新年內(nèi)新高，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)不夠強(qiáng)勁，外強(qiáng)內(nèi)弱格局致滬鋁連三/LME三月期鋁的比值一路走低。剔除匯率因素，內(nèi)外盤比值自2016年10月底的1.21加速下探至1.02。

　　由于我國(guó)原鋁出口有15%的關(guān)稅，以當(dāng)前比價(jià)出口，原鋁仍面臨較大的缺口。但以鋁材形式出口的盈利空間已經(jīng)打開，2015年下半年內(nèi)外盤比值走低促進(jìn)的鋁材出口有望在本季度重現(xiàn)，有助于緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)過剩的壓力。由于發(fā)達(dá)國(guó)家針對(duì)我國(guó)出口鋁材的雙反審查嚴(yán)格，我們不能對(duì)國(guó)外市場(chǎng)拉動(dòng)鋁消費(fèi)給予太多期待。

　　環(huán)保督查影響雙面

　　4月5日，國(guó)家環(huán)保部在京召開視頻會(huì)議，決定對(duì)京津冀及周邊通道“2+26”城市開展為期一年的大氣污染防治強(qiáng)化督查。這是國(guó)家層面直接組織的最大規(guī)模行動(dòng)，主要對(duì)包括固定污染環(huán)保設(shè)施運(yùn)行及達(dá)標(biāo)排放情況、“散亂污”企業(yè)排查、錯(cuò)峰生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)、限產(chǎn)措施執(zhí)行情況等7個(gè)方面進(jìn)行督查。

　　“2+26”城市供暖季的氧化鋁、電解鋁及炭素的限產(chǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期，盡管限產(chǎn)最快發(fā)生在下一個(gè)供暖季。值得注意的是，“2+26”涉及的北京、天津、山東、山西、河南及河北是我國(guó)的鋁材生產(chǎn)的重要區(qū)域，2個(gè)城市及4省份鋁材產(chǎn)出占全國(guó)40%左右。包括熔鑄、噴涂等鋁材生產(chǎn)工藝潛在的廢氣、金屬粉塵及工業(yè)廢水會(huì)成為持續(xù)的環(huán)保督查對(duì)象，小型鋁材加工企業(yè)的開工將會(huì)受到抑制，這一點(diǎn)在2月15日—3月15日河南省的環(huán)保督查中已經(jīng)明顯體現(xiàn)。

　　投產(chǎn)動(dòng)力強(qiáng)勁，遠(yuǎn)期供應(yīng)充裕

　　數(shù)據(jù)顯示，截至3月底我國(guó)運(yùn)行電解鋁3739.2萬噸，較2月增加20萬噸，產(chǎn)能貢獻(xiàn)是山東魏橋和錦聯(lián)新產(chǎn)能投放。目前對(duì)于新增產(chǎn)能投放沒有出臺(tái)明確的抑制政策，新建的低成本產(chǎn)能投放意愿依舊強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)3月電解鋁產(chǎn)量314萬噸，將再次刷新產(chǎn)量高點(diǎn)紀(jì)錄。一季度電解鋁產(chǎn)量906萬噸，同比增長(zhǎng)20%。

　　跟蹤下游開工和鋁棒去庫(kù)存情況看，國(guó)內(nèi)原鋁的消費(fèi)在3月繼續(xù)回升。年初以來電解鋁社會(huì)庫(kù)存快速積累逼近120萬噸，且?guī)齑婀拯c(diǎn)尚未出現(xiàn)。面對(duì)充裕的現(xiàn)貨和高位運(yùn)行的鋁價(jià)，下游采購(gòu)并不積極，今年的現(xiàn)貨持續(xù)大幅貼水的時(shí)間較長(zhǎng)。由于現(xiàn)貨庫(kù)存積累過快且供應(yīng)依舊只增不減，去庫(kù)存周期將會(huì)延長(zhǎng)，這對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成拖累。

　　總體上看，國(guó)外鋁價(jià)走強(qiáng)、鋁材出口盈利窗口打開及持續(xù)回升的消費(fèi)利于鋁價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)。不過，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)出高速增長(zhǎng)、環(huán)保趨嚴(yán)影響到小型鋁材開工、現(xiàn)貨去庫(kù)存尚未開啟均對(duì)鋁價(jià)走高構(gòu)成抑制。操作上，滬鋁4月可依托13500—13600元/噸區(qū)域做多，避免14200元/噸以上追高。