2019年一季度中，鎳價高歌猛進，大超市場預期。受到鎳鐵供應進程不及預期以及整體風險資產(chǎn)情緒好轉(zhuǎn)影響，期鎳從2019年年初最低價8.61萬元/噸上漲到了最高10.68萬元/噸。而美元指數(shù)進入2019年后一直未有明確方向，處于95——97.5的震蕩區(qū)間內(nèi)。而離岸人民幣兌美元由于貿(mào)易戰(zhàn)預期好轉(zhuǎn)，從年初6.87升值到最低6.67的位置，整體呈現(xiàn)一個震蕩升值的過程。而滬鎳和倫鎳的比值從年初的7.97降到了現(xiàn)在的 7.73。

　　2019年二季度來看，宏觀方面應該是相對比較穩(wěn)定。增值稅下調(diào)對于整體需求端的利好會逐步釋放，而貿(mào)易戰(zhàn)協(xié)商也預計在二季度落地。而需要謹防更多的可能是一季度困境反轉(zhuǎn)之后，二季度可能存在的利好落地后市場反應不及預期的可能。

　　鎳鐵供應壓力增加 電解鎳需求或被擠壓

　　菲律賓鎳礦新政出臺，雨季結(jié)束供應將維持充足

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1——12月我國進口鎳礦4699萬噸，同比去年增長34.07%，增幅顯著。2019年1月鎳礦進口240萬噸，同比增長13.6%。鎳礦的進口數(shù)量明顯增加，但是從庫存數(shù)據(jù)來看，從去年四季度菲律賓地區(qū)逐步進入雨季后，由于鎳鐵對鎳礦需求旺盛，港口的庫存始終處于下降通道中，目前，庫存數(shù)據(jù)為1129萬濕噸。

　　一季度，中菲律賓地區(qū)的天氣情況一直偏差，從去年12月開始，菲律賓地區(qū)的紅土鎳礦進口數(shù)量明顯相較去年減少。但隨著二季度來臨，菲律賓地區(qū)恢復正常鎳礦出口，后續(xù)鎳礦供應基本已確定將進入一種更加寬裕的狀態(tài)。受此影響，鎳礦的價格有望相對走弱，有效降低鎳鐵的生產(chǎn)成本。

　　而海外硫化礦情況方面，2019年硫化鎳礦新增投產(chǎn)量幾乎是零，供應的變化主要來自存量的項目。而根據(jù)估計，鎳價低于1.2萬美元，停產(chǎn)的鎳礦較難復產(chǎn)，而低于9000美元存量則有減停產(chǎn)的壓力。預計年內(nèi)硫化鎳礦在鎳原料供應中的占比將繼續(xù)下降，供應端偏緊。

　　鎳鐵供應進程加速落地，供需壓力位逐步體現(xiàn)

　　國內(nèi)鎳鐵新產(chǎn)能加速釋放，擠壓對電解鎳需求

　　由于今年電解鎳進口盈利空間始終處于虧損情況，一季度國內(nèi)電解鎳資源相對偏緊張。整體的鎳鐵價格堅挺，同時高利潤率也帶來了產(chǎn)能產(chǎn)量的回升。SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年全國鎳生鐵產(chǎn)量45.70萬鎳噸，累計值同比增長7.92%。而2019年1——2月產(chǎn)量8.3萬噸，累計增長16.53%。預計3月可達4.56萬噸。而這些還建立在目前鎳鐵供應增量進程不及預期的基礎之上。

　　山東鑫?？萍嫉乃媱潝U產(chǎn)的8臺4.8萬kVA的爐子，產(chǎn)能6萬金屬噸，疊加原有產(chǎn)能鑫?？萍嫉哪赕囪F產(chǎn)量將達到18萬金屬噸。據(jù)了解，目前，鑫?？萍家呀?jīng)投產(chǎn)4臺，剩余4臺正在積極建造，但從投產(chǎn)進度來看，預計下半年投入生產(chǎn)。屆時產(chǎn)能每個月增加接近5000噸，將極大緩解缺鎳的情況。（目前，國內(nèi)每月鋼廠對電解鎳需求為1.5萬噸左右）。不過二季度這5000噸產(chǎn)能并不會影響國內(nèi)供需平衡。

