電力一小步，中國一大步根據(jù)國家發(fā)改委官網(wǎng)披露，7 月18 日國家發(fā)改委和能源局發(fā)文要求積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制，2018 年放開煤炭、鋼鐵、有色、建材等4 個行業(yè)電力用戶發(fā)用電計劃，全電量參與交易，通過市場化交易滿足用電需求，建立市場化價格形成機制。我們判斷，伴隨新政策落地，短期電價未必會降，長期來看，生產(chǎn)要素價格市場化大勢所趨，火電有望去“周期”特征，進一步恢復(fù)“公用事業(yè)”屬性。
短期：供需改善是本輪上漲主因，電價未必會降
7 月2 日發(fā)布的綠色發(fā)展價格機制意見提出對高耗能行業(yè)實施更加嚴格的差別化電價政策，此次進一步提出的全電量參與交易，并不必然導(dǎo)致電價的下滑，我們推斷高耗能行業(yè)優(yōu)待電價折價顯著高于市場電折價且主要由發(fā)電企業(yè)承擔(dān)，過去一直以來存在的電力行業(yè)補貼高耗能行業(yè)（電量占比30%）的情況有望得到糾偏，還電力企業(yè)以合理利潤;更重要的是，隨著火電“停建/緩建”3 年來，行業(yè)的供需改善體現(xiàn)在今年用電高峰期缺電的現(xiàn)象相當明顯。我們認為本輪火電供需結(jié)構(gòu)改善是業(yè)績彈性+估值提升的根本原因。
長期：生產(chǎn)要素價格市場化大勢所趨，火電去“周期”還“公用事業(yè)”
1）此次通知再次明確了電價市場化的決心，取消跨省交易限制，建立“基準電價+浮動電價”形成機制，內(nèi)憂外患倒逼生產(chǎn)要素市場化提速，擁有成本優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)火電/水電龍頭市占率將進一步得到提升;2）電力行業(yè)或?qū)⒒貧w“公用事業(yè)”的屬性，制約火電股最根本的盈利模式有望改善，估值修復(fù)空間大：美國龍頭IPP EV/EBITDA 均值12.3x，目前華能國際/華電國際/國投電力 EV/EBITDA 為8.3/7.6/9.1x。
短期：供需改善是本輪上漲主因，電價未必會降
7 月2 日發(fā)布的綠色發(fā)展價格機制意見提出對高耗能行業(yè)實施更加嚴格的差別化電價政策，此次進一步提出的全電量參與交易，并不必然導(dǎo)致電價的下滑，我們推斷高耗能行業(yè)優(yōu)待電價折價顯著高于市場電折價且主要由發(fā)電企業(yè)承擔(dān)，過去一直以來存在的電力行業(yè)補貼高耗能行業(yè)（電量占比30%）的情況有望得到糾偏，還電力企業(yè)以合理利潤;更重要的是，隨著火電“停建/緩建”3 年來，行業(yè)的供需改善體現(xiàn)在今年用電高峰期缺電的現(xiàn)象相當明顯。我們認為本輪火電供需結(jié)構(gòu)改善是業(yè)績彈性+估值提升的根本原因。
長期：生產(chǎn)要素價格市場化大勢所趨，火電去“周期”還“公用事業(yè)”
1）此次通知再次明確了電價市場化的決心，取消跨省交易限制，建立“基準電價+浮動電價”形成機制，內(nèi)憂外患倒逼生產(chǎn)要素市場化提速，擁有成本優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)火電/水電龍頭市占率將進一步得到提升;2）電力行業(yè)或?qū)⒒貧w“公用事業(yè)”的屬性，制約火電股最根本的盈利模式有望改善，估值修復(fù)空間大：美國龍頭IPP EV/EBITDA 均值12.3x，目前華能國際/華電國際/國投電力 EV/EBITDA 為8.3/7.6/9.1x。
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