近日，有媒體發(fā)表文章，質(zhì)疑控股股東86億預(yù)付款去向成謎，迅速成為市場輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。這造成三安光電的股價(jià)嚴(yán)重下跌，繼1月16日閃崩跌停后，1月17日三安光電再度低開近8％，股價(jià)報(bào)9.61元，兩日市值蒸發(fā)80億。

　　為此，三安光電發(fā)布《澄清公告》稱，經(jīng)向三安集團(tuán)核實(shí)，控股股東三安集團(tuán)業(yè)務(wù)包含了貿(mào)易業(yè)務(wù)，貿(mào)易業(yè)務(wù)銷售規(guī)模較大。目前，貿(mào)易業(yè)務(wù)周期較長，主要采用預(yù)付款等方式鎖定價(jià)格，故三安集團(tuán)的預(yù)付款金額較大。并且，本公司控股股東正在積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，以降低股票質(zhì)押率，改善報(bào)表結(jié)構(gòu)，不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。上述貿(mào)易業(yè)務(wù)為三安集團(tuán)正常業(yè)務(wù)，與本公司業(yè)務(wù)無關(guān)聯(lián)，三安集團(tuán)業(yè)務(wù)開展預(yù)付款不會(huì)影響到本公司正常生產(chǎn)經(jīng)營。

　　三安光電受質(zhì)疑 股價(jià)開啟暴跌模式

　　2018年12月17日，一篇名為《三安光電：隱秘的大客戶關(guān)系 逾31億采購差額成謎》的文章引發(fā)市場關(guān)注，三安光電財(cái)務(wù)狀況遭到質(zhì)疑，開啟了暴跌模式。此后近一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，三安光電股價(jià)累計(jì)跌超20％。

　　上述文章稱，三安光電財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在以下疑點(diǎn)：三安光電客戶存隱秘關(guān)系，大客戶股東任三安光電合營企業(yè)高管；福建三安集團(tuán)有限公司2017年光電板塊披露的供應(yīng)商采購金額與三安光電年報(bào)披露的金額存在31.82億元的差異；三安光電前五大客戶和供應(yīng)商年報(bào)存在不按信披規(guī)定披露，三安集團(tuán)存在大額的預(yù)付款。集團(tuán)低毛利與三安光電高毛利形成反差等等；

　　對(duì)此，三安光電在12月18日、20日連發(fā)兩篇公告，對(duì)公司與客戶關(guān)系、公司與三安集團(tuán)披露供應(yīng)商的差額、三安集團(tuán)低毛利與上市公司高毛利等問題做出澄清稱：

　　本公司與福建天電、福建天電的控股股東王雄及Fujian Lightning Optoelectronic Co.，Ltd之間不存在任何投資或被投資關(guān)系。福建天電與Fujian Lightning Optoelectronic Co.，Ltd僅為本公司的下游客戶，與本公司的業(yè)務(wù)交易亦不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易；

　　本公司與三安集團(tuán)差異體現(xiàn)在本公司比三安集團(tuán)披露的金額多出了設(shè)備采購286,551.49萬元和工程建設(shè)采購31,633,48萬元，合計(jì)318,184.97萬元，是由于披露口徑不一致導(dǎo)致；

　　大宗商品交易價(jià)格透明等原因?qū)е沦Q(mào)易整體業(yè)務(wù)毛利率較低，而且集團(tuán)貿(mào)易的品種主要是鋼材、銅貿(mào)易等易受市場宏觀環(huán)境影響、市場匯率波動(dòng)不可控因素和國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控等影響，所以集團(tuán)貿(mào)易板塊利潤較低。上市公司對(duì)主要生產(chǎn)材料集中采購，對(duì)材料供應(yīng)商的議價(jià)能力較強(qiáng)，能夠獲取較低的購買價(jià)格；公司產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模大，充分利用公司現(xiàn)有產(chǎn)能，技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品良率提升都可以有效的降低產(chǎn)品的單位折舊成本，所以毛利相對(duì)較高。

　　在被媒體發(fā)表《三安光電：隱秘的大客戶關(guān)系逾31億采購差額成謎》文章，質(zhì)疑其財(cái)務(wù)真實(shí)性后，其股價(jià)破位下行，創(chuàng)出兩年以來的新低。隨后，該公司又曝出控股股東補(bǔ)充質(zhì)押1378萬股，累計(jì)質(zhì)押占總股本28％的消息。

　　事實(shí)上，圍繞著三安光電控股股東——三安集團(tuán)短融債券信息披露的質(zhì)疑風(fēng)波仍未有止歇的跡象，而該集團(tuán)總額高達(dá)86億元的預(yù)付賬款去向，更成為市場輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　對(duì)于市場質(zhì)疑的預(yù)付款對(duì)象是規(guī)模比較小的企業(yè)，是否會(huì)存在貨不到位，錢款逾期無法退回的情況。林志強(qiáng)表示，貿(mào)易交易主要是認(rèn)人不認(rèn)公司，與三安交易的貿(mào)易伙伴都是關(guān)系比較熟絡(luò)的人，至于他們用什么企業(yè)交易，公司并不是很在意，因此并不存在錢款退不回來的情況。

　　林志強(qiáng)還針對(duì)目前市場關(guān)心的公司現(xiàn)金流以及債務(wù)杠桿較高的問題進(jìn)行回應(yīng)。其表示，公司目前也在通過引入戰(zhàn)略投資者、出售交易性金融資產(chǎn)以及部分公司房產(chǎn)，來調(diào)整公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，公司至今發(fā)行的所有債券都進(jìn)行了剛性兌付，不存在違約的情況。