　　海外鎳鐵產(chǎn)能投產(chǎn)加速，進口鎳鐵預計繼續(xù)增加

　　去年開始，國內(nèi)鋼廠對印尼不銹鋼產(chǎn)業(yè)展開了不銹鋼反傾銷調(diào)查。海外不銹鋼企業(yè)對國內(nèi)鎳輸入更多的將表現(xiàn)為鎳鐵。而印尼不銹鋼產(chǎn)業(yè)巨頭今年上半年已經(jīng)投產(chǎn)2臺3.3萬kVA的RKEF爐，目前青山有22臺3.3萬kVA的RKEF爐，它將在上半年再度投產(chǎn)2臺新的3.3萬kVA爐，而下半年再投產(chǎn)6臺，遠期印尼青山年產(chǎn)量將達到13萬鎳金屬噸。而目前的20臺其實足夠青山在印尼的不銹鋼項目使用，二季度末總共新增的4臺產(chǎn)能預計將更多的運往國內(nèi)，每個月3000噸金屬噸量級。

　　而德龍目前已經(jīng)投產(chǎn)11臺，預計將會在二季度內(nèi)繼續(xù)投產(chǎn)到15臺，相比目前增加4臺一個月2500噸左右。金川方面計劃未變，二季度內(nèi)投產(chǎn)4臺，同樣大約是2500噸產(chǎn)能。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前印尼鎳鐵在產(chǎn)產(chǎn)能為3.14萬金屬噸/月，預計到今年二季度末將會增加超過6000金屬噸/月。如果鎳鐵供應進程符合預期，到二季度末，供應端壓力不可謂不大，同時配合鎳礦價格在二季度有回落預計抬升鎳鐵盈利空間，電解鎳需求可能會被較大擠壓。

　　進口盈利空間關(guān)閉造成電解鎳資源偏緊

　　今年一季度的反彈過程中，倫鎳的整體漲幅明顯大于滬鎳漲幅，所以即便在一季度人民幣兌美元匯率升值幅度達到3%的情況下，進口盈利空間始終未曾打開。而保稅區(qū)庫存方面目前維持3萬噸金屬左右，相比去年高位時期還是下降明顯。

　　而國內(nèi)庫存方面，由于4月1日增值稅降稅措施正式落地，目前，國內(nèi)貿(mào)易商普遍持貨不出，而上期所庫存和目前市場上隱形庫存都有實際增加，這部分庫存預計會在4月起加大國內(nèi)的流通進現(xiàn)貨市場形成一定沖擊。

　　之前的國內(nèi)電解鎳需求相當一部分來自于鎳鐵整體產(chǎn)量不足造成的原生鎳缺口填補，而根據(jù)計算，如果鎳鐵冶煉企業(yè)繼續(xù)推進產(chǎn)能的話，至明年上半年缺口將基本補上，自此，電解鎳需求在不銹鋼端的表現(xiàn)將作用進一步減少。自明年一季度起，電解鎳其他方面表現(xiàn)或?qū)︽噧r起到更關(guān)鍵作用，尤其是波動較大的新能源電池硫酸鎳方面表現(xiàn)。

　　去年的硫酸鎳方面表現(xiàn)較為一般，市場上也出現(xiàn)了庫存硫酸鎳庫存堆積導致生產(chǎn)企業(yè)拋售部分鎳豆庫存的情況。但臨近年底后下游需求好轉(zhuǎn)，三元前驅(qū)體產(chǎn)量上升，市場恢復供需平衡。而市場關(guān)注的中冶瑞木新能源的曹妃甸硫酸鎳項目，一期年產(chǎn)約5萬噸，已于去年12月投產(chǎn)，目前已投產(chǎn)并且正在建設一體化的三元前驅(qū)體項目。

　　SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年中國硫酸鎳產(chǎn)量總共9.92萬噸金屬量，實物量為45.11萬噸實物，而今年1——2月中國硫酸鎳產(chǎn)量合計1.92萬噸金屬。同比增長22.78%。實際硫酸鎳產(chǎn)量依舊在穩(wěn)步增加過程中。

　　值得注意的是，今年一開始鎳價大幅度反彈，而硫酸鎳由于去年格林美等大企業(yè)產(chǎn)能增加，價格難以有效跟隨，溢價明顯減少，最低時接近泡酸成本，而當硫酸鎳相對電解鎳溢價下降到該位置是，鎳價也隨之承壓。所以該溢價或也是判斷鎳價短期走勢高度的一個指標。

　　預計到今年5月份左右，鎳金屬基本達到平衡并且開始出現(xiàn)小幅過剩，電解鎳與硫酸鎳的相關(guān)性將會更為明顯，雖然目前每月只有2000金屬噸電解鎳用于制作硫酸鎳，占電解鎳每月供需僅約為15%，但如果硫酸鎳產(chǎn)量增加，將會更加直接的作用于電解鎳需求之上，因為別的冶煉方法相對固定。

