2019年政府工作報告提出：深化電力市場化改革，清理電價附加收費，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價再降低10%。制造業(yè)等行業(yè)包括電力行業(yè)的增值稅率由16%降至13%。

　　增值稅率下調(diào)3個pct，將使業(yè)績基數(shù)較低的火電企業(yè)實現(xiàn)25%-50%的業(yè)績彈性，使業(yè)績相對穩(wěn)定的水電企業(yè)實現(xiàn)5-10%的業(yè)績彈性。

　　降低一般工商業(yè)電價，主要空間將由①清理附加費②電網(wǎng)增值稅節(jié)約③輸配電降價三種方式騰出，需要火電企業(yè)承擔的降價任務很少，因此火電企業(yè)能充分享受增值稅優(yōu)惠。

　　繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)電力公司：華電國際，華能國際，皖能電力，建投能源，長江電力，國投電力。

　　評論：

　　2019年降低工商業(yè)電價的途徑分析

　　19年政府工作報告更強調(diào)的方式是通過：“深化電改”和“清理電價附加費”的方式；而沒有像18年明確提到電網(wǎng)環(huán)節(jié)降價。我們認為電改包括了：電網(wǎng)與發(fā)電側(cè)的雙重讓利的內(nèi)涵和可能——①市場電比例提升（市場電更便宜）；②壓縮中間環(huán)節(jié)（電網(wǎng)輸配電環(huán)節(jié)）利潤。

　　原文表述：

　　18年政府工作報告：降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費和輸配電價格，一般工商業(yè)電價平均降低10%。

　　19年政府工作報告：深化電力市場化改革，清理電價附加收費，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價再降低10%。

　　下文我們對各種可能進行測算。

　　測算1：總的節(jié)約量：工商業(yè)用戶電價降低10%，相當于降價735億元

　　根據(jù)發(fā)改委口徑，2018年涉及降價任務的一般工商業(yè)電量按1萬億千瓦時測算，2018年降價前平均銷售電價0.80元/千瓦時，降價任務約800億元，最后超額完成任務，約降價1000億元。我們假設2019年一般工商業(yè)電量增長至1.05萬億千瓦時，2018年降價后售價為0.7元/千瓦時，則2019年降價總?cè)蝿占s735億元（=1.05萬億*0.7元/千瓦*10%）。

　　測算2：政府工作報告明確指出的“清理附加費”的方式，約能節(jié)約100億元-300億

　　我們測算當前重大水利工程基金和大中型水庫移民后期扶持基金的整體負擔大約為378億元。假設2019年延續(xù)2017年和2018年的降幅，再度減負25%，則預計再度減負約100億元;實際降低多少有待下一步政策的進一步細化;由于今年報告強調(diào)附加費調(diào)整，不排除實際調(diào)整比例超過往年。

　　測算3：增值稅調(diào)整帶來的空間：電網(wǎng)約525億（往年全部轉(zhuǎn)嫁到電價），發(fā)電企業(yè)亦約百億量級（往年不轉(zhuǎn)嫁，今年是否轉(zhuǎn)嫁尚不明確）

　　對電網(wǎng)，增值稅下調(diào)3個點，降價空間或達525億元，測算如下：2018年發(fā)改委曾公布，電力行業(yè)增值稅率由17%下降至16%，對電網(wǎng)企業(yè)實施留抵退稅政策，可降低一般工商業(yè)電價2.16分/千瓦時。今年增值稅率由16%下降至13%，我們測算可再次降價約5分/千瓦時，折合525億元。

　　增值稅對發(fā)電企業(yè)全行業(yè)的整體影響，缺乏數(shù)據(jù)進行詳細測算，但我們估算亦是在百億級別。

　　測算時我們假設：①假設含稅電價及含稅煤價不變；②由于數(shù)據(jù)的原因，這里基于調(diào)整后的2017年年報測算，2018年火電企業(yè)相對盈利有所改善，2018年彈性應弱于2017年；③水電企業(yè)彈性剔除了退稅項的影響。④綜合所得稅率為25%。

　　經(jīng)測算可得，對于火電企業(yè)由于當前處于盈利低點，增值稅下調(diào)3%時，業(yè)績彈性普遍較大可以達到25%-50%。其中，自身盈利能力越差的火電公司，對于增值稅下調(diào)的業(yè)績彈性越大。而增值稅率下調(diào)對水電行業(yè)帶來的業(yè)績彈性適中，水電公司盈利增厚5-10%。

　　我們分析：往年電網(wǎng)企業(yè)的增值稅節(jié)約（去年電網(wǎng)增值稅率下降了1%）的量全部轉(zhuǎn)移到電價下調(diào)上，而火電企業(yè)增值稅節(jié)約不轉(zhuǎn)嫁。今年是兩者都轉(zhuǎn)嫁，還是如往常一樣只轉(zhuǎn)嫁電網(wǎng)呢？從政府工作包括來看，由于去年政策重點是壓縮中游電網(wǎng)環(huán)節(jié)的利潤，而今年沒有強調(diào)這一點，強調(diào)的是電改和降費；因此都有可能。但由于火電企業(yè)仍處于微利狀態(tài)（一半企業(yè)虧損），而電網(wǎng)盈利較好，若電網(wǎng)增值稅優(yōu)惠都轉(zhuǎn)移到用電價下降上，對電網(wǎng)盈利實際沒有影響，因此，我們認為電網(wǎng)仍是承擔增值稅優(yōu)惠轉(zhuǎn)移的主體，發(fā)電企業(yè)仍能較大程度享受到增值稅優(yōu)惠。

　　測算4：輸配電價第二輪監(jiān)審年內(nèi)有望啟動，預計降價約50億元2015年電改9號文發(fā)布以后，各地各類輸配電價陸續(xù)啟動成本監(jiān)審，以3年為一周期。全國32個省級電網(wǎng)合計降價480億元。2019年，預計將有部分省區(qū)輸配電價到期開始第二輪監(jiān)審，此外部分跨省跨區(qū)、地方電網(wǎng)、增量配電網(wǎng)輸配電價也可能仍有調(diào)降空間。綜合來看我們預計減負金額在50億元。

　　降低一般工商業(yè)電價的任務與手段測算

　　總?cè)蝿眨汗ど虡I(yè)用電價降低10%，測算量：735億空間。

　　轉(zhuǎn)嫁1：清理附加費，測算量：100-300億空間；

　　轉(zhuǎn)嫁2：電網(wǎng)增值稅節(jié)約525億火電增值稅節(jié)約幾百億，測算量：預計主要由電網(wǎng)承擔，估算300-500億；

　　轉(zhuǎn)嫁3：輸配電降價，測算量約50億元；

　　轉(zhuǎn)嫁4：提高市場電的比例，測算量：需要承擔的力度有限。

　　基于上述邏輯，我們認為2019年電力企業(yè)面臨的降價風險相對有限，有利于電價預期穩(wěn)定；同時，終端銷售電價下行，有望小幅刺激一般工商業(yè)銷售電量增長。