　　LED市場持續(xù)惡化 三安光電面臨多種風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)過多年的默默耕耘，三安光電已成為全球收入規(guī)模和盈利水平較高的LED芯片企業(yè)之一。2018年前三季，三安光電實(shí)現(xiàn)營收63,9332.03萬元，而凈利高達(dá)25,9361.07萬元，兩者均獲得微幅增長。

　　三安光電在高速增長的背后，面臨著自由現(xiàn)金流惡化、庫存增長、補(bǔ)貼下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　巨大的資本開支在前，產(chǎn)線投產(chǎn)的現(xiàn)金流在后，每一年都是巨大的負(fù)現(xiàn)金流缺口；這一現(xiàn)金流缺口一直以來都是以上市公司股權(quán)融資，銀行貸款，大股東質(zhì)押，和地方政府的產(chǎn)業(yè)政策支持來填補(bǔ)的。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三安光電僅歷次定增，融資總額便共計(jì)達(dá)到110億元。三安光電通過募集資金投產(chǎn)的LED產(chǎn)能和激烈的價(jià)格競爭，在眾多競爭者中通過殺價(jià)迅速攤平新產(chǎn)線成本，在產(chǎn)能擴(kuò)張周期利潤大幅擴(kuò)張，擠掉競爭對(duì)手；然后，憑借高速增長的利潤，在資本市場帶來極高的估值，從而以更高的估值進(jìn)行大股東股權(quán)質(zhì)押和股權(quán)再融資，疊加滾動(dòng)的地方政府進(jìn)一步支持，繼續(xù)投入更高的資本開支和產(chǎn)能，占據(jù)更高份額和利潤；最終將主要競爭對(duì)手都逐出市場，完成清場，進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)升級(jí)，然后再繼續(xù)擴(kuò)張。

　　但是，這種維持這種外部輸血循環(huán)也完全依靠市場的看好和信心。從年初可以看出，整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的逆轉(zhuǎn)，公司還本付息能力的下降，銀行和市場自然會(huì)選擇中斷輸血，而政府的產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼也會(huì)迅速削減。隨著資本方的信心破滅，一切之前掩蓋起來的問題，都會(huì)迅速爆發(fā)。

　　庫存增加

　　自2018年第3季度開始，在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、中美貿(mào)易摩擦下，LED企業(yè)收到達(dá)不到預(yù)期，預(yù)計(jì)2019年繼續(xù)惡化。過去幾年，中國大陸LED芯片企業(yè)不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，導(dǎo)致LED芯片市場出現(xiàn)供過于求的局面，最終導(dǎo)致國內(nèi)LED芯片產(chǎn)商面臨過高的庫存水平壓力。據(jù)OFweek半導(dǎo)體照明網(wǎng)查閱資料顯示，2018年第三季度末，三安光電庫存價(jià)值高達(dá)25.78億元人民幣（約3.76億美元），比上一季度增長3.6％，同比增長102.2％。

　　由于中國制造商產(chǎn)能擴(kuò)張，LED芯片自2016年以來一直處于供過于求的狀態(tài)，芯片價(jià)格在2017年第四季度開始下降，價(jià)格下滑趨勢在2018年減緩。由于三安光電正在擴(kuò)大產(chǎn)能，部分額外產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2019年中期正式生效，因此LED芯片供過于求的局面將會(huì)持續(xù)。在存貨水平不斷攀升下，三安光電存貨減值風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。

　　從產(chǎn)業(yè)格局上看，由于2018年的各種摩擦和經(jīng)濟(jì)周期，整個(gè)LED芯片市場從2018年三季度開始正式進(jìn)入衰退，全球LED芯片廠家3季度開始收入負(fù)增長。而展望2019，汽車，房地產(chǎn)，電子行業(yè)的需求不振，對(duì)上游LED芯片廠家盈利壓力進(jìn)一步增大，全球LED芯片廠家都感受到了需求下滑的壓力。

　　補(bǔ)貼削減風(fēng)險(xiǎn)

　　三安光電還會(huì)面臨著補(bǔ)貼下降的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，三安光電的利潤來源很大一部分是靠補(bǔ)貼的。OFweek半導(dǎo)體照明網(wǎng)根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，三安光電在2018上半年獲得政府補(bǔ)貼高達(dá)9.72億元。

　　不僅于此，三安光電一直都有大量的政府補(bǔ)貼。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年 ，三安光電累計(jì)收到政府補(bǔ)貼達(dá)超過3億元的補(bǔ)貼，補(bǔ)貼占凈利潤60％；2013年補(bǔ)貼占比45.7％；

　　2014年 獲政府補(bǔ)貼總額約達(dá)12.8億元，補(bǔ)貼占凈利潤比仍在50％左右；2015年獲得政府補(bǔ)助金8900萬美元，補(bǔ)貼占利潤比例為28％；

　　2016年 獲得政府補(bǔ)貼3.5億元，補(bǔ)貼占凈利潤16％；2017年 度政府補(bǔ)貼為4.86億，補(bǔ)貼占凈利潤的比重為15.36％。

　　OFweek半導(dǎo)體照明網(wǎng)編輯視點(diǎn)：三安光電雖然面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)，但憑借技術(shù)進(jìn)步以及市場的不斷拓展，在全球LED市場中的競爭力越來越強(qiáng)。除了LED業(yè)務(wù)之外，三安光電還加速發(fā)展化合物業(yè)務(wù)，為企業(yè)未來發(fā)展添加了騰飛翅膀，以進(jìn)一步恐固行業(yè)的龍頭地位。