在國際貨幣環(huán)境漸趨寬松、國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)影響下，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，今年商品市場貴金屬及工業(yè)品多頭行情較具看頭。當(dāng)前黃金漲勢雖然較工業(yè)品落后，但全年來看，更看好其多頭行情的確定性。

　　工業(yè)品漲勢趕超貴金屬

　　作為去年年底被一直看好的商品資產(chǎn)——黃金，今年迄今表現(xiàn)差強(qiáng)人意。文華財經(jīng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來COMEX黃金期貨主力合約累計僅上漲2.3%。而在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面放緩的預(yù)期下，前期并不被看好的工業(yè)品期貨卻出人意料地收獲超5%的漲幅，期間最大漲幅一度突破11%。此外，值得注意的是，波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）從2月開始連續(xù)小幅反彈，月線實現(xiàn)“兩連陽”。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，今年工業(yè)品期貨走強(qiáng)背后主要有兩大因素支撐。一是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向“鴿派”以及外部擾動因素緩解，風(fēng)險資產(chǎn)聯(lián)動上漲，原油、有色金屬價格出現(xiàn)階段性修復(fù)行情。今年以來，國際油價累計漲幅超21%，文華財經(jīng)化工板塊（國內(nèi)）上漲4.53%，有色金屬板塊（國內(nèi)）漲幅1.64%。二是黑色系方面，由于前期鋼材庫存累積程度弱于往年同期，庫存累積遲緩導(dǎo)致鋼價也出現(xiàn)了像樣的反彈行情；而鐵礦石由于供應(yīng)端擾動因素也出現(xiàn)大幅反彈。據(jù)統(tǒng)計，黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)今年以來上漲4.74%，其中鐵礦石期貨累計漲幅超23%，螺紋鋼期貨累計漲幅超8%。

　　值得一提的是，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨在外部擾動因素緩解的情況下表現(xiàn)較差，今年以來微跌0.29%。

　　而今年以來的貴金屬市場，與其說是上漲，不如說是強(qiáng)勢震蕩。本周，金銀價格在美元走強(qiáng)背景下再度大幅調(diào)整。對此，興業(yè)投資（英國）分析，主要因周二美債收益率小幅回升，緩和了市場對經(jīng)濟(jì)前景衰退的擔(dān)憂，美元受提振大漲，并刷新兩周來高點。盡管紐約時段公布的美國新屋開工和消費者信心指數(shù)數(shù)據(jù)疲弱，黃金多頭一度退讓至1312.57美元/盎司。

　　“近期，英國議會將對多個脫歐替換方案進(jìn)行‘指示性投票’，預(yù)計將給英鎊帶來更多波動。若這些風(fēng)險事件引發(fā)避險情緒，黃金還有希望能繼續(xù)上漲?！痹摍C(jī)構(gòu)分析，只要金價繼續(xù)在1300美元/盎司上方運行，整體仍持看漲觀點。

　　貴金屬多頭機(jī)會具有確定性

　　整體來看，商品價格當(dāng)前運行格局可以概括為風(fēng)險資產(chǎn)強(qiáng)于避險資產(chǎn)。

　　研究人士指出，從去年年底開始，美聯(lián)儲官員表態(tài)已逐漸轉(zhuǎn)向“鴿派”，歐洲央行也表態(tài)將在2019年年末首次上調(diào)利率，時間較預(yù)期有所推遲。這些因素一方面印證了全球經(jīng)濟(jì)周期回落，另一方面也為風(fēng)險資產(chǎn)帶來支撐。表現(xiàn)在商品市場，便是有色、原油、黑色系等板塊走強(qiáng)，貴金屬漲勢趨緩。

　　2月PPI同比企穩(wěn)，也從側(cè)面印證了需求尚可，通縮壓力有所緩解。興業(yè)證券相關(guān)研究指出，2月PPI同比企穩(wěn)，但并未超預(yù)期，2月PMI的購進(jìn)與出廠價格雙雙回升，PPI通縮壓力有一定程度上的緩解。PPI回升也受到了國際能源價格回升影響。