　　需求表現(xiàn)樂觀 但二季度存在隱憂

　　利潤抬升產(chǎn)銷兩旺，但社會庫存增幅明顯帶來隱憂

　　二季度是傳統(tǒng)意義的不銹鋼需求旺季，同時，目前不銹鋼利潤相較去年明顯好轉(zhuǎn)，所以今年以來不銹鋼產(chǎn)量旺盛。但預計二季度鎳鐵價格將會有所回落，同時帶來的就是不銹鋼成本的下降，不銹鋼冶煉企業(yè)利潤水平有望維持，二季度有望達到產(chǎn)銷兩旺的格局。

　　但樂觀之中依舊存在隱憂，據(jù)“我要不銹鋼”統(tǒng)計，2019年3月上旬無錫地區(qū)不銹鋼樣本庫存量為27.22萬噸，環(huán)比2月下旬增加0.82萬噸，增幅3.09%。目前的不銹鋼庫存基本處于歷史最高水平。而如果二季度最終在多重利好之下，不銹鋼需求表現(xiàn)依舊不及預期，存在壓縮利潤并且拖累后續(xù)產(chǎn)能產(chǎn)量的可能。

　　而海外不銹鋼方面，今年伊始不銹鋼進口量始終維持較低水平，而4月開始，不銹鋼反傾銷調(diào)查的結(jié)果可能會正式出爐，根據(jù)目前了解到的情況，對印尼方面的增稅會達20%，而對韓國方面可能會增加100%的稅額。雖然印尼方面目前的不銹鋼進口量相對產(chǎn)量來說已屬偏少，但實際利好依舊會在后市逐步體現(xiàn)。

　　房屋新開工面積數(shù)據(jù)走弱，終端需求預期弱穩(wěn)

　　根據(jù)歷史回測，不銹鋼的需求表現(xiàn)與房屋新開工面積相關(guān)性較高，故原生鎳的需求與房屋新開工面積具有較高關(guān)聯(lián)程度。而1——2月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，雖然投資增速數(shù)據(jù)依舊維持11.6%的較高數(shù)據(jù)，但是1——2月土地購置面積大幅下滑34%，而最為關(guān)鍵的。新開工面積增速大幅下滑，僅有6%，環(huán)比降幅達11.2個百分點，而施工面積增速則穩(wěn)定上升，1——2月累計為6.8%。所以，雖然二季度會是傳統(tǒng)的不銹鋼需求旺季，但是并不能給予過高的預期。

　　回顧一季度走勢，期鎳高歌猛進的原因源自幾個方面，年初宏觀方面利好頻出，首先是央行的下降了金融機構(gòu)存款準備金率1%。對于市場流動性產(chǎn)生了積極作用；而后美聯(lián)儲方面的1月會議紀要確定了整體鴿派的基調(diào)，受此影響，美元指數(shù)重歸震蕩利好有色金屬。而去年令市場擔心的中美貿(mào)易沖突也因為多次偏樂觀的會談磋商不再讓所有風險資產(chǎn)承壓。一季度的整體宏觀背景可謂是占據(jù)“天時”，而期鎳本身的供需結(jié)構(gòu)也確實可圈可點。國內(nèi)外的鎳鐵投產(chǎn)進程明顯慢于預期，而進口盈利空間的始終關(guān)閉讓市場的現(xiàn)貨一直維持偏緊狀態(tài)，也可謂是占據(jù)了“地利”。期鎳在去年四季度的深度回調(diào)后，受到以美股為代表的風險資產(chǎn)高歌猛進刺激，情緒面也從悲觀轉(zhuǎn)向了樂觀。這多方面的因素共同發(fā)力，從而造就了一季度期鎳高歌猛進的結(jié)果。

　　2019年二季度的鎳市場，總體上會是一個震蕩反復尋底的行情。高點可能出現(xiàn)在1.35萬美元/噸，低點可能出現(xiàn)在1.2萬美元/噸附近。對應國內(nèi)高點可能10.5萬元/噸，低點可能9.1萬元/噸。但整體最終反映到鎳價上面需要觀察今年一季度的鎳鐵供應增量是否會如預期落實，同時需觀察需求端在傳統(tǒng)旺季二季度疊加各類宏觀利好背景下會出現(xiàn)超預期表現(xiàn)。