明年國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存仍有累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也有部分投資者博弈春季后消費(fèi)好轉(zhuǎn)。建議觀望為主，預(yù)計(jì)一季度滬鋁主力合約波動(dòng)區(qū)間在13000—14300元/噸。

　　今年以來(lái)鋁價(jià)振蕩走弱，主要在于鋁下游需求增速疲弱，以及成本支撐削弱兩方面因素共振。特別是四季度環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期，使得成本對(duì)于鋁價(jià)的支撐減弱，鋁價(jià)振蕩下行。目前鋁價(jià)重心下移至13500元/噸一線。展望2019年，我們認(rèn)為鋁價(jià)上行空間有限，但下降空間亦不大。

　　潛在供應(yīng)壓制

　　我們把鋁價(jià)拆分為成本和利潤(rùn)，可以清楚地反映出鋁價(jià)是由成本驅(qū)動(dòng)，還是利潤(rùn)（供需）驅(qū)動(dòng)。2018年鋁價(jià)呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢(shì)，主要在于環(huán)保對(duì)于鋁成本價(jià)格的支撐明顯，使得鋁價(jià)在14000元/噸一線振蕩。但下半年以來(lái)，供增需弱預(yù)期使得電解鋁利潤(rùn)持續(xù)下滑，電解鋁行業(yè)重新步入市場(chǎng)化減產(chǎn)。目前統(tǒng)計(jì)明年仍有310萬(wàn)噸的產(chǎn)能計(jì)劃投放，疊加已有減產(chǎn)待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，鋁供應(yīng)端潛在產(chǎn)能壓力仍有，過(guò)高鋁價(jià)無(wú)疑加速這些產(chǎn)能的提前釋放。同時(shí)，若消費(fèi)端增速下滑，對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板的預(yù)期時(shí)間將推遲，在目前產(chǎn)能合規(guī)指標(biāo)4500萬(wàn)噸下，假設(shè)未來(lái)鋁消費(fèi)維持在4%的增速下，至少要到2023年后才會(huì)觸及，這意味著需要繼續(xù)抑制產(chǎn)能過(guò)快投放，以匹配需求增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存仍有近130萬(wàn)噸，對(duì)未來(lái)一段時(shí)間電解鋁供應(yīng)短缺情況仍有一定的緩沖空間，因而鋁價(jià)上行動(dòng)能有限。

　　原料需求放緩

　　這兩年環(huán)保抑制了上游供給，抬升了鋁成本端價(jià)格，從而支撐了鋁價(jià)。但往后環(huán)保常態(tài)化，將更加因地制宜，不執(zhí)行“一刀切”，鋁原料端利潤(rùn)豐厚下將合規(guī)供應(yīng)釋放，價(jià)格將回歸合理水平。而電解鋁因需求放緩使得供應(yīng)增速實(shí)際下降，又降低了對(duì)原料的需求，因而成本端仍有下降空間。鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈涉及化工行業(yè)眾多，我們對(duì)鋁成本中的非鋁原料價(jià)格進(jìn)行配比擬合發(fā)現(xiàn)，鋁上游原料端價(jià)格走勢(shì)與PPI高度相關(guān)，2016年以來(lái)去產(chǎn)能和環(huán)保導(dǎo)致供給側(cè)收縮，拉動(dòng)PPI大幅上漲。未來(lái)環(huán)保對(duì)于鋁上游供給仍會(huì)有影響，預(yù)計(jì)明年P(guān)PI將出現(xiàn)小幅回落，對(duì)應(yīng)原料價(jià)格或出現(xiàn)部分回調(diào)，但總體不會(huì)呈現(xiàn)大幅下降。

　　對(duì)于鋁價(jià)而言，2019年國(guó)內(nèi)仍面臨新產(chǎn)能釋放和去庫(kù)存壓力，預(yù)計(jì)全年供需維持大致平衡狀態(tài)，成本下移使得鋁廠利潤(rùn)有所回升，鋁價(jià)波動(dòng)需要關(guān)注供需邊際變化。一季度國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存仍有累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也有部分投資者博弈春季后消費(fèi)好轉(zhuǎn)。建議觀望為主，預(yù)計(jì)一季度滬鋁主力合約波動(dòng)區(qū)間在13000—14300元/噸。