2019年前兩個(gè)月銅市進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)反彈，與年初最低點(diǎn)比較，LME銅價(jià)最大反彈幅度為14%，國(guó)內(nèi)銅價(jià)最大反彈9%。銅價(jià)的反彈與主導(dǎo)因素有所緩和有關(guān)，其中最重要的是中美貿(mào)易關(guān)系。在年初短短的兩個(gè)月里，雙方進(jìn)行了四輪磋商，并且最終達(dá)成較好的共識(shí)，美國(guó)宣布維持10%的關(guān)稅，雙方關(guān)系的緩和是整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反彈修復(fù)的最重要的原因。另外，年初銅礦山和冶煉廠問(wèn)題較多，LME擠倉(cāng)和中國(guó)出臺(tái)刺激政策都給銅價(jià)反彈形成支持。但是目前銅價(jià)已經(jīng)反彈到2018年上半年的區(qū)間附近，我們需要面對(duì)許多很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，其中最重要的是全球經(jīng)濟(jì)狀況，2018年上半年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，市場(chǎng)人氣很高，但目前的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于放緩之中，這使銅市缺少大漲的動(dòng)力。從基本面上看，銅市已經(jīng)經(jīng)歷了供應(yīng)問(wèn)題最多的時(shí)候，在消費(fèi)仍然疲軟、銅產(chǎn)能逐漸恢復(fù)和廢銅問(wèn)題大大緩解的背景下，銅市的壓力正在顯現(xiàn)出來(lái)。因?yàn)閺恼麄€(gè)銅供需上看，銅產(chǎn)量的增幅基本會(huì)與消費(fèi)增幅一致，銅供應(yīng)仍會(huì)得到保證，銅價(jià)反彈結(jié)束的可能性也很大。從技術(shù)上看，銅價(jià)阻力位為6550美元，如能下破6350美元，銅價(jià)下行之勢(shì)將得以確立。從操作上講，我們建議嘗試建立中長(zhǎng)期空單。

　　中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)難以樂(lè)觀

　　今年以來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)在庫(kù)存和現(xiàn)貨市場(chǎng)方面出現(xiàn)兩邊倒的情況，雖然LME擠倉(cāng)，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存增加、現(xiàn)貨寬松，消費(fèi)不旺，進(jìn)口出現(xiàn)大幅虧損。因?yàn)橹袊?guó)銅消費(fèi)占了全球的60%，幾乎全球消費(fèi)的主要增幅都來(lái)自于中國(guó)，中國(guó)的消費(fèi)是市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵。繼2018年疲軟的表現(xiàn)后，我們跟蹤了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)行業(yè)，結(jié)論是2019年銅的消費(fèi)仍難有好的表現(xiàn)。

　　年初國(guó)內(nèi)出臺(tái)了一系列的政策，其中十部門共同印發(fā)了《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施方案（2019年）》，銅市一直關(guān)注的是汽車下鄉(xiāng)和家電以舊換新政策，但從實(shí)行的情況來(lái)看，市場(chǎng)波瀾不驚，對(duì)消費(fèi)提升不大。家電刺激政策方面，此輪家電刺激政策偏向于“支持綠色、智能家電銷售”，以舊換新只是有條件的地方自行實(shí)施，這與十年前家電刺激政策在全國(guó)范圍內(nèi)做硬性規(guī)定并明確補(bǔ)貼的具體政策完全不一樣。不僅如此，高效節(jié)能空調(diào)的市場(chǎng)占有率在2013年時(shí)就已經(jīng)上升到80%以上，因此節(jié)能家電補(bǔ)貼對(duì)空調(diào)的作用很有限。汽車下鄉(xiāng)政策方面，主要是促進(jìn)農(nóng)村汽車更新?lián)Q代，有條件的地方，可對(duì)農(nóng)村居民報(bào)廢三輪汽車，購(gòu)買3.5噸及以下貨車或者1.6升及以下排量乘用車，給予適當(dāng)補(bǔ)貼。與2009年比，缺少減稅的配合。另外，農(nóng)村報(bào)廢車輛有限，在目前汽車年銷量3000萬(wàn)的基數(shù)下，作用會(huì)顯得有限。

　　不僅如此，今年市場(chǎng)寄予最大希望的電網(wǎng)投資對(duì)銅的帶動(dòng)也會(huì)有限。國(guó)家電網(wǎng)公司2018電網(wǎng)投資4889.4億元，低于計(jì)劃的4989億元，2019計(jì)劃完成投資5126億元，會(huì)增長(zhǎng)4.84%，但因?yàn)槿ツ昴甑讎?guó)家推出在兩年內(nèi)完成9個(gè)項(xiàng)目12條特高壓，國(guó)網(wǎng)投資的增量幾乎主要集中于特高壓，這只會(huì)增加鋼芯鋁絞線，用銅較少。