　　不過，值得注意的是，分析人士認(rèn)為，目前PPI的領(lǐng)先指標(biāo)M1同比增速尚未企穩(wěn)，國內(nèi)工業(yè)品的反彈行情隨時仍有回吐風(fēng)險。且伴隨海外經(jīng)濟(jì)周期走弱，對國際經(jīng)濟(jì)宏觀周期較為敏感的有色金屬品種長期仍有下行風(fēng)險。

　　“相對而言，工業(yè)品的不確定性較貴金屬高，在經(jīng)歷一季度存貨周期修復(fù)后，預(yù)計工業(yè)品將面臨2019年二三季度中美短周期同步下行階段，對空頭有利。但其不確定性在于中國調(diào)整周期后段的進(jìn)行方式，目前基建增速回升，消費型工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量也有望逐步觸底，地產(chǎn)新開工若遲遲不下行，則我國的周期調(diào)整可能以相對堅挺的方式完成。因此，從博弈角度來看，看多貴金屬比看空工業(yè)品勝算更高?！敝行抛C券分析師郭皓分析。

　　關(guān)注行情格局切換

　　“工業(yè)品的不確定性在于國內(nèi)地產(chǎn)新開工的堅挺程度，做多黃金是今年商品市場確定性最高的機(jī)會。”郭皓認(rèn)為，今年商品最確定性的機(jī)會來自貴金屬。其邏輯是美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)引發(fā)的實際利率調(diào)整，這個趨勢是大概率要繼續(xù)進(jìn)行的。一是因為美國制造業(yè)庫存周期已進(jìn)入為期一年多的調(diào)整期，這是由其42個月的短周期和均值回歸規(guī)律決定的；二是不管這段調(diào)整是以溫和還是劇烈的方式進(jìn)行，市場對美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期都會從原來過高的基數(shù)向下調(diào)整，帶來實際利率的下行。

　　“美聯(lián)儲議息會議態(tài)度進(jìn)一步轉(zhuǎn)‘鴿’確認(rèn)了美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入短周期調(diào)整階段，在調(diào)整中，預(yù)計市場對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期將出現(xiàn)快速下調(diào)，貨幣政策轉(zhuǎn)向，實際利率加速下行，金價將有望進(jìn)入新一輪上漲趨勢。”郭皓說。

　　從具體品種來看，前期漲幅較大的鋼材、鐵礦石期貨近期均陷入調(diào)整。展望后市，鋼材方面，中信期貨分析師曾寧、周濤分析，目前各地現(xiàn)貨市場小幅下跌，建材成交有所回落。部分需求提前釋放后，在去年需求高基數(shù)壓力下，庫存去化速度穩(wěn)中趨緩，但目前環(huán)保預(yù)期及下游需求韌性對鋼價仍有一定支撐。但隨著煉鋼利潤回升，鋼材產(chǎn)量將繼續(xù)提升，臨近4月，需求回落預(yù)期開始增強(qiáng)，現(xiàn)貨面臨下行壓力，盤面“搶跑”預(yù)期已開始兌現(xiàn)，預(yù)計鋼價將維持震蕩偏弱運行。

　　鐵礦石方面，上周淡水河谷宣布獲準(zhǔn)恢復(fù)Brucutu礦區(qū)及Laranjeiras尾礦壩的運營；另外宣布預(yù)防性地停止巴西米納斯吉拉斯州東南部大型鐵礦Alegria的運營，潛在影響為1000萬噸。在上述消息影響下，鐵礦石期貨大跌。國泰君安證券相關(guān)研究指出，淡水河谷礦區(qū)關(guān)停與復(fù)產(chǎn)消息加大短期市場波動。現(xiàn)階段，淡水河谷礦區(qū)關(guān)停與恢復(fù)均存在較大不確定性，短期鐵礦石價格波動會較大，維持全年鐵礦石供給偏緊觀點，中長期底部提前到來。