　　還有就是房地產(chǎn)，國(guó)家表態(tài)堅(jiān)持“房住不炒”。此外，過(guò)去兩年房地產(chǎn)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)是棚戶改造，棚戶區(qū)改造占了房地產(chǎn)銷售的20%—25%，但因?yàn)榻衲昱飸舾脑烊蝿?wù)和支付方式發(fā)生很大改變，這一方面就會(huì)使房地產(chǎn)銷售下降2%—5%。

　　銅供應(yīng)難以出現(xiàn)過(guò)緊情況

　　年初對(duì)銅供應(yīng)緊張的擔(dān)憂也是銅價(jià)反彈的主因。從礦上看，因?yàn)镚rasberg銅礦從地上轉(zhuǎn)到地下會(huì)影響產(chǎn)量27萬(wàn)噸，2019年全球又缺少新的銅礦投產(chǎn)，這已經(jīng)是市場(chǎng)對(duì)2019銅的供應(yīng)不會(huì)寬松形成了共識(shí)。因?yàn)橹袊?guó)將廢銅劃入限制進(jìn)口類固廢，對(duì)廢銅的擔(dān)憂也已存在。再加上年初南美洲礦山因?yàn)橛昙緯簳r(shí)停產(chǎn)，嘉能可在剛果的銅鈷礦Mutanda又因鈷加稅而減產(chǎn)10萬(wàn)噸，還有Vedanta印度冶煉廠復(fù)產(chǎn)無(wú)望，Codelco下屬兩個(gè)冶煉廠復(fù)產(chǎn)時(shí)間推遲到3月底，這些都成為銅市反彈的主因。LME銅庫(kù)存降至12萬(wàn)噸，注銷倉(cāng)單高達(dá)10萬(wàn)噸，LME銅的擠倉(cāng)更是使市場(chǎng)對(duì)銅供應(yīng)的擔(dān)憂升到了頂點(diǎn)。但我們認(rèn)為，目前可能是銅供應(yīng)最緊的時(shí)候，隨著產(chǎn)能的恢復(fù)和廢銅形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，銅的緊張程度將得到緩解。

　　從銅礦上看，雖然Grasberg銅礦減產(chǎn)，今年缺少新的產(chǎn)能投產(chǎn)，但去年年底投產(chǎn)的南方銅業(yè)下屬Toquepala擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和第一量子的Cobre panama項(xiàng)目會(huì)使今年銅礦產(chǎn)量分別增加10萬(wàn)噸和15萬(wàn)噸。另外，嘉能可在剛果的Katanga銅礦今年產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)恢復(fù)15萬(wàn)噸，還有幾個(gè)小的銅礦增產(chǎn)，2019年銅礦產(chǎn)量仍會(huì)增加1%以上。從各主要銅礦企業(yè)的2019年生產(chǎn)計(jì)劃中也可看到，雖然Freeport因?yàn)镚rasberg銅礦會(huì)減產(chǎn)23萬(wàn)噸，但南方銅業(yè)會(huì)增產(chǎn)11萬(wàn)噸，第一量子會(huì)增產(chǎn)12萬(wàn)噸，五礦資源會(huì)增產(chǎn)9萬(wàn)噸，Codelco也會(huì)增產(chǎn)6萬(wàn)噸，因此銅礦產(chǎn)量仍會(huì)維持1%以上的增幅。

　　從冶煉上看，Codelco下屬33萬(wàn)噸的Chuqucamata在3月底重啟后會(huì)增產(chǎn)30%，這將多數(shù)抵消Vedanta印度13萬(wàn)噸的產(chǎn)量。最為重要的是，中國(guó)冶煉廠處于產(chǎn)能的高釋放期，在去年投產(chǎn)80萬(wàn)噸產(chǎn)能后，今年還會(huì)增加粗煉產(chǎn)量能100萬(wàn)噸和精煉產(chǎn)能80萬(wàn)噸。去年9月投產(chǎn)的40萬(wàn)噸的中鋁東南銅業(yè)今年產(chǎn)量就會(huì)達(dá)到30萬(wàn)—35萬(wàn)噸，中國(guó)冶煉產(chǎn)量2019年仍會(huì)增加4%以上，這會(huì)使全球銅產(chǎn)量增加1.7%。

　　與此同時(shí)，廢銅的干擾會(huì)遠(yuǎn)低于去年。2018年，中國(guó)限制廢七類的進(jìn)口，但因?yàn)槿蚴袌?chǎng)很快進(jìn)行了重新調(diào)整，進(jìn)口廢銅品位大幅增加，實(shí)際影響的進(jìn)口金屬量只有3萬(wàn)噸。2019年廢七類禁止進(jìn)口，1月進(jìn)口量下降8%，但金屬量卻增加了39%，可見(jiàn)2019年廢銅進(jìn)口的影響會(huì)大大低于預(yù)期。同時(shí)，國(guó)內(nèi)廢銅的產(chǎn)量在2018年影響了15萬(wàn)噸，2019年會(huì)恢復(fù)增加，增加量會(huì)在10萬(wàn)噸，因此從廢銅供應(yīng)總量上看，2018年減少17萬(wàn)噸，2019年持平甚至?xí)霈F(xiàn)增加，這將大大減少精銅對(duì)廢銅的替